一、期貨概念及分類

期貨（Futures）與現(xiàn)貨完全不同，現(xiàn)貨是實實在在可以交易的貨（商品），期貨主要不是貨，而是以某種大宗產(chǎn)品如棉花、大豆、石油等及金融資產(chǎn)如股票、債券等為標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化可交易合約。因此，這個標(biāo)的物可以是某種商品（例如黃金、原油、農(nóng)產(chǎn)品），也可以是金融工具。

在我國，目前期貨市場主要由商品期貨和金融期貨兩大類構(gòu)成。其中，金融期貨是以金融經(jīng)濟指標(biāo)作為標(biāo)的物的期貨合約，主要包括貨幣期貨、利率期貨、股指期貨等品類。金融期貨在金融市場定價、風(fēng)險規(guī)避等方面有著非常重要的作用，對經(jīng)濟金融體系產(chǎn)生了深遠的影響。商品期貨是指標(biāo)的物為實物商品的期貨合約。商品期貨歷史悠久，是期貨市場的最初交易品種，種類豐富多樣，發(fā)展到目前已經(jīng)形成了包括農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨和能源化工期貨等在內(nèi)的眾多分類。

二、我國期貨市場規(guī)模分析

與海外成熟市場相比，國內(nèi)期貨市場起步較晚。由于國內(nèi)期貨品種相對較少，以及期貨公司盈利模式較為單一，目前中國期貨市場規(guī)模與美國相比還比較小，發(fā)展?jié)摿^大。近幾年在宏觀經(jīng)濟的推動下，非銀行金融市場快速發(fā)展；在期貨品種的不斷拓展，以及監(jiān)管政策逐步放開的驅(qū)動因素下，國內(nèi)期貨公司即將進入高速發(fā)展通道。

與美國相比，國內(nèi)期貨行業(yè)發(fā)展前景廣闊?，F(xiàn)代意義上的期貨交易起源于美國，發(fā)展至今已有100多年歷史。與美國相比，國內(nèi)期貨行業(yè)起步較晚，目前仍以商品期貨為主，海外市場交易量占比較高的金融期貨僅有一只股指期貨。總體來看，2010年至2016年，我國期貨市場交易規(guī)?？焖僭鲩L。根據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017年，我國期貨市場整體呈下行態(tài)勢。全國期貨市場累計成交量為30.76億手，累計成交額為187.9萬億元，同比分別下降25.66%和3.95%。其中，商品期貨成交30.51億手，占總成交量的99.2%；金融期貨累計成交0.25億手，累計成交額為24.59萬億元，同比分別增長34.14%和34.98%，分別占全國市場的0.80%和13.09%。商品期貨成交量和成交額雙降，金融期貨成交量和成交額相比2016年有了顯著回升?？傮w來看，2017年全國期貨市場成交規(guī)模承接2016年的下行趨勢，出現(xiàn)交易額連續(xù)兩年的萎縮。

2010-2018年我國期貨市場成交額和成交量

期貨市場成交量和成交額雙降，源于國內(nèi)外多方面因素的影響。從國內(nèi)方面來看，一方面，股指期貨仍處于冰封狀態(tài)。雖然2017年2月16日和9月15日股指期貨迎來了“二度松綁”，在開倉數(shù)量、交易保證金占比及平倉交易手續(xù)費上有了明顯放寬，但是相比前些年股指期貨占據(jù)期貨市場的半壁江山，2017年股指期貨累計成交總量僅占全國份額的0.32%，成交額占全國份額的5.59%，顯然不可同日而語。另一方面，商品期貨需求不旺，尤其是黑色系需求的減少直接導(dǎo)致其成交量大幅下降。

從國際方面來看，國外宏觀和貨幣環(huán)境的不確定性上升等因素起到了重要的影響。美聯(lián)儲加息、縮表、減稅促使美元及美國制造企業(yè)回流，美國會利用其回流的大量資本在全球范圍內(nèi)爭奪制造業(yè)，大量的美國海外企業(yè)可能會考慮回遷美國國內(nèi)，這無疑對我國的制造業(yè)造成巨大影響，對機電產(chǎn)品出口和房地產(chǎn)投資不利，繼而對鋼材需求產(chǎn)生負面影響。

三、我國四大期貨市場分析

經(jīng)過20多年的探索發(fā)展，我國期貨市場由無序逐漸走向成熟，逐步進入了健康穩(wěn)定發(fā)展、經(jīng)濟功能日益顯現(xiàn)的良性軌道。同時，我國期貨市場的國際影響力顯著增強，逐漸成為全球最大的商品期貨交易市場和第一大農(nóng)產(chǎn)品期貨交易市場。我國大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所和中國金融期貨交易所在全球衍生品交易所交易量排名均躋身世界前20家主要期貨交易所行列，在世界期貨市場中占據(jù)重要地位。

