2018新年伊始，滬指時(shí)隔12年再次收下11連陽(yáng)，前一次是2006年6月大牛市啟動(dòng)前。雖然指數(shù)大漲逼近前高，然而市場(chǎng)期盼的普漲格局并未出現(xiàn)，2017年12月28日起漲至2018年1月15日，市場(chǎng)漲幅中位數(shù)-0.13%，超過(guò)半數(shù)個(gè)股下跌。筆者認(rèn)為，市場(chǎng)分化格局還將延續(xù)，短期應(yīng)高配IH和IF合約。

存量博弈難有全局性機(jī)會(huì)。2018年外圍經(jīng)濟(jì)整體樂(lè)觀，有利于國(guó)內(nèi)出口，但是對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)較大的消費(fèi)和投資都沒(méi)有太多增長(zhǎng)點(diǎn)，因此新一年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能繼續(xù)L形走勢(shì)。美元偏弱會(huì)給中國(guó)貨幣政策提供一定的騰挪空間，但中國(guó)貨幣供應(yīng)總量依然偏大，預(yù)計(jì)資金面會(huì)有邊際收縮。過(guò)去20年間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)騰飛伴隨貨幣供應(yīng)量的快速攀升，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2003年中國(guó)月均M2供應(yīng)大約在20萬(wàn)億元，而2017年11月數(shù)據(jù)已高達(dá)167萬(wàn)億元，中國(guó)目前M2投放量大約等于美國(guó)、歐元區(qū)和日本三大經(jīng)濟(jì)體的總和。因此，雖然近幾年M2增速明顯下降，但是從總量上講依然是偏高的。

2017年M2增速目標(biāo)為不超過(guò)12，實(shí)際值在9.7附近，其中2017年12月M2同比增長(zhǎng)8.2%，創(chuàng)近年新低。2018年國(guó)內(nèi)金融去杠桿的前提不變，貨幣供應(yīng)增速有繼續(xù)回落的空間。A股風(fēng)格分化多存在于宏觀穩(wěn)定而流動(dòng)性不足的環(huán)境下，因此未來(lái)一段時(shí)間依然會(huì)以結(jié)構(gòu)性行情主導(dǎo)。

去弱留強(qiáng)，尊重市場(chǎng)選擇。2017年年末滬指經(jīng)歷了一個(gè)月的寬幅振蕩，盤(pán)面經(jīng)常出現(xiàn)白馬股和成長(zhǎng)股此消彼長(zhǎng)的局面，說(shuō)明市場(chǎng)只能容納一種風(fēng)格。隨著地產(chǎn)和金融股的啟動(dòng)，資金最終選擇了大藍(lán)籌，而中證1000指數(shù)再次拐頭向下考驗(yàn)前低。目前來(lái)看，近期領(lǐng)漲的地產(chǎn)和銀行板塊均形成了周線級(jí)別的向上突破，不排除走一輪趨勢(shì)行情的可能性。從指數(shù)行業(yè)權(quán)重來(lái)看，上證50和滬深300指數(shù)都偏金融，而中證500指數(shù)行業(yè)分布比較均勻。具體來(lái)看，上證50成分中銀行、保險(xiǎn)、證券三大金融行業(yè)占了26家，累計(jì)權(quán)重64.3%，其中銀行板塊的權(quán)重為33.9%，地產(chǎn)占比較小行業(yè)權(quán)重為3.18%，滬深300成分股中，銀行和非銀金融分別占比16.8%和17.2%，合計(jì)占比34.0%，地產(chǎn)行業(yè)占比5.15%，中證500成分股中金融地產(chǎn)合計(jì)占比不足10%。在目前熱點(diǎn)主線比較明確的情況下，短期應(yīng)優(yōu)先考慮前兩大指數(shù)多頭配置。

未來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格可能有所反復(fù)。我們并不認(rèn)為2018年大市值藍(lán)籌股能一直從年初走到年尾，而是藍(lán)籌股和成長(zhǎng)股各有階段性機(jī)會(huì)。首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入后工業(yè)化階段，經(jīng)濟(jì)增速換擋，行業(yè)集中度提升，低競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)退出市場(chǎng)，盈利向龍頭公司集中的邏輯依然成立，很多行業(yè)的集中度水平離成熟市場(chǎng)還有很大距離。其次，由于部分行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)改善在2017年年報(bào)中有比較充分的體現(xiàn)，基數(shù)提高后新的一年業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@下降，同時(shí)股價(jià)短期漲幅過(guò)大也制約新一年表現(xiàn)，因此資金可能會(huì)繼續(xù)下沉到細(xì)分行業(yè)，有預(yù)期差的企業(yè)才能獲得資金的青睞，二線藍(lán)籌可能有階段性的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。再次，成長(zhǎng)股是資本市場(chǎng)永恒的主題，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式正經(jīng)歷從量到質(zhì)的變化，產(chǎn)業(yè)升級(jí)和進(jìn)口替代的空間還很大，在大浪淘沙后必有部分成長(zhǎng)公司會(huì)脫穎而出。

綜合來(lái)看，2018年A股資金面沒(méi)有太大改善空間，宏觀上亦不存在明顯的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，在存量博弈的市場(chǎng)中，風(fēng)格差異明顯的結(jié)構(gòu)性行情依然會(huì)占據(jù)主導(dǎo)。操作層面，建議時(shí)刻緊跟市場(chǎng)階段性主線，配置主流品種和相應(yīng)的股指期貨合約。