主題為“價(jià)值投資的時(shí)代機(jī)遇”的第二屆私募大會(huì)日前在深圳舉行，貴州茅臺(tái)的忠實(shí)粉絲——東方港灣資產(chǎn)董事長(zhǎng)但斌，講述了他對(duì)貴州茅臺(tái)的理解和對(duì)市場(chǎng)的判斷，其一句“茅臺(tái)是菩薩給大家送錢來(lái)的”更是語(yǔ)驚四座。筆者以為，說“茅臺(tái)是菩薩給大家送錢來(lái)的”頗值得商榷，但即使貴為茅臺(tái)，也會(huì)有套牢投資者的時(shí)候。

從2016年至今，貴州茅臺(tái)一直處于上升通道中，也堪稱A股市場(chǎng)近兩年的一面旗幟。2017年藍(lán)籌股、白馬股表現(xiàn)優(yōu)異，貴州茅臺(tái)不斷向上拓展空間，進(jìn)而創(chuàng)造出的比價(jià)效應(yīng)功不可沒?？梢哉f，沒有貴州茅臺(tái)這面旗幟的引領(lǐng)，去年藍(lán)籌股、白馬股的行情不會(huì)如此精彩。不過，目前貴州茅臺(tái)750元以上的股價(jià)，早已把中小散戶排除在價(jià)值投資之外，即使是價(jià)值投機(jī)，恐怕也沒有多少中小散戶愿意介入。因此，股價(jià)高高在上的貴州茅臺(tái)，注定是大資金與大機(jī)構(gòu)的炒作對(duì)象與玩物。

但總說“茅臺(tái)是菩薩給大家送錢來(lái)的”應(yīng)該指的是貴州茅臺(tái)股價(jià)的節(jié)節(jié)高升。如果與分紅相比較，說是“送錢來(lái)的”則差得太遠(yuǎn)。2016年度貴州茅臺(tái)分紅方案為每10股派發(fā)67.87元，扣稅后為每股6.11元，即使按2016年貴州茅臺(tái)的平均股價(jià)測(cè)算，其回報(bào)也低于銀行一年期的利率水平，如果按公布年報(bào)時(shí)的股價(jià)測(cè)算，則相差更多。

目前貴州茅臺(tái)的動(dòng)態(tài)市盈率水平為35倍左右，在藍(lán)籌股與白馬股中，其市盈率水平其實(shí)并不低。但總認(rèn)為，按照2018年茅臺(tái)的收益和預(yù)期來(lái)看，大概是29元的每股收益，就是25倍市盈率，到了2018年12月31日時(shí)再看，就是36元每股收益，市盈率變?yōu)?0倍。如果2018年與2019年茅臺(tái)的每股收益真的能達(dá)到上述水平，則善莫大焉。但2018年每股收益29元、2019年每股收益36元只是但總的推測(cè)而已。事實(shí)到底如何，一切還都是未知數(shù)。而且，用目前的股價(jià)，測(cè)算后兩年的市盈率水平，客觀上并不恰當(dāng)與嚴(yán)謹(jǐn)。

如果說以茅臺(tái)目前的股價(jià)與2018年、2019年預(yù)測(cè)的每股收益測(cè)算出來(lái)的市盈率水平并不高的話，那么，目前茅臺(tái)35倍的市盈率則已經(jīng)不低了。而且，即使是貴州茅臺(tái)，其股價(jià)也會(huì)受場(chǎng)外因素的影響。比如，去年11月17日上市公司發(fā)布了《貴州茅臺(tái)有關(guān)情況說明和風(fēng)險(xiǎn)提示公告》，鄭重提醒廣大投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)，理性投資，不要盲目跟風(fēng)。該股股價(jià)當(dāng)天即低開低走，股價(jià)也從719.96元最低下挫至613.01元，短短的七個(gè)交易日，最大下跌幅度高達(dá)15%。那些高位買進(jìn)低位賣出的投資者的損失是不言而喻的。

認(rèn)為茅臺(tái)股價(jià)能夠一直向上走，認(rèn)為茅臺(tái)公司可比肩生產(chǎn)香煙的菲利普莫里斯，能夠比肩股神巴菲特旗下的伯克希爾公司，無(wú)疑有點(diǎn)理想化了。顯然，茅臺(tái)不可能像菲利普莫里斯一樣一直提高出廠價(jià)格，那樣并不現(xiàn)實(shí)。茅臺(tái)2017年提價(jià)，并不意味著2018年、2019年繼續(xù)提價(jià)，更另說連續(xù)提價(jià)200年了。

雖然近期貴州茅臺(tái)又創(chuàng)出新高，但不意味著該股不會(huì)套牢投資者。上述的15%幅度的下跌即是最好的證明。而且，即使茅臺(tái)后續(xù)還有上漲空間，但總有漲到漲不動(dòng)的時(shí)候，也有漲到頂?shù)臅r(shí)候。到了那個(gè)時(shí)候，也就是茅臺(tái)開始套牢投資者的時(shí)候，或亦如48元高位上的中國(guó)石油。

除了中國(guó)石油，這樣的例子其實(shí)并不少見。如10年前那輪大牛市中，中國(guó)船舶是何等風(fēng)光，當(dāng)年以每股300元的價(jià)格摸頂后，便開始了漫長(zhǎng)的下跌歷程；前幾年的“第一高價(jià)股”全通教育與安碩信息，在創(chuàng)造了輝煌之后，帶給投資者的也是一地雞毛。因此，對(duì)于中小投資者而言，在投資茅臺(tái)問題上，不妨做個(gè)看客，做個(gè)“局外人”，只欣賞不動(dòng)手。即使目前來(lái)看“茅臺(tái)是菩薩給大家送錢來(lái)的”，最終也會(huì)有人為之付出代價(jià)，這也是A股市場(chǎng)的必然規(guī)律。