1951 年，20 歲的巴菲特 (Warren Buffett) 寫了一篇名為《我最看好的股票 (The Security I Like Best) 》的分析文章，當(dāng)時(shí)巴菲特還是一位初出茅廬的投資顧問(wèn)。文章所說(shuō)的股票就是后來(lái)巴菲特稱之為“投資初戀”的 GEICO (政府雇員保險(xiǎn)公司)。

巴菲特之所以對(duì) GEICO 產(chǎn)生興趣，與他的老師格雷厄姆(Benjamin Graham) 有很大關(guān)系。當(dāng)時(shí)格雷厄姆是巴菲特崇拜的偶像，當(dāng)?shù)弥窭锥蚰肥?GEICO 的主席，巴菲特對(duì) GEICO 作了調(diào)研分析并投入了他當(dāng)時(shí)的大部分資金。

雖然這只是一次短暫的“初戀”，但 1976-1980 年身家上億的巴菲特再次投資 GEICO 、收購(gòu)其 1／3 股權(quán)。這些股權(quán)到 1995 年增值 50 倍，給巴菲特帶來(lái)了 23 億美元利潤(rùn)。同一年，巴菲特又以 23 億美元收購(gòu) GEICO 剩余股權(quán)，使其成為旗下全資子公司。GEICO 令巴菲特洞悉了保險(xiǎn)業(yè)的秘密。在此基礎(chǔ)上，巴菲特構(gòu)筑了自己的保險(xiǎn)帝國(guó)，并進(jìn)入再保險(xiǎn)領(lǐng)域。保險(xiǎn)業(yè)不僅成為其“利潤(rùn)奶?！?，而且為其提供了巨量的浮存金。

下面是巴菲特 1951 年對(duì) GEICO 分析文章的全文翻譯：

充分就業(yè)、利潤(rùn)大幅成長(zhǎng)以及創(chuàng)紀(jì)錄的分紅顯然不會(huì)對(duì)應(yīng)股市的低迷。過(guò)去 5 年來(lái)，大部分產(chǎn)業(yè)都處在這種繁榮之中，少數(shù)小波動(dòng)絲毫不能影響這一巨大浪潮。

然而汽車保險(xiǎn)業(yè)卻沒(méi)有分享這一繁榮。在二戰(zhàn)剛結(jié)束時(shí)期出現(xiàn)巨大虧損之后，汽車保險(xiǎn)業(yè)終于在 1949 年有所起色。然而 1950 年，事故保險(xiǎn)公司再次遭遇重創(chuàng)，成為保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè) 15 年來(lái)第二糟糕的年份。一些事故保險(xiǎn)公司 (尤其是汽車險(xiǎn)占比較大的) 股價(jià)表現(xiàn)都非常低迷。從盈利能力和資產(chǎn)因素來(lái)看，這些股票很多似乎都被低估了。

汽車保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)本身具有平滑周期性波動(dòng)的特點(diǎn)。大部分汽車購(gòu)買者都認(rèn)為車險(xiǎn)是有必要的。保險(xiǎn)合約的費(fèi)率每年都要根據(jù)當(dāng)時(shí)情況作出調(diào)整。費(fèi)率調(diào)整滯后于成本，在 1945-1951 年的物價(jià)上漲階段產(chǎn)生負(fù)面影響，但如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通縮階段，應(yīng)該是一個(gè)有利因素。

這個(gè)產(chǎn)業(yè)的其他優(yōu)勢(shì)還包括沒(méi)有存貨、收款、勞動(dòng)力和原材料等方面的問(wèn)題，而且也沒(méi)有產(chǎn)品過(guò)時(shí)和相關(guān)設(shè)備被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。

GEICO 成立于 30 年代中期，在全國(guó)范圍內(nèi)向符合條件的群體提供全面的汽車保險(xiǎn)服務(wù)，包括：

聯(lián)邦、州和市政的政府雇員；現(xiàn)役和后備委任軍官以及薪酬前三檔的非委任軍官；服役期間享受該待遇的退役軍人；以前的投保人；大中小學(xué)的教員和職員；專門從事國(guó)防工作的政府承包商雇員；股東。

公司不設(shè)立任何代理機(jī)構(gòu)和分支機(jī)構(gòu)。因此，投保人可以按年費(fèi)率高達(dá) 30% 的優(yōu)惠獲得一份標(biāo)準(zhǔn)的汽車保險(xiǎn)單。公司在全國(guó)各地通過(guò)大約 500 名代理人處理索賠，受理速度非?？?。

