提要

當(dāng)前鋼廠鐵礦石庫存仍處于相對低位，復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫預(yù)期是推動鐵礦石行情上升的主要動力。展望一季度，一方面，隨著限產(chǎn)截止日期逐步臨近，鐵礦石補(bǔ)庫動力仍將持續(xù)；另一方面，一季度作為國外主要礦山的發(fā)貨淡季，鋼廠高利潤或再引致高品礦結(jié)構(gòu)性問題。鐵礦石價格仍存上行動力。

圖為鐵礦石1805合約日線

總量過剩與結(jié)構(gòu)性問題并存是主導(dǎo)當(dāng)前鐵礦石行情的主要矛盾。去年12月中下旬后，與螺紋鋼季節(jié)性需求萎縮相反，鐵礦石表現(xiàn)相對強(qiáng)勢，這與鋼廠補(bǔ)庫預(yù)期有關(guān)。當(dāng)前情形來看，鋼廠鐵礦石庫存仍處于相對低位，鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期將持續(xù)推動春節(jié)前后鐵礦石補(bǔ)庫。我們預(yù)期，一季度或再度引致鐵礦石結(jié)構(gòu)性問題，1805合約階段性仍存上行動力，或走高至600點(diǎn)以上。

鋼廠鐵礦石庫存仍處低位

在鋼廠利潤維持高位、鐵礦石自身總量過剩背景下，鋼廠的補(bǔ)庫行為將對鐵礦石價格形成明顯支撐和提振?；仡櫧谘a(bǔ)庫行情，去年6月啟動的鋼廠補(bǔ)庫行情曾一度將鐵礦石價格從400元/噸附近推升至580元/噸，后續(xù)在限產(chǎn)的打壓下，回落至420元/噸左右。10月中旬以后，鐵礦石價格回調(diào)相對充分后，市場對春節(jié)前后復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫預(yù)期再起，鐵礦石1805合約價格再次回升至555元/噸左右，普氏62%指數(shù)重回70美金/噸上方。

目前大中型鋼廠庫存可用天數(shù)22天，環(huán)比增加一天，絕對位置仍處于相對較低，后續(xù)鋼廠存補(bǔ)庫空間。從當(dāng)前了解的情況來看，目前華北地區(qū)的鋼廠較多針對3月復(fù)產(chǎn)及春節(jié)期間消耗擬定補(bǔ)庫計劃，預(yù)估啟動主動補(bǔ)庫時間大概會發(fā)生在1月中旬左右。華東等地鋼廠由于擔(dān)心后續(xù)運(yùn)輸問題，已經(jīng)提前啟動一部分冬儲計劃，當(dāng)前長江流域鋼廠已經(jīng)開始出現(xiàn)增庫現(xiàn)象。整體來看，在噸鋼高利潤背景下，采暖季限產(chǎn)一旦結(jié)束，華北等地鋼廠復(fù)產(chǎn)積極性高漲，將會提前反映在鋼廠對鐵礦的補(bǔ)庫上，對鐵礦石價格形成明顯支撐和提振。

礦山發(fā)貨即將進(jìn)入淡季

港口庫存不斷走高的背景下，真正影響鐵礦石走勢的其實是高品礦庫存。季節(jié)性來看，每年三四季度一般對應(yīng)國外礦山發(fā)貨旺季，期間國外鐵礦石會大量到港，造成港口庫存回升，尤其是高品礦的集中到港會緩解結(jié)構(gòu)性問題。與之相反的是，一季度往往是鐵礦石的發(fā)貨淡季，國外礦山在一季度的發(fā)貨量會有較為明顯的下滑。澳洲2、3月的颶風(fēng)天氣，可能會進(jìn)一步影響鐵礦石的發(fā)貨節(jié)奏。

供給端，一季度發(fā)貨淡季存在高品發(fā)貨減少的可能性。對于需求端，在噸鋼利潤高位運(yùn)行、焦炭價格較高的背景下，鋼廠將優(yōu)先采購高品礦來提高產(chǎn)量及降低焦比，從需求端加劇高品礦的結(jié)構(gòu)性短缺問題。從目前點(diǎn)鋼網(wǎng)統(tǒng)計的北方六港高品礦占比來看，近期該比例也在不斷下滑之中，且高低品價差也一直維持在30美金/噸上方，高品問題成隱憂。若后續(xù)供給端高品發(fā)貨一旦不及預(yù)期，結(jié)構(gòu)性問題將明顯加劇。

此外，自去年12月末開始，鐵礦石1805前十凈持倉開始由空頭轉(zhuǎn)向多頭，表明前期多空激烈爭奪下濃厚空頭氛圍階段性消退，市場對鐵礦1805后市的看法轉(zhuǎn)向樂觀。技術(shù)上來看，1805合約自420元/噸低位回升以來，重心逐步抬升，上行形態(tài)保持良好。

綜上所述，在高利潤驅(qū)動下，鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期推動鐵礦石補(bǔ)庫動作。當(dāng)前鐵礦石持倉多頭占據(jù)相對主動位置，技術(shù)向上形態(tài)保持良好。后市鐵礦石價格有望階段性走高至600元/噸以上。