受監(jiān)管力度升級以及利率反彈的影響，國債期貨新年以來出現(xiàn)了較大幅度的下跌。技術上來看，國債期貨反彈至60日均線后受阻，整體的跌勢仍將延續(xù)。

監(jiān)管力度升級  國債受到壓制

1月13日，中國銀監(jiān)會發(fā)布《銀監(jiān)會關于進一步深化整治銀行業(yè)市場亂象的通知》，該通知指出監(jiān)管部門將會對影子銀行和交叉金融產品風險等諸多問題進行嚴厲監(jiān)察。受此影響，商業(yè)銀行為了防范監(jiān)管風險，開始對自身的資產業(yè)務進行調整。通常情況下，商業(yè)銀行調整自身資產結構優(yōu)先對流動性較好的資產進行調整，債券流動性較好通常會成為商業(yè)銀行的首選。因此，為了滿足新的監(jiān)管要求，商業(yè)銀行通常會拋售債券。在市場拋壓的影響下，國債的價格通常會出現(xiàn)較大幅度的下跌。整體來看，今年政府去杠桿的壓力較大，市場的監(jiān)管力度將會上升，這在中長期會對國債產生不利的影響。短期來看，銀監(jiān)會相關規(guī)定的作用仍然在發(fā)酵，市場仍然需要時間去適應新的監(jiān)管規(guī)定。這意味著市場的恐慌性拋售仍將延續(xù)，短期內對于國債也將產生不利的影響。

利率觸底反彈  國債承壓下行

進入2018年，隨著年底資金需求高峰的結束，市場進入了資金需求較少的間歇期，利率水平出現(xiàn)了較大幅度的下降。進入月中，隨著春節(jié)的逐漸臨近，資金需求壓力開始顯現(xiàn)，市場融資成本開始上升。作為應對，央行近期公開市場業(yè)務的力度明顯上升。上周五，央行重啟暫停了20天的逆回購，并且一反常態(tài)在周末也進行了力度較大的逆回購的操作。本周，央行逆回購到期量為4700億元。本月央行有兩次中期借貸便利（MLF）到期量，金額分別為1825億元和1070億元，其中已經到期的金額為1825億元。周一央行續(xù)作MLF3980億元，即使后期1070億元MLF到期后大概率不再續(xù)作，本月MLF也實現(xiàn)了超額續(xù)作。去年年底，央行為了應對市場資金不足的情況，建立了臨時準備金動用機制（CRA），央行應對資金荒的選擇增多，這有助于進一步緩解市場階段性的資金壓力。

從整體的資金供需情況來看，雖然近期央行逆回購操作的量明顯上升，銀行有CRA作為應對，但是考慮到春節(jié)資金需求高峰正在來臨，近期市場的融資成本有望進一步上升。CRA只能降低利率的波幅，但是難以改變利率階段性的走勢。因此，隨著市場利率上升，固收資產將會受到一定的壓制。

綜上所述，銀監(jiān)會推出監(jiān)管新規(guī)，商業(yè)銀行為了適應相關規(guī)定，對債券進行拋售，對國債產生了較大影響。由于春節(jié)市場資金需求高峰臨近，利率大幅上升，對于國債產生進一步的利空影響。基于上述判斷，筆者認為目前市場的利空仍然沒有消除，國債期貨價格整體弱勢難改。