姜韌：周期股或?qū)⒂瓉泶禾欤?/h1>

最新高手視頻！ 七禾網(wǎng) 時間：2018-01-11 11:16:46 來源：上證博客 作者：姜韌

2018年A股迎來了開門紅，除了藍(lán)籌指數(shù)一如既往擔(dān)綱中流砥柱的角色，長期拖累指數(shù)表現(xiàn)的“兩桶油”亦悄然崛起，這預(yù)示著周期股的春天即將來臨。 周期股是估值最容易被誤解的股票，原因在于投資者很容易將周期股與穩(wěn)定增長型藍(lán)籌股混為一談，從而誤將周期股視作十分安全的高股息價值股，最典型案例就是2007年中石油回歸A股市場之前被廣泛贊譽(yù)為亞洲最賺錢的公司，讓不少投資者滿腹惆悵至今。 實(shí)際上，周期股的銷售收入和盈利常常以一種并非完全可以準(zhǔn)確預(yù)測卻相當(dāng)有規(guī)律的方式不斷上漲或下跌，因此被稱之為周期股?；诖耍槿霑r機(jī)選擇是投資周期股成敗的關(guān)鍵。換言之，在行業(yè)景氣低谷時介入，在行業(yè)景氣鼎盛時退出，就是周期股投資時機(jī)選擇的關(guān)鍵。通常而言，由于周期股的銷售收入和盈利波動具有周期性，使用傳統(tǒng)PE估值方法時需要逆向思維，如果盈利基于產(chǎn)品價格漲跌，可以考慮以現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法進(jìn)行估值。 以巴菲特投資中石油H股為例，可以清晰地發(fā)現(xiàn)他是如何使用現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法的。由于油價波動對中石油業(yè)績有著根本性影響，因此中石油根據(jù)每年油價，在年報(bào)中披露預(yù)估所獲得的自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)數(shù)據(jù)。巴菲特曾在哈撒韋公司股東大會上表示：“石油股的利潤主要依賴于油價，根據(jù)中石油年報(bào)披露的現(xiàn)金流折現(xiàn)數(shù)據(jù)，結(jié)合油價上漲趨勢，中石油應(yīng)該值1000億美元。”當(dāng)時中石油總市值僅為350億美元，巴菲特將股價現(xiàn)金流比率稱為“標(biāo)準(zhǔn)化度量值”。 2006年，當(dāng)中石油成長為亞洲最賺錢公司，一時間估值贊譽(yù)無數(shù)之際，中石油基于股價現(xiàn)金流折現(xiàn)比率的“標(biāo)準(zhǔn)化度量值”卻不漲反跌，而且還顯示出中石油成本費(fèi)用有可能大幅增加。隨后我們看到中石油H股價格在多重利好支持下不斷上漲，但巴菲特卻選擇不斷拋售，直至中石油回歸A股市場前清倉離場。當(dāng)年A股投資者對于周期股的估值方法尚缺乏辨別能力，但今天隨著價值投資理念深入人心，越來越多的投資者已經(jīng)懂得應(yīng)該基于財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)而非趨勢對股票進(jìn)行估值。 回到財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)，“兩桶油”經(jīng)過多年“標(biāo)準(zhǔn)化度量值”高估之后，目前股價已與“標(biāo)準(zhǔn)化度量值”接軌，換言之，“兩桶油”看似PE估值較2006年之前高，但根據(jù)股價現(xiàn)金流折現(xiàn)比率的“標(biāo)準(zhǔn)化度量”卻頗具估值安全邊際。股價現(xiàn)金流折現(xiàn)比率越低，對應(yīng)股價的現(xiàn)金流就越高，也就意味著股票的估值安全邊際越高。比較全球石油股的“標(biāo)準(zhǔn)化度量值”，從低到高排序，中石油和中石化分別是3.4和3.2，BP是5.4，殼牌是5.8，?？松梨谑?.8，估值安全邊際高低一目了然。 由此可見，周期股的春天確實(shí)正在悄然而至，但投資者須掌握“標(biāo)準(zhǔn)化度量”估值法，切忌重蹈當(dāng)年的覆轍。 責(zé)任編輯：李燁

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