提要

當前鋼廠鐵礦石庫存仍處于相對低位，復產補庫預期是推動鐵礦石行情上升的主要動力。展望一季度，一方面，隨著限產截止日期逐步臨近，鐵礦石補庫動力仍將持續(xù)；另一方面，一季度作為國外主要礦山的發(fā)貨淡季，鋼廠高利潤或再引致高品礦結構性問題。鐵礦石價格仍存上行動力。

圖為鐵礦石1805合約日線

總量過剩與結構性問題并存是主導當前鐵礦石行情的主要矛盾。去年12月中下旬后，與螺紋鋼季節(jié)性需求萎縮相反，鐵礦石表現(xiàn)相對強勢，這與鋼廠補庫預期有關。當前情形來看，鋼廠鐵礦石庫存仍處于相對低位，鋼廠復產預期將持續(xù)推動春節(jié)前后鐵礦石補庫。我們預期，一季度或再度引致鐵礦石結構性問題，1805合約階段性仍存上行動力，或走高至600點以上。

鋼廠鐵礦石庫存仍處低位

在鋼廠利潤維持高位、鐵礦石自身總量過剩背景下，鋼廠的補庫行為將對鐵礦石價格形成明顯支撐和提振。回顧近期補庫行情，去年6月啟動的鋼廠補庫行情曾一度將鐵礦石價格從400元/噸附近推升至580元/噸，后續(xù)在限產的打壓下，回落至420元/噸左右。10月中旬以后，鐵礦石價格回調相對充分后，市場對春節(jié)前后復產補庫預期再起，鐵礦石1805合約價格再次回升至555元/噸左右，普氏62%指數(shù)重回70美金/噸上方。

目前大中型鋼廠庫存可用天數(shù)22天，環(huán)比增加一天，絕對位置仍處于相對較低，后續(xù)鋼廠存補庫空間。從當前了解的情況來看，目前華北地區(qū)的鋼廠較多針對3月復產及春節(jié)期間消耗擬定補庫計劃，預估啟動主動補庫時間大概會發(fā)生在1月中旬左右。華東等地鋼廠由于擔心后續(xù)運輸問題，已經提前啟動一部分冬儲計劃，當前長江流域鋼廠已經開始出現(xiàn)增庫現(xiàn)象。整體來看，在噸鋼高利潤背景下，采暖季限產一旦結束，華北等地鋼廠復產積極性高漲，將會提前反映在鋼廠對鐵礦的補庫上，對鐵礦石價格形成明顯支撐和提振。

礦山發(fā)貨即將進入淡季

港口庫存不斷走高的背景下，真正影響鐵礦石走勢的其實是高品礦庫存。季節(jié)性來看，每年三四季度一般對應國外礦山發(fā)貨旺季，期間國外鐵礦石會大量到港，造成港口庫存回升，尤其是高品礦的集中到港會緩解結構性問題。與之相反的是，一季度往往是鐵礦石的發(fā)貨淡季，國外礦山在一季度的發(fā)貨量會有較為明顯的下滑。澳洲2、3月的颶風天氣，可能會進一步影響鐵礦石的發(fā)貨節(jié)奏。

供給端，一季度發(fā)貨淡季存在高品發(fā)貨減少的可能性。對于需求端，在噸鋼利潤高位運行、焦炭價格較高的背景下，鋼廠將優(yōu)先采購高品礦來提高產量及降低焦比，從需求端加劇高品礦的結構性短缺問題。從目前點鋼網統(tǒng)計的北方六港高品礦占比來看，近期該比例也在不斷下滑之中，且高低品價差也一直維持在30美金/噸上方，高品問題成隱憂。若后續(xù)供給端高品發(fā)貨一旦不及預期，結構性問題將明顯加劇。

此外，自去年12月末開始，鐵礦石1805前十凈持倉開始由空頭轉向多頭，表明前期多空激烈爭奪下濃厚空頭氛圍階段性消退，市場對鐵礦1805后市的看法轉向樂觀。技術上來看，1805合約自420元/噸低位回升以來，重心逐步抬升，上行形態(tài)保持良好。

綜上所述，在高利潤驅動下，鋼廠復產預期推動鐵礦石補庫動作。當前鐵礦石持倉多頭占據(jù)相對主動位置，技術向上形態(tài)保持良好。后市鐵礦石價格有望階段性走高至600元/噸以上。