2018年，非標將出現巨額縮量！這不，剛剛監(jiān)管層窗口指導，所有券商集合資管和基金定向“一對多”投信托貸款的產品全部停止備案。

不同于以往對通道業(yè)務的限制，這一次直接動手掐斷投資信貸非標的新增產品，砍掉了券商資管和基金專戶的一大塊利潤。

值得注意的是，過去券商的定向資管計劃或基金專戶作為通道投資非標，雖然規(guī)模非常大，但通道費低、利潤很薄。主要的利潤在于利用集合資管通過信托放貸款。業(yè)內一位券商資管子公司的老總如此評價：“這次是對非標主動融資管理的限制，券商資管不能直接放款，現在通過投資信托產品也不行，一大塊利潤被砍掉?！?/p>

叫停信貸類集合和專戶備案

今天下午，監(jiān)管層叫停投資信托貸款的券商集合和基金專戶備案。消息一出，資管業(yè)內紛紛表示“非標將死”、“可以提前放假過年了”。

記者獲悉，雖尚未有正式文件出臺，但多家券商資管都收到了口頭通知，實際上已暫停此類新增產品備案。

大體要求如下：

1、不得新增參與銀行委托貸款、信托貸款等貸款類業(yè)務的集合資產管理計劃（一對多）。

2、已參與上述貸款類業(yè)務的集合資產管理計劃自然到期結束，不得展期。

3、定向資產管理計劃（一對一）參與上述貸款類業(yè)務的，管理人應切實履行管理人職責，向上應穿透識別委托人的資金來源，確保資金來源為委托人自有資金，不存在委托人使用募集資金的情況；向下做好借款人的盡職調查、信用風險防范等工作，其他監(jiān)管機構有相關要求的，也應從其規(guī)定。

已參與上述貸款類業(yè)務的定向資產管理計劃發(fā)生兌付風險的，管理人應及時向監(jiān)管部門及行業(yè)協會報告。管理人應切實履行職責，做好風險處置工作，不得剛性兌付，同時應避免發(fā)生群體性事件。

也許出乎大家意料的是，這次限制投資銀行貸款和信托貸款，竟然不只限制通道了，而是連集合資管計劃和基金專戶都全部受限。

眾所周知，券商的定向資管計劃或基金專戶作為通道投資非標，雖然規(guī)模非常大，但通道費低、利潤很薄。

據中國基金業(yè)協會公布的數據顯示，2017年前三季度券商資管的定向資管計劃有14.73萬億規(guī)模，占據了券商資管總規(guī)模（17.37萬億）中高達85%的比例。但由于通道費只有萬分之三左右甚至更低，利潤影響相對有限，何況目前都是存量了。監(jiān)管要求穿透式識別資金來源，也只是履行通道職責，券商資管僅僅作為通道并不需要承擔兌付責任。

但這次叫停集合資管投資信貸，直接砍掉了券商資管作為管理人的一大塊利潤。

業(yè)內一位券商資管子公司的老總告訴記者，投資非標的主要利潤在于利用集合資管計劃通過信托放貸款，而這次是對非標主動融資管理的限制，也就說券商資管不能直接放款了，一大塊利潤被砍掉，非常不樂觀。

券商資管至少約3成受到影響

盡管此前，“去通道”的效果已在2017年上半年開始顯現，券商的定向資管計劃規(guī)模連續(xù)兩個季度環(huán)比下降，但截至2017年三季度末也仍有14.73億的規(guī)模。

若以2016年底的比例計算，通道業(yè)務中約有14.1%是銀行委托貸款，11.91%是信托貸款，加起來規(guī)模至少有3.2萬億。

倘若再加上集合資管計劃中主動投資信托/委貸的部分，這部分占比預計在6-14%，規(guī)模也有幾千萬，雖然并不算太大，但由于是此類集合資管的主要利潤來源，叫停備案的影響更加直接。

緣起日前銀行委貸叫停

業(yè)內人士認為，這個規(guī)定與幾天前監(jiān)管層叫停了銀行的委貸業(yè)務是一脈相承的。

1月6日，銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》），專門針對將委托貸款業(yè)務作為通道的做法，要求信貸資金和資管資金不得參與委托貸款業(yè)務，委托貸款資金不得投資資管產品，不得投向禁止領域。

具體來說，該辦法針對各類資管產品的多層嵌套和通道業(yè)務加以規(guī)范，規(guī)定“金融機構不得為其他金融機構的資產管理產品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務；資產管理產品可以投資一層資產管理產品，但所投資的資產管理產品不得再投資其他資產管理產品（公募證券投資基金除外）”。

目前，對非標的限制已經到了一行三會同步協調監(jiān)管的地步。業(yè)內人士表示，在面臨近十幾年最嚴厲監(jiān)管格局下，2018年非標業(yè)務量或將呈現巨額縮量態(tài)勢。2018Q1表外回表內的進程一定會加速，讓金融回歸本源，真正實現脫虛向實。