市場流動性緊平衡

大盤自去年12月28日上漲以來，以11連陽的強烈攻勢站穩(wěn)3400點一線。本周伊始，大盤如期出現(xiàn)回調(diào)，原本市場認(rèn)為大盤11連陽后會調(diào)整一段時間，但周二、周三大盤的走勢大大超出市場預(yù)期。以“漂亮50”為代表的超級大白馬及銀行、證券、地產(chǎn)等大盤權(quán)重個股相繼領(lǐng)漲大市，帶動大盤盤中一度站上3460點，刷新近兩年以來的新高。但在大盤延續(xù)逼空式上漲的同時，指數(shù)和個股的結(jié)構(gòu)性分化加劇現(xiàn)象也越來越突出。大盤連陽，但個股卻大面積下跌，說明資金對目前位置的分歧也越來越大。

市場風(fēng)格未出現(xiàn)明顯變化

進入2018年以來，曾經(jīng)一度引爆整個2017年市場的大盤藍籌上漲行情表現(xiàn)更進一步。自去年12月28日到今年1月12日，上證50、滬深300、上證180、中證100等大盤指數(shù)已走出11連陽的行情。在漲跌幅方面，上述指數(shù)今年以來的累計漲幅分別達到7.54%，5.39%，5.72%，7.66%。從盤面上觀察，一邊是核心藍籌及白馬品種仍在排隊創(chuàng)新高的趨勢中，另一邊是越來越多的中小創(chuàng)個股在很低的位置一蹶不振，甚至還仍處于不斷創(chuàng)新低的過程之中。市場呈現(xiàn)冰火兩重天的局面。

當(dāng)前市場主力資金的態(tài)度已然較為明確，繼續(xù)從中小創(chuàng)市場流向藍籌白馬，進而使得市場出現(xiàn)嚴(yán)重的分化行情。上證50指數(shù)和中小創(chuàng)指數(shù)“一念天堂，一念地獄”背后反映出當(dāng)前市場的預(yù)期其實并未發(fā)生實質(zhì)性的改變。在存量資金博弈的背景下，資金繼續(xù)選擇確定性高的個股進行抱團布局。從中長期看，我們認(rèn)為價值藍籌和中小板、創(chuàng)業(yè)板個股之間的估值差異仍處在修復(fù)的漫漫過程中。當(dāng)前的市場風(fēng)格并未發(fā)生明顯的變化，市場迎來真正的風(fēng)格切換仍需時間等待?！按杭拘星椤币琅f將圍繞價值龍頭展開，在配置的風(fēng)格上繼續(xù)擁抱核心資產(chǎn)。

大盤階段性頭部顯現(xiàn)

如果把本次（2017年12月28日至2018年1月12日）大盤所出現(xiàn)的11連陽考慮在內(nèi)，那么在A股歷史上總共出現(xiàn)過兩次11連陽的走勢。大盤上次出現(xiàn)11連陽的時間要追溯至2006年6月15日至2006年6月29日期間。新年伊始，大盤11連陽行情再現(xiàn)，但對比A股當(dāng)下所處的大環(huán)境與2006年所處的環(huán)境，兩者之間存在截然不同。主要表現(xiàn)在以下兩個方面：

第一，經(jīng)濟基本面方面。2006年6月15日至2006年6月29日期間出現(xiàn)的11連陽，當(dāng)時正值大牛市階段。2005年6月—2007年10月的牛市主要依靠基本面推動，牛市期間GDP同比增速從2004年四季度的底部8.90%上升到2007年二季度的高點15%，企業(yè)ROE水平從8.9%上升至16.5%。當(dāng)前我國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟正由“高速發(fā)展階段”轉(zhuǎn)向“中高速發(fā)展階段”，由追求“高速增長”轉(zhuǎn)向“高質(zhì)量增長”階段，經(jīng)濟將長時間維持中低速增長走勢。

第二，流動性環(huán)境方面。在2005年6月—2007年10月牛市初期，市場無風(fēng)險利率經(jīng)歷大幅下降且處于較低的水平。2005年6月牛市啟動前，10年期國債收益率已經(jīng)從最高5.4%降至2.9%，下降了250BP。當(dāng)前我們正處于“金融強監(jiān)管+金融去杠桿”的大背景下，10年期國債收益率仍維持在3.93%的高位水平。預(yù)計整個市場的流動性環(huán)境仍將維持“緊平衡”的態(tài)勢。

綜合而言，盡管大盤在走勢上均出現(xiàn)11連陽的歷史罕見行情，但當(dāng)前市場所處的基本面及流動性大環(huán)境均與2006年存在較大的不同。當(dāng)下的市場環(huán)境其實并不支持大盤走出“快牛”或“瘋?！毙星?，更大可能只是由企業(yè)盈利預(yù)期改善下的“慢?！毙星?。

周三大盤在金融股的帶動下最高上探至近兩年新高的3465點，隨后出現(xiàn)沖高回落的現(xiàn)象，最后以一根長上引線的陽線報收。在成交量方面，上證指數(shù)僅上午盤的成交金額已達到2212億元，基本接近最近一段時間全天的成交額，最后全天成交額達到3165億元，刷新去年9月中旬以來的新高。從技術(shù)角度分析，如此大的成交量并結(jié)合當(dāng)前大盤所處的位置，我們認(rèn)為大盤有可能到了階段性頭部的位置。

展望后市，我們認(rèn)為短期市場將重回“進二退一”的模式，在3400點一線仍會出現(xiàn)反復(fù)。操作建議上，繼續(xù)堅定看多IF、IH合約后市行情走勢，每一次回調(diào)均是加倉布局的機會。對于IC合約而言，短期可能會有反抽行情出現(xiàn)，但中長線維持空頭配置的預(yù)判。