“成長(zhǎng)型企業(yè)”一般是指那些剔除物價(jià)上漲和商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)緩和的因素，過(guò)去幾年銷售依然有所成長(zhǎng)的企業(yè)。從下面的業(yè)績(jī)來(lái)看，GEICO 絕對(duì)是一家合格的成長(zhǎng)型企業(yè)：

當(dāng)然，昨天的成長(zhǎng)并不能給今天的投資者帶來(lái)利潤(rùn)。對(duì)于 GEICO 而言，我們有理由相信成長(zhǎng)空間還很大。截止到 1950 年，公司僅在全國(guó)50個(gè)州 (包括華盛頓特區(qū)和夏威夷) 中的 15 個(gè)州注冊(cè)登記。

1950 年年初，公司在紐約州的客戶還不到 3000 人。對(duì)于潛在客戶而言，紐約 125 美元保單的 25% 優(yōu)惠看起來(lái)應(yīng)該比欠發(fā)達(dá)地區(qū) 50 美元保費(fèi)的 25% 優(yōu)惠更有誘惑力。

隨著成本競(jìng)爭(zhēng)的重要性在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期不斷提升， GEICO 費(fèi)率方面的吸引力應(yīng)該能夠更有效地?fù)屪咂渌惞镜臉I(yè)務(wù)。由于保險(xiǎn)費(fèi)率隨著物價(jià)上漲，費(fèi)率上 25% 的差距以實(shí)際金額計(jì)算的話則變得更大了。

公司也沒(méi)有來(lái)自代理人的壓力，不需要接受一些有問(wèn)題的投保申請(qǐng)或更新高風(fēng)險(xiǎn)投保人的保單。在一些費(fèi)率結(jié)構(gòu)不完善的州，公司可能會(huì)暫停推廣。

GEICO 最大的吸引力也許來(lái)自于它的利潤(rùn)率。1949 年公司保險(xiǎn)利潤(rùn)與保費(fèi)收入的比率為 27.5%，而 Best’s 的 135 家事故保險(xiǎn)公司平均利潤(rùn)率僅為 6.7%。1950 年景氣轉(zhuǎn)差，Best’s 計(jì)算的平均利潤(rùn)率降至 3%，而 GEICO 降至 18%。 GEICO 并不經(jīng)營(yíng)所有的事故保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，人身傷害和財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)雖然都是 GEICO 重要的業(yè)務(wù)線，但利潤(rùn)率是最低的。 GEICO 還有大量的撞車保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，在 1950 年是一條很賺錢的業(yè)務(wù)線。

在 1951 年上半年，幾乎所有保險(xiǎn)商在事故保險(xiǎn)方面都出現(xiàn)虧損，尤其人身傷害和財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)兩種業(yè)務(wù)最不賺錢。 GEICO 利潤(rùn)率下降至略微高于 9%，相比之下，馬薩諸塞州保險(xiǎn)公司虧損 16%、新阿姆斯特丹事故保險(xiǎn)公司虧損 8%、標(biāo)準(zhǔn)事故保險(xiǎn)公司虧損 9%。

由于 GEICO 處于快速成長(zhǎng)期，現(xiàn)金分紅水平一直比較低。從 1948 年 6 月 1 日到 1951 年 11 月 10 日，送股和拆股 (1 拆 25) 使得流通股份從 3000 股擴(kuò)大到 25 萬(wàn)股。公司還發(fā)行了認(rèn)購(gòu)附屬關(guān)聯(lián)企業(yè)股份的認(rèn)股權(quán)證。

自從 1948 年格雷厄姆的投資基金收購(gòu) GEICO 大量股份并將其上市之后，格雷厄姆一直是董事會(huì)的主席。李昂·古德溫是公司總裁，能力出眾，上任以來(lái)一直指引著 GEICO 的方向。截至 1950 年末，董事會(huì) 10 位董事共持有 GEICO 流通股的三分之一左右。

1950 年公司每股盈利達(dá)到 3.92 美元，1949 年為每股 4.71 美元 (當(dāng)時(shí)總業(yè)務(wù)量要小一些) 。這些數(shù)據(jù)不包括尚未實(shí)現(xiàn)的保費(fèi)儲(chǔ)備，而這一金額在兩個(gè)年份中都很龐大。1951 年的利潤(rùn)要低于 1950 年，但今年夏天費(fèi)率的全面提高將會(huì)體現(xiàn)在 1952 年的利潤(rùn)中。在 1947 年到 1950 年間，公司投資收入翻了兩番，反映了公司資產(chǎn)的成長(zhǎng)。

以目前股價(jià)來(lái)看，當(dāng)前估值為 1950 年 (產(chǎn)業(yè)景氣糟糕年份) 盈利的 8 倍，看起來(lái)完全沒(méi)有反映公司巨大的成長(zhǎng)潛力。