受監(jiān)管力度升級(jí)以及利率反彈的影響，國(guó)債期貨新年以來(lái)出現(xiàn)了較大幅度的下跌。技術(shù)上來(lái)看，國(guó)債期貨反彈至60日均線后受阻，整體的跌勢(shì)仍將延續(xù)。

監(jiān)管力度升級(jí)  國(guó)債受到壓制

1月13日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《銀監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步深化整治銀行業(yè)市場(chǎng)亂象的通知》，該通知指出監(jiān)管部門將會(huì)對(duì)影子銀行和交叉金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等諸多問(wèn)題進(jìn)行嚴(yán)厲監(jiān)察。受此影響，商業(yè)銀行為了防范監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，開始對(duì)自身的資產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整。通常情況下，商業(yè)銀行調(diào)整自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)先對(duì)流動(dòng)性較好的資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，債券流動(dòng)性較好通常會(huì)成為商業(yè)銀行的首選。因此，為了滿足新的監(jiān)管要求，商業(yè)銀行通常會(huì)拋售債券。在市場(chǎng)拋壓的影響下，國(guó)債的價(jià)格通常會(huì)出現(xiàn)較大幅度的下跌。整體來(lái)看，今年政府去杠桿的壓力較大，市場(chǎng)的監(jiān)管力度將會(huì)上升，這在中長(zhǎng)期會(huì)對(duì)國(guó)債產(chǎn)生不利的影響。短期來(lái)看，銀監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定的作用仍然在發(fā)酵，市場(chǎng)仍然需要時(shí)間去適應(yīng)新的監(jiān)管規(guī)定。這意味著市場(chǎng)的恐慌性拋售仍將延續(xù)，短期內(nèi)對(duì)于國(guó)債也將產(chǎn)生不利的影響。

利率觸底反彈  國(guó)債承壓下行

進(jìn)入2018年，隨著年底資金需求高峰的結(jié)束，市場(chǎng)進(jìn)入了資金需求較少的間歇期，利率水平出現(xiàn)了較大幅度的下降。進(jìn)入月中，隨著春節(jié)的逐漸臨近，資金需求壓力開始顯現(xiàn)，市場(chǎng)融資成本開始上升。作為應(yīng)對(duì)，央行近期公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的力度明顯上升。上周五，央行重啟暫停了20天的逆回購(gòu)，并且一反常態(tài)在周末也進(jìn)行了力度較大的逆回購(gòu)的操作。本周，央行逆回購(gòu)到期量為4700億元。本月央行有兩次中期借貸便利（MLF）到期量，金額分別為1825億元和1070億元，其中已經(jīng)到期的金額為1825億元。周一央行續(xù)作MLF3980億元，即使后期1070億元MLF到期后大概率不再續(xù)作，本月MLF也實(shí)現(xiàn)了超額續(xù)作。去年年底，央行為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)資金不足的情況，建立了臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用機(jī)制（CRA），央行應(yīng)對(duì)資金荒的選擇增多，這有助于進(jìn)一步緩解市場(chǎng)階段性的資金壓力。

從整體的資金供需情況來(lái)看，雖然近期央行逆回購(gòu)操作的量明顯上升，銀行有CRA作為應(yīng)對(duì)，但是考慮到春節(jié)資金需求高峰正在來(lái)臨，近期市場(chǎng)的融資成本有望進(jìn)一步上升。CRA只能降低利率的波幅，但是難以改變利率階段性的走勢(shì)。因此，隨著市場(chǎng)利率上升，固收資產(chǎn)將會(huì)受到一定的壓制。

綜上所述，銀監(jiān)會(huì)推出監(jiān)管新規(guī)，商業(yè)銀行為了適應(yīng)相關(guān)規(guī)定，對(duì)債券進(jìn)行拋售，對(duì)國(guó)債產(chǎn)生了較大影響。由于春節(jié)市場(chǎng)資金需求高峰臨近，利率大幅上升，對(duì)于國(guó)債產(chǎn)生進(jìn)一步的利空影響。基于上述判斷，筆者認(rèn)為目前市場(chǎng)的利空仍然沒(méi)有消除，國(guó)債期貨價(jià)格整體弱勢(shì)難改。