市場(chǎng)流動(dòng)性緊平衡

大盤自去年12月28日上漲以來，以11連陽的強(qiáng)烈攻勢(shì)站穩(wěn)3400點(diǎn)一線。本周伊始，大盤如期出現(xiàn)回調(diào)，原本市場(chǎng)認(rèn)為大盤11連陽后會(huì)調(diào)整一段時(shí)間，但周二、周三大盤的走勢(shì)大大超出市場(chǎng)預(yù)期。以“漂亮50”為代表的超級(jí)大白馬及銀行、證券、地產(chǎn)等大盤權(quán)重個(gè)股相繼領(lǐng)漲大市，帶動(dòng)大盤盤中一度站上3460點(diǎn)，刷新近兩年以來的新高。但在大盤延續(xù)逼空式上漲的同時(shí)，指數(shù)和個(gè)股的結(jié)構(gòu)性分化加劇現(xiàn)象也越來越突出。大盤連陽，但個(gè)股卻大面積下跌，說明資金對(duì)目前位置的分歧也越來越大。

市場(chǎng)風(fēng)格未出現(xiàn)明顯變化

進(jìn)入2018年以來，曾經(jīng)一度引爆整個(gè)2017年市場(chǎng)的大盤藍(lán)籌上漲行情表現(xiàn)更進(jìn)一步。自去年12月28日到今年1月12日，上證50、滬深300、上證180、中證100等大盤指數(shù)已走出11連陽的行情。在漲跌幅方面，上述指數(shù)今年以來的累計(jì)漲幅分別達(dá)到7.54%，5.39%，5.72%，7.66%。從盤面上觀察，一邊是核心藍(lán)籌及白馬品種仍在排隊(duì)創(chuàng)新高的趨勢(shì)中，另一邊是越來越多的中小創(chuàng)個(gè)股在很低的位置一蹶不振，甚至還仍處于不斷創(chuàng)新低的過程之中。市場(chǎng)呈現(xiàn)冰火兩重天的局面。

當(dāng)前市場(chǎng)主力資金的態(tài)度已然較為明確，繼續(xù)從中小創(chuàng)市場(chǎng)流向藍(lán)籌白馬，進(jìn)而使得市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重的分化行情。上證50指數(shù)和中小創(chuàng)指數(shù)“一念天堂，一念地獄”背后反映出當(dāng)前市場(chǎng)的預(yù)期其實(shí)并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性的改變。在存量資金博弈的背景下，資金繼續(xù)選擇確定性高的個(gè)股進(jìn)行抱團(tuán)布局。從中長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為價(jià)值藍(lán)籌和中小板、創(chuàng)業(yè)板個(gè)股之間的估值差異仍處在修復(fù)的漫漫過程中。當(dāng)前的市場(chǎng)風(fēng)格并未發(fā)生明顯的變化，市場(chǎng)迎來真正的風(fēng)格切換仍需時(shí)間等待?！按杭拘星椤币琅f將圍繞價(jià)值龍頭展開，在配置的風(fēng)格上繼續(xù)擁抱核心資產(chǎn)。

大盤階段性頭部顯現(xiàn)

如果把本次（2017年12月28日至2018年1月12日）大盤所出現(xiàn)的11連陽考慮在內(nèi)，那么在A股歷史上總共出現(xiàn)過兩次11連陽的走勢(shì)。大盤上次出現(xiàn)11連陽的時(shí)間要追溯至2006年6月15日至2006年6月29日期間。新年伊始，大盤11連陽行情再現(xiàn)，但對(duì)比A股當(dāng)下所處的大環(huán)境與2006年所處的環(huán)境，兩者之間存在截然不同。主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

第一，經(jīng)濟(jì)基本面方面。2006年6月15日至2006年6月29日期間出現(xiàn)的11連陽，當(dāng)時(shí)正值大牛市階段。2005年6月—2007年10月的牛市主要依靠基本面推動(dòng)，牛市期間GDP同比增速從2004年四季度的底部8.90%上升到2007年二季度的高點(diǎn)15%，企業(yè)ROE水平從8.9%上升至16.5%。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟(jì)正由“高速發(fā)展階段”轉(zhuǎn)向“中高速發(fā)展階段”，由追求“高速增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“高質(zhì)量增長(zhǎng)”階段，經(jīng)濟(jì)將長(zhǎng)時(shí)間維持中低速增長(zhǎng)走勢(shì)。

第二，流動(dòng)性環(huán)境方面。在2005年6月—2007年10月牛市初期，市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率經(jīng)歷大幅下降且處于較低的水平。2005年6月牛市啟動(dòng)前，10年期國債收益率已經(jīng)從最高5.4%降至2.9%，下降了250BP。當(dāng)前我們正處于“金融強(qiáng)監(jiān)管+金融去杠桿”的大背景下，10年期國債收益率仍維持在3.93%的高位水平。預(yù)計(jì)整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性環(huán)境仍將維持“緊平衡”的態(tài)勢(shì)。

綜合而言，盡管大盤在走勢(shì)上均出現(xiàn)11連陽的歷史罕見行情，但當(dāng)前市場(chǎng)所處的基本面及流動(dòng)性大環(huán)境均與2006年存在較大的不同。當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境其實(shí)并不支持大盤走出“快牛”或“瘋?！毙星?，更大可能只是由企業(yè)盈利預(yù)期改善下的“慢?！毙星椤?/p>

周三大盤在金融股的帶動(dòng)下最高上探至近兩年新高的3465點(diǎn)，隨后出現(xiàn)沖高回落的現(xiàn)象，最后以一根長(zhǎng)上引線的陽線報(bào)收。在成交量方面，上證指數(shù)僅上午盤的成交金額已達(dá)到2212億元，基本接近最近一段時(shí)間全天的成交額，最后全天成交額達(dá)到3165億元，刷新去年9月中旬以來的新高。從技術(shù)角度分析，如此大的成交量并結(jié)合當(dāng)前大盤所處的位置，我們認(rèn)為大盤有可能到了階段性頭部的位置。

展望后市，我們認(rèn)為短期市場(chǎng)將重回“進(jìn)二退一”的模式，在3400點(diǎn)一線仍會(huì)出現(xiàn)反復(fù)。操作建議上，繼續(xù)堅(jiān)定看多IF、IH合約后市行情走勢(shì)，每一次回調(diào)均是加倉布局的機(jī)會(huì)。對(duì)于IC合約而言，短期可能會(huì)有反抽行情出現(xiàn)，但中長(zhǎng)線維持空頭配置的預(yù)判。