提要

年初以來，監(jiān)管政策連續(xù)出臺，預(yù)示著今年降杠桿延續(xù)。債券市場壓力較大，單邊操作需謹(jǐn)慎，配置盤可適當(dāng)參與。

圖為中國CPI和PPI同比

繼周三下跌之后，周四國債期貨繼續(xù)大跌，5年期國債期貨主力合約下跌0.2%，10年期國債期貨主力合約下跌0.29%。年初以來，監(jiān)管政策連續(xù)出臺，市場情緒低落，利率上升明顯，國債期貨有破位之勢。當(dāng)前利空因素較多，單邊操作需謹(jǐn)慎，可選擇久期較短的債券進(jìn)行配置。

金融監(jiān)管沖擊債市

金融監(jiān)管是2017年債券市場的關(guān)鍵詞，一定程度上影響著全年利率的上升。2018年年初央行又發(fā)布了302號文，加強(qiáng)內(nèi)控、控制杠桿、杜絕代持是三個主要內(nèi)容。若嚴(yán)格執(zhí)行，無疑將降低市場需求，導(dǎo)致利率上升。

隨后，銀監(jiān)會又發(fā)布了《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》，對委托貸款的資金來源提出了要求，堵死了較多脫實入虛的資金渠道。此外，同業(yè)存單全面納入同業(yè)負(fù)債，部分銀行資產(chǎn)端將被迫壓縮，委外贖回進(jìn)一步減少債市資金。

年初以來監(jiān)管部門連續(xù)發(fā)文，或預(yù)示著2018年仍是監(jiān)管加強(qiáng)的一年，央行繼續(xù)去杠桿決心未變。

通脹水平或有抬升

中國2017年12月CPI同比增長1.8%，略低于市場預(yù)期1.9%；PPI同比增長4.9%，略高于市場預(yù)期4.8%。從全年來看，2017年通脹漲幅較上年回落，食品價格更是自2003年以來首次出現(xiàn)下降，PPI則結(jié)束了連續(xù)5年的下降態(tài)勢。

從2017年12月CPI分項來看，食品和油價的拉動已開始顯現(xiàn)，未來兩個月將繼續(xù)正向推動CPI。近期全國大范圍降雪，帶動鮮菜、鮮果價格環(huán)比走高，油價連續(xù)走高對非食品類價格拉動也較為明顯。疊加春節(jié)錯位因素，去年基數(shù)較低，因此今年春節(jié)期間通脹壓力較大。從PPI來看，2017年12月PPI同比大幅回落，但環(huán)比是上升的。當(dāng)前油價上升、環(huán)保壓力和供給側(cè)改革等因素仍存在，PPI維持高位的概率較大。

短期利率維持低位

去年5月以來，央行執(zhí)行“不緊不松”的貨幣操作。在人民幣穩(wěn)中有升，外占穩(wěn)定情況下，公開市場操作以對沖財政存款為主。去年年末至今，央行已經(jīng)連續(xù)12天暫停逆回購，短期資金利率維持低位，可以看出短期資金面較為寬松。1月中下旬開始，資金面或逐步趨緊。一方面，下周將面臨繳稅和繳準(zhǔn)的壓力，另一方面，春節(jié)臨近，市場整體資金需求大增。

從2015年年底美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期以來，全球央行開始逐步收緊貨幣，債券收益率均有所上升。去年美聯(lián)儲加息三次，10月開始縮表，2018年繼續(xù)維持現(xiàn)有加息節(jié)奏的態(tài)勢較為清晰，伴隨著美國利率水平抬升，我國央行貨幣政策全面寬松的空間已經(jīng)很小。

總體來講，金融監(jiān)管政策延續(xù)，春節(jié)期間CPI或沖高，疊加資金收緊和美聯(lián)儲加息預(yù)期，債券市場壓力較大，繼續(xù)走弱概率較大，但配置盤可適當(dāng)參與。