與機(jī)構(gòu)價(jià)值投資相比較，個(gè)人價(jià)值投資最大的劣勢(shì)就是資源有限，時(shí)間有限，不能像機(jī)構(gòu)那樣，有賣(mài)方源源不斷地提供信息，同時(shí)自己也有很多的研究員在跟蹤各個(gè)不同的行業(yè)。

那么，作為個(gè)人價(jià)值投資者，如何系統(tǒng)地，可持續(xù)地構(gòu)建屬于自己的股票池呢？

之前，我主要是通過(guò)以下途徑獲取股票：

第一，刷雪球，聽(tīng)朋友介紹，這種方法的確可以獲得一些有價(jià)值的信息，但是最大的問(wèn)題是不成系統(tǒng)，無(wú)法持續(xù)，無(wú)法復(fù)制，東一榔頭西一棒槌。比如雪球有人專(zhuān)注投資茅臺(tái)，有人專(zhuān)注投資恒大，有人專(zhuān)注投資格力，那除了茅臺(tái)恒大格力之外，還有那些值得長(zhǎng)期跟蹤的標(biāo)的呢？因?yàn)闆](méi)有系統(tǒng)，所以就無(wú)法形成股票池，沒(méi)有股票池，就無(wú)法比較當(dāng)前潛在的標(biāo)的中，投資誰(shuí)，未來(lái)的收益才最大？

第二，用TTMPE篩選，每個(gè)季度報(bào)告發(fā)布完畢后，用這個(gè)指標(biāo)去帥選，然后從低到高，一個(gè)一個(gè)排查，這個(gè)方法也有很大的問(wèn)題，1)很多低估值的股票，僅僅能提供一次投資機(jī)會(huì)，無(wú)法形成持續(xù)的研究深度；2）研究一個(gè)新的低估值估值，個(gè)人面臨能力圈問(wèn)題，研究無(wú)法深入，不敢重倉(cāng)買(mǎi)；3）很多低估值股票，面臨“價(jià)值陷阱”；4）在一個(gè)低估值的股票上，花費(fèi)了大量的時(shí)間去研究，最后的結(jié)論可能是不具備投資價(jià)值，非常浪費(fèi)個(gè)人的時(shí)間，比如之前通過(guò)估值指標(biāo)篩選出來(lái)的000059華錦股份，花了一個(gè)多禮拜的時(shí)間整理資料，最后結(jié)果發(fā)現(xiàn)并不具備投資價(jià)值。

第三，用ROE指標(biāo)，連續(xù)5年或者10年ROE大于某個(gè)數(shù)值，但是這個(gè)方法，也面臨問(wèn)題：1）如果用苛刻指標(biāo)，比如連續(xù)10年，年年ROE都在15%以上，這樣會(huì)漏掉很多的優(yōu)秀公司；2）如果用寬松指標(biāo)，比如連續(xù)10年，平均下來(lái)的ROE在15%以上，這樣會(huì)選出很多公司了，而且因?yàn)閭€(gè)別公司的個(gè)別年份出現(xiàn)的極高值和極值，最后算出來(lái)的平均值雖然比較高，但是實(shí)際上公司并沒(méi)有如此優(yōu)秀。

那么，現(xiàn)在應(yīng)該用什么方法構(gòu)建股票池呢？

從長(zhǎng)期來(lái)看，股票的漲幅，最終是和公司的業(yè)績(jī)正相關(guān)的，從來(lái)沒(méi)有看到一個(gè)凈利潤(rùn)在100億的公司，市值也在100億的。所以，就從最簡(jiǎn)單的指標(biāo)，扣非凈利潤(rùn)，進(jìn)行篩選。具體操作如下：