2017年，全國期貨市場累計成交量為3076.15百萬手，同比下降25.66%。其中，上期所累計成交量為1364.24百萬手，占全國市場的44.35%,同比下降18.83%；鄭商所累計成交量為586.03百萬手，占全國市場的19.05%,同比下降34.98%；大商所累計成交量為1101.28百萬手，占全國市場的35.80%,同比下28.37%；中金所累計成交量為24.60百萬手，占全國市場的0.80%,同比增長34.14%。

2014-2017年我國四大期貨交易所交易量情況（單位：百萬手）

數(shù)據(jù)來源：中國期貨業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)、中商產(chǎn)業(yè)研究院

2017年，全國期貨市場累計成交額為187.90萬億元，同比下降3.95%。其中，上期所累計成交額為89.93萬億元，占全國市場的47.86%,同比增長5.83%；鄭商所累計成交額為21.37萬億元，占全國市場的11.37%,同比下降31.14%；大商所累計成交額為52.01萬億元，占全國市場的27.68%,同比下降15.31%；中金所累計成交額為24.59萬億元，占全國市場的13.09%,同比增長34.98%。

2014-2017年我國四大期貨交易所交易額情況（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：中國期貨業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)、中商產(chǎn)業(yè)研究院

我國的期貨市場上，金融期貨發(fā)揮著越來越重要的作用。由于金融期貨尚處于發(fā)展階段，我國金融期貨市場仍需要不斷完善，故而我國金融期貨交易體量不大，市場仍欠成熟。宏觀來看，金融期貨在全球迅速普及以及交易量的快速增長，使金融期貨在全部期貨交易量中的比重迅速提高。金融期貨后來居上的主要原因是金融產(chǎn)品比之有形商品具有更大的市場容量和創(chuàng)新空間。由此觀之，我國發(fā)展金融衍生品市場的具備巨大的市場需求和無限的潛力。期貨市場的最終發(fā)展離不開金融衍生品市場的發(fā)展。一方面，從金融投資方面看，隨著金融標(biāo)的增加和期貨投資者的涌入，金融期貨市場的體量伴隨著金融市場整體的蓬勃發(fā)展將會有個顯著的增長。另一方面，在風(fēng)險控制層面，隨著證券市場的發(fā)展以及我國金融體系的改革，單一的市場交易模式已經(jīng)無法滿足控制風(fēng)險的要求，金融期貨未來將繼續(xù)快速發(fā)展。

四、我國期貨公司發(fā)展現(xiàn)狀

期貨公司是期貨交易者與期貨交易所溝通的中介，是期貨市場上十分重要的組成部分。期貨交易者在期貨公司開戶，通過期貨公司在期貨交易所交易，交易過程中期貨公司收取手續(xù)費。截止2017年6月30日，我國共有149家期貨公司。在2012年以前，期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，即手續(xù)費收入是期貨公司利潤的主要來源。2012年8月《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》開始實行，允許期貨公司設(shè)立資產(chǎn)管理公司，開展期貨的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。自此之后，期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成為了期貨公司新的業(yè)務(wù)增長點，逐漸成為了期貨公司重要的利潤來源之一。相比于證券公司、銀行以及公募基金的資管業(yè)務(wù)，雖然期貨資管業(yè)務(wù)起步較晚，起點較低，但是發(fā)展勢頭迅猛。截至2017年6月30日，全國149家期貨公司中已經(jīng)具備資管資格的期貨公司已經(jīng)達到了103家。期貨資管在對沖產(chǎn)品等方面具備先天優(yōu)勢，隨著未來股指期貨的進一步放開，期貨資管業(yè)務(wù)還將會有很大增長空間。據(jù)了解，目前，全國149家期貨公司中，已有15家在新三板掛牌上市，另有2家在港交所掛牌上市，A股IPO排隊的期貨公司還有南華期貨、瑞達期貨和金瑞期貨。

2009年，中國證監(jiān)會發(fā)布了《期貨公司分類監(jiān)管規(guī)定》（試行），將期貨公司分成5大類11個級別，實行分類監(jiān)管，分類標(biāo)準(zhǔn)主要考量的是公司的風(fēng)險控制水平。根據(jù)期貨公司評價計分的高低，將期貨公司分為A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5類11個級別。期貨公司分類結(jié)果主要供中國證監(jiān)會及其派出機構(gòu)、各期貨交易所、期貨保證金監(jiān)控中心、中國期貨業(yè)協(xié)會等機構(gòu)使用，作為期貨公司申請增加業(yè)務(wù)種類、新設(shè)營業(yè)網(wǎng)點等事項的審慎性條件；作為確定新業(yè)務(wù)試點范圍和推廣順序的依據(jù)；作為確定期貨投資者保障基金不同繳納比例的依據(jù)。

