核心觀點

1.今日尾盤的拉漲在于在不到一個小時的時間里，螺紋鋼空頭出現(xiàn)了大幅減倉上行，空頭暫時選擇撤退導致。

2.焦炭補庫是否接近尾聲要分區(qū)域來看，現(xiàn)在幾乎所有的問題，包括補庫，都集中在南方的市場上。

3.現(xiàn)在這波行情不能再單獨從補庫的角度去考慮，是環(huán)保+政策+天氣導致的局面。

4.現(xiàn)在還存在一個矛盾點，即現(xiàn)在焦炭在降價，但其降價的幅度與頻率卻跟大家的預期產(chǎn)生了沖突。這一波降價似乎出現(xiàn)了利空沒能完全兌現(xiàn)，且后面的下跌也變成了一個非常不能確定的事情。

5.隨著行情的發(fā)展，對基本面從開始的特別悲觀，轉(zhuǎn)變?yōu)楸^慢慢消化，主要是因為，一個是運輸，一個是天氣，這兩個不可預知的未知因素，在干預現(xiàn)在市場的走勢。

6.現(xiàn)階段螺紋鋼對于黑色系的作用是，不要出現(xiàn)暴跌，那對于雙焦就是一個強有力的支撐，再疊加環(huán)保+政策+天氣，那后續(xù)雙焦很可能就會走出一個很好的上漲趨勢。

7.整體方向上看法偏多，盤面操作上現(xiàn)在最好的投資可能在于單邊做多焦煤?？梢猿掷m(xù)跟蹤的策略為雙焦的正套，買近空遠。目前最穩(wěn)當?shù)牟呗詾橘I焦炭空焦煤，做焦化廠利潤的放大，但要配一些螺紋鋼的空頭頭寸。

PUOKE 專訪重磅嘉賓

撲克專訪 | 吉宏坤：環(huán)保+政策+天氣——給雙焦上漲最全面的保障！

吉宏坤，北京黑石創(chuàng)富資產(chǎn)管理有限公司首席投研總監(jiān)/聯(lián)合創(chuàng)始人，先后供職于期貨公司、煤炭貿(mào)易及焦化企業(yè)、期現(xiàn)投資公司，具有豐富的現(xiàn)貨貿(mào)易經(jīng)驗及期貨投資管理經(jīng)驗。帶領(lǐng)其團隊公開發(fā)型多只期貨私募產(chǎn)品，年平均回報率超過45%，以低回撤、高收益的特點，在業(yè)內(nèi)取得良好口碑。截止2017年3月管理資金規(guī)模逾5億元人民幣，產(chǎn)品以鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈資產(chǎn)配置為主導，以期現(xiàn)套利交易以及期貨套利為主線，結(jié)合多品種多周期套利及多策略配置，在風險可控前提下實現(xiàn)利潤最大化。

完整采訪內(nèi)容，請看下文：

撲克財經(jīng)：可以看到今天尾盤突然拉漲，您覺得是什么原因?qū)е碌哪兀?/p>

撲克智咖 吉宏坤：從基本面來講，今天沒有什么太大的變化。問題在于，周末鋼材繼續(xù)下跌，這幾天我其實也一直在觀察螺紋鋼，最近這段時間都是在3750-3820這個區(qū)間震蕩，同時在震蕩的時間內(nèi)，幾乎都是處在一個增倉的過程，在這近三天的時間里，持倉就增了四五十萬手。

一般就螺紋鋼的行情來講，四五十萬手的增倉，可能行情就能夠走出來了。但現(xiàn)在的這種增倉，在我看來，卻存在很大的分歧和爭議。

單純從盤面去解讀，尾盤不到一個小時的時間里，螺紋鋼空頭出現(xiàn)了大幅減倉上行，這個減倉的頻率可以說是非常高的。因此尾盤螺紋的上漲，應該就是空頭認為下跌動力不足，遇到了很強得阻力?，F(xiàn)在我們還沒發(fā)下定論行情是否會上破，但空頭應該是暫時選擇了撤退。

撲克財經(jīng)：目前對于雙焦，市場觀點不一，有觀點認為鋼廠補庫，雙焦仍有上漲動力，但也有觀點認為補庫已經(jīng)接近尾聲，雙焦的上漲行情將要到頭，對此您怎么看？

撲克智咖 吉宏坤補庫是否接近尾聲，其實要分區(qū)域來看。現(xiàn)在北方地區(qū)無論是焦化廠還是鋼廠的庫存，較之前期相比庫存較高，他們的補庫確實已經(jīng)結(jié)束了，另外在冬天，北方的工地幾乎前面停工，需求降到冰點，北材南下，更重點關(guān)注南方區(qū)域的情況。

也就是說，現(xiàn)在幾乎所有的問題，包括補庫，都集中在南方的市場上。例如在華東地區(qū)以及江蘇地區(qū)，他們的補庫其實才剛剛開始。至于南方區(qū)域的補庫什么時候到頭，還需要再觀察。

而且最重要的是，在我看來，現(xiàn)在這波行情再單獨從補庫的角度去考慮，已經(jīng)是故事說盡，現(xiàn)在整個行情在走的，已經(jīng)不全是補庫的節(jié)奏了。

那您認為目前這波行情是在走一個什么樣的邏輯呢？