1、每年年報(bào)結(jié)束，按照扣非凈利潤(rùn)從高到底排序，比如2016年年報(bào)中，扣非凈大于10個(gè)億的公司有245家。

2、業(yè)績(jī)從高到低。先看扣非凈高的公司，然后看扣非凈低的公司，比如，2016年年報(bào)中，排名前20的公司中，除了銀行和國(guó)家壟斷行業(yè)（中國(guó)石化，中國(guó)建筑，中國(guó)神華），只有兩家公司，上汽集團(tuán)和萬(wàn)科。特別關(guān)注歷史上從小做大并且歷史悠久的公司，比如從1個(gè)億的業(yè)績(jī)做到10個(gè)億，又從10個(gè)億做到50個(gè)億，這樣的歷史業(yè)績(jī)趨勢(shì)，可能本身就暗示了一條潛在的線索，公司具備護(hù)城河。

3、剔除歷史上業(yè)績(jī)波動(dòng)劇烈的公司，比如鋼鐵行業(yè)，證券行業(yè)，煤炭行業(yè)。寶鋼股份，2015年扣非凈是10.85億，到了2017年，前面3個(gè)季度的扣非凈就是125億，主要的原因是鋼材價(jià)格的大幅上漲，從鋼鐵行業(yè)來(lái)說(shuō)，寶鋼無(wú)疑是最優(yōu)秀的，但是從投資來(lái)說(shuō)，這種不穩(wěn)定的現(xiàn)金流導(dǎo)致對(duì)內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估難度加大。研究寶鋼的內(nèi)在價(jià)值，首先要研究鋼材鐵礦石大宗商品的價(jià)格走勢(shì)。

4、剔除未來(lái)3年解禁數(shù)量巨大的公司。比如002352順豐控股，快遞行業(yè)龍頭，公司不錯(cuò)，但是總股本44.1億股，現(xiàn)在流通股才1.43億股，分眾傳媒總股本122億股，現(xiàn)在流通股58億股。二級(jí)市場(chǎng)根本扛不住大小非的海量解禁。

5、估值從低到高。經(jīng)過(guò)上面的帥選和剔除會(huì)后，在剩余的公司里面，先看估值，先看估值低的，然后看估值高的。估值就簡(jiǎn)單用PE做個(gè)排序，等深入研究后再毛估內(nèi)在價(jià)值。比如?？低?，預(yù)告2017年的業(yè)績(jī)是85-100億，目前市值3900億，估值在45-39倍之間，這個(gè)就先不看了。600276恒瑞醫(yī)藥，歷史上的TTMPE估值，最低都在30倍以上，加上醫(yī)藥行業(yè)自己也看不懂，選擇放棄。

6、研究由點(diǎn)到面。經(jīng)過(guò)上面的初步篩選和一系列的提出之后，就初步構(gòu)建起自己的股票池，然后就可以展開(kāi)深入研究了，研究的時(shí)候由點(diǎn)到面，即從一個(gè)公司擴(kuò)張到整個(gè)行業(yè)，比如按照上面方式篩選出來(lái)的萬(wàn)科，2016年在業(yè)績(jī)中排名第18位，估值在10倍附近，公司上市以來(lái)專(zhuān)注房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)， 業(yè)績(jī)從2000年的2個(gè)億左右，增長(zhǎng)到2016年的209億，漲了100倍，這樣的公司是值得深入研究的。只有經(jīng)過(guò)比較，才能知道是否具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，所以需要把一線的恒大、融創(chuàng)、碧桂園也一起看了，同時(shí)把二線的新城控股、泰禾集團(tuán)、陽(yáng)光城也看了。這樣經(jīng)過(guò)歷史縱向比較和同行橫向比較后，就會(huì)對(duì)公司有深刻理解。

7、只有深度研究，才能獲得超額收益。歷史上，戰(zhàn)略性的投資機(jī)會(huì)，往往都是參與者看不清楚、市場(chǎng)多空雙方爭(zhēng)議比較大的時(shí)候發(fā)生的，能不能真正意識(shí)到公司的價(jià)值，敢不敢重倉(cāng)參與，都是取決于深度研究。比如雪球上天舒很早（大概是2015、2016年？）就幾乎滿倉(cāng)買(mǎi)了恒大。蓋可保險(xiǎn)遭遇危機(jī)的時(shí)候，巴菲特重倉(cāng)出手買(mǎi)入，而戴維斯底部斬倉(cāng)（參考唐朝對(duì)保險(xiǎn)股的論述），這都需要深度研究。