截至2016年12月31日，我國期貨公司的平均凈資本已達45959.78萬元，較2011年底的20548.37萬元增長123.67%。同期，我國期貨公司的凈資產(chǎn)規(guī)模處于迅速擴張中，截至2016年12月31日，我國期貨公司平均凈資產(chǎn)61110.14萬元，較2011年12月31日的22410.17萬元增長172.69%，年均復(fù)合增速為22.22%。在市場快速發(fā)展和資本快速提升的帶動下，我國期貨行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)總體呈上升態(tài)勢。2016年，我國期貨公司共實現(xiàn)凈利潤43.46億元，較2011年增長88.46%，年均復(fù)合增速為13.51%。

2011年-2018年我國期貨公司平均凈資本、凈資產(chǎn)總額和凈利潤情況

五、國內(nèi)領(lǐng)先期貨公司經(jīng)營情況分析

1、中國國際期貨有限公司

中國國際期貨股份有限公司（簡稱“中國國際期貨”）于1992年12月28日在人民大會堂正式成立，主要股東為中期集團、中國中期等，主營商品期貨、金融期貨、期貨投資咨詢、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)及基金銷售業(yè)務(wù)，為中國證監(jiān)會批準(zhǔn)參與境外期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)試點籌備工作企業(yè)，是中國持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的期貨龍頭企業(yè)。公司注冊資本金已達到10億元，雄厚的資本實力和股東實力進一步增強了公司的競爭能力和抗風(fēng)險管理能力，為業(yè)務(wù)創(chuàng)新及規(guī)模增長奠定了更為扎實的基礎(chǔ)。

公司目前設(shè)置直屬業(yè)務(wù)總部和北中國區(qū)、東中國一區(qū)、東中國二區(qū)、南中國一區(qū)、南中國二區(qū)六個區(qū)域分部，管理25家營業(yè)網(wǎng)點，擁有一支高端的、梯次配置優(yōu)化的研究服務(wù)團隊，云集大量具有海外工作和留學(xué)背景、名校畢業(yè)的高學(xué)歷專業(yè)人才。

2、永安期貨股份有限公司

永安期貨股份有限公司（簡稱：永安期貨）是國內(nèi)同行中規(guī)模最大、業(yè)務(wù)范圍最寬、研究實力最強的期貨公司之一，現(xiàn)注冊資本人民幣8.6億元，并于2015年10月28日在新三板掛牌上市。原名為浙江省永安期貨經(jīng)紀(jì)有限公司，經(jīng)中國證監(jiān)會、浙江工商管理局批準(zhǔn)，2012年10月起正式改制成為股份有限公司。

公司總部設(shè)在杭州，北京、上海、廣州、深圳等40個城市設(shè)有分支機構(gòu)，香港、新加坡設(shè)有子公司。業(yè)務(wù)范圍包括商品期貨經(jīng)紀(jì)、金融期貨經(jīng)紀(jì)、期貨投資咨詢、資產(chǎn)管理、基金銷售。

2017年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入為49.03億元，較上年同期增長108.12%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為4.73億元，較上年同期增長140.37%；基本每股收益為0.36元，上年同期為0.15元。

2013-2017年永安期貨收入和利潤統(tǒng)計

3、廣發(fā)期貨有限公司

廣發(fā)期貨有限公司成立于1993年3月，是國內(nèi)成立較早、在工商管理機關(guān)注冊的大型專業(yè)期貨公司之一，現(xiàn)公司注冊資本為11億元人民幣，是廣發(fā)證券股份有限公司的全資子公司。公司總部位于廣州，分別在北京、上海、鄭州、珠海、青島、大連、南寧、福州、武漢、西安、佛山、東莞、肇慶、江門、中山、廣州、哈爾濱、杭州、無錫、深圳、汕頭、成都等地設(shè)有分支機構(gòu)。另經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，2006年，公司在香港設(shè)有全資子公司，現(xiàn)已形成立足珠三角地區(qū)，覆蓋全國各主要城市，并通過香港輻射全球衍生品市場的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)。公司的經(jīng)營范圍包括商品期貨經(jīng)紀(jì)和金融期貨經(jīng)紀(jì)，香港子公司可代理香港地區(qū)及境外的商品期貨和指數(shù)、外匯、利率等衍生品業(yè)務(wù)。

