導(dǎo)讀：相信許多人至今在讀著費(fèi)雪的那本尋找成長(zhǎng)股。這本上世紀(jì)六十年代出版的成長(zhǎng)股教科書(shū)至今影響著我們今天的投資者。周末的時(shí)候，一個(gè)美國(guó)朋友給我發(fā)了1987年10月福布斯雜志采訪費(fèi)雪的文章，保存至今，還是非常值得一讀的。那個(gè)時(shí)候費(fèi)雪已經(jīng)80歲了，毫無(wú)保留地分享了自己的投資策略。

　　費(fèi)雪把市場(chǎng)上的投資者分為兩類：一類人看重?cái)?shù)據(jù)分析，他們會(huì)通過(guò)市盈率，市凈率，分紅率等數(shù)據(jù)去尋找市場(chǎng)上最便宜的公司；另一類人看重質(zhì)量分析，他們會(huì)買入最好的公司，最優(yōu)秀的管理層還不考慮價(jià)格。幸運(yùn)的是，市場(chǎng)上這兩類投資者都獲得成功，通往投資成功的道路并不只有一條。

　　對(duì)于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)，費(fèi)雪感到一絲恐懼。質(zhì)量普通的公司市銷率達(dá)到5-6倍，而質(zhì)量很差的公司也有3-4倍。消費(fèi)信貸的杠桿率太高了，而政府什么都做不了。他認(rèn)為現(xiàn)在的情況和29-33年的大蕭條前并沒(méi)有兩樣（bingo，采訪沒(méi)多久就發(fā)生了黑色星期一）。

　　費(fèi)雪當(dāng)初65-68%的倉(cāng)位在四個(gè)最愛(ài)的股票上，20-25%的倉(cāng)位是現(xiàn)金，其他倉(cāng)位在五只可能的黑馬股上。（這點(diǎn)也很有趣，費(fèi)雪把重倉(cāng)放在了白馬上，而黑馬的比例不超過(guò)15%）在他的投資生涯中（80年代不算，因?yàn)檫€沒(méi)有完全過(guò)去），費(fèi)雪認(rèn)為只有14個(gè)股票給他帶來(lái)了7倍以上的回報(bào)。

　　其中30年代只有2只。在他的投資生涯中，股票賺錢(qián)和賠錢(qián)的比例為3-4:1。有兩次他虧了50%。不過(guò)有許多時(shí)候費(fèi)雪買的股票小幅下跌，之后他再加倉(cāng)買入，獲得了非常不錯(cuò)的回報(bào)。那14個(gè)給他帶來(lái)巨大回報(bào)的公司他持有時(shí)間從至少8-9年到最多的30年不等。他不想把時(shí)間浪費(fèi)在小利潤(rùn)上，他想要那種巨大的利潤(rùn)，而且他原意為持等待。

　　費(fèi)雪選股的幾個(gè)看法是：他們必須是低成本的生產(chǎn)商，要么是世界龍頭，或者至少能和當(dāng)初的日本抗衡。他們都有非常棒的新產(chǎn)品，他們的管理層都更加優(yōu)秀。了解公司的管理層就如同是結(jié)婚。你直到和那個(gè)女孩一起生活后，才會(huì)真正了解她。了解管理層也是如此。費(fèi)雪最大的興趣是投資制造業(yè)公司，他討厭科技股，他喜歡那種能把市場(chǎng)做大的公司。此外他認(rèn)為許多人的弱點(diǎn)是什么行業(yè)都不肯放過(guò)機(jī)會(huì)，最后自己卻沒(méi)有一塊是專的！

　　費(fèi)雪公布了當(dāng)初的兩個(gè)重倉(cāng)股：摩托羅拉和Raychem(好像是做發(fā)熱電纜的公司)。對(duì)于摩托羅拉，費(fèi)雪看到在最近半導(dǎo)體行業(yè)不景氣的時(shí)候，公司還能賺取高額的利潤(rùn)增長(zhǎng)，有著太優(yōu)秀的管理層，其他幾個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，有三個(gè)虧錢(qián)，一個(gè)剛剛打平。還有一點(diǎn)要看的是，公司生產(chǎn)周期減短，減少成本和庫(kù)存數(shù)量。公司估值不便宜，但市場(chǎng)會(huì)看到很好的增長(zhǎng)。說(shuō)到Raychem，公司管理層幾年前就知道老的產(chǎn)品無(wú)法再讓公司每年增長(zhǎng)20-25%。公司研發(fā)了新的產(chǎn)品線，但是低估了開(kāi)發(fā)產(chǎn)品需要的時(shí)間，導(dǎo)致增速下滑。市場(chǎng)也懷疑他是不是成長(zhǎng)股，估值也下跌了。現(xiàn)在是價(jià)格股的估值，但成長(zhǎng)股的質(zhì)量。

　　費(fèi)雪不是100%的逆向投資。他認(rèn)為單純地買入市場(chǎng)都不要的東西是可笑的。但是發(fā)現(xiàn)大家都接受的謬論，才是逆向投資的核心因素。

　　費(fèi)雪認(rèn)為他投資生涯最重要的一課就是長(zhǎng)期持有，那個(gè)年代，他這樣的人幾乎要消失了。大部分人依然喜歡每天殺進(jìn)殺出。即使一些自認(rèn)為的長(zhǎng)期投資者，也在自己的愛(ài)股上買進(jìn)賣出。費(fèi)雪說(shuō)曾經(jīng)他是一個(gè)信托的顧問(wèn)。當(dāng)他們14元買入的德州儀器漲到28元時(shí)，許多人給他壓力讓他賣掉一些。當(dāng)上漲到35元，這幫人有說(shuō)了，賣一些吧，我們可能在下跌的時(shí)候買回來(lái)。費(fèi)雪說(shuō)，除非有更好的投資機(jī)會(huì)，否則不會(huì)換股。之后股價(jià)兩三年內(nèi)上漲到了250以上。

　　關(guān)于自己和格雷厄姆的區(qū)別。格雷厄姆是價(jià)值派，費(fèi)雪是成長(zhǎng)派。費(fèi)雪認(rèn)為自己的優(yōu)勢(shì)是，首先如果一個(gè)公司真是出色的成長(zhǎng)股，會(huì)在比較短的時(shí)間內(nèi)完成大部分漲幅。其次，格雷厄姆的方法大家都比較容易學(xué)會(huì)，所以低估的機(jī)會(huì)并不是那么多。

　　對(duì)于選取基金經(jīng)理，費(fèi)雪的建議是看他們的投資紀(jì)錄。還有，偉大的投資者是止損，而讓利潤(rùn)奔跑。如果一個(gè)基金經(jīng)理是賣掉賺錢(qián)的股票，持有虧錢(qián)的股票，絕對(duì)不是正確的方法。