六、我國期貨行業(yè)未來發(fā)展趨勢

第一，期貨市場進一步呈現(xiàn)集中化的趨勢?？v觀各國期貨行業(yè)發(fā)展的歷程可以看出，不斷的金融創(chuàng)新步伐將推動行業(yè)規(guī)模的擴大和集中度的提高。就我國期貨行業(yè)競爭現(xiàn)狀而論，市場集中度偏低，期貨公司競爭同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，難以達成規(guī)模經(jīng)濟。中國證監(jiān)會正在推動的以凈資本為核心的風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)體系（《期貨公司風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)管理辦法》等法律法規(guī)）以及期貨公司的分類監(jiān)管將使我國期貨行業(yè)邁入新的發(fā)展軌道。在新的監(jiān)管形勢下，資本規(guī)模將直接影響期貨公司的業(yè)務(wù)規(guī)模及范圍。因此，期貨公司的擴張不僅體現(xiàn)在業(yè)務(wù)規(guī)模的增大，更體現(xiàn)在凈資本的充實。可以預(yù)期，隨著凈資本在期貨公司業(yè)務(wù)牌照和業(yè)務(wù)規(guī)模方面重要性的顯著提升，期貨公司為了遠景戰(zhàn)略發(fā)展必然將竭力擴充凈資本，而行業(yè)容量的擴大和創(chuàng)新也為期貨公司利用上市，定增，發(fā)債，乃至合并重組創(chuàng)造了條件。

在監(jiān)管變化及行業(yè)演進的大勢下，我國期貨行業(yè)分散經(jīng)營，同質(zhì)化競爭的現(xiàn)狀顯然不適合市場要求，可以預(yù)見，我國期貨公司將會掀起一波合并的浪潮，借此提高經(jīng)營水平和服務(wù)質(zhì)量，提升業(yè)務(wù)廣度及風(fēng)險承受能力，從而加快創(chuàng)新步伐，迎接激烈的市場競爭，抓住難得的發(fā)展機遇。未來可能形成少數(shù)幾個行業(yè)巨頭并存的市場競爭新常態(tài)。

第二，業(yè)務(wù)范圍擴大化。隨著監(jiān)管部門在規(guī)范風(fēng)險的基礎(chǔ)上逐步允許期貨產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，期貨行業(yè)發(fā)展將會大大提速。這不僅體現(xiàn)在期貨行業(yè)體量的增加，亦表現(xiàn)與期貨產(chǎn)品的豐富和期貨公司業(yè)務(wù)范圍的擴大。譬如，監(jiān)管部門已推出或預(yù)備推出多項期貨創(chuàng)新業(yè)務(wù)，包括開展境外期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)試點、代理基金銷售業(yè)務(wù)、期貨投資咨詢業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和風(fēng)險管理業(yè)務(wù)（通過子公司）等。此外，期貨公司做市業(yè)務(wù)等創(chuàng)新型業(yè)務(wù)亦在日程表內(nèi)。由此觀之，期貨公司業(yè)務(wù)的廣度和深度均有望拓展，我國期貨行業(yè)的多元化道路可期。

第三，競爭模式差異化。隨著期貨行業(yè)集中度的加強以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的不斷落地，各家期貨公司將能夠根據(jù)自身產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢、股東背景、區(qū)域特征等因素確立戰(zhàn)略發(fā)展重心，打造核心競爭力。一方面合并后的大型期貨公司有望實現(xiàn)一站式的金融超市服務(wù)，為客戶提供全方位的期貨相關(guān)金融服務(wù)。另一方面，一些小型期貨公司為了尋找市場縫隙，或?qū)Ｗ⒂谀臣毞质袌?，從而贏得有專門需求的客戶。比如，金融背景雄厚的期貨公司往往傾向于在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理等領(lǐng)域獲取競爭優(yōu)勢而規(guī)模稍小且具有現(xiàn)貨背景的期貨公司可能專注于現(xiàn)貨企業(yè)服務(wù)和投資咨詢領(lǐng)域。

第四，網(wǎng)點布局國際化。伴隨著境外期貨業(yè)務(wù)的穩(wěn)步推進，在充分開發(fā)國內(nèi)巨大的市場潛力的同時，期貨公司為了進一步擴大規(guī)模，往往會將戰(zhàn)略布局的目光投向海外，進行海外網(wǎng)點的布局，從而拓展海外業(yè)務(wù)。布局海外主要有兩方面的重要意義，一則為國內(nèi)期貨投資者打開投資海外產(chǎn)品的通道，即“走出去”直接參與國際期貨市場的博弈，在競價過程中體現(xiàn)中國的價格信息。二則為國際投資者打通國內(nèi)市場的通道，“引進來”促進我國期貨市場投資者的多元化，亦促進我國期貨市場的國際化和規(guī)范化。這對我國未來建設(shè)國際大宗商品交易所及定價中心也具有重要意義。

第五，交易標(biāo)的豐富化。隨著更多的交易品種納入期貨交易市場，我國期貨市場呈現(xiàn)出期貨品種擴容和期貨市場結(jié)構(gòu)改善的趨勢。作為產(chǎn)品推動型行業(yè)，期貨交易品種的成長很大程度上可以作為期貨行業(yè)成長性的一個標(biāo)桿。同時，市場中交易品種的增加亦有助于提升交易參與者的數(shù)量和活躍度，放大整個市場的交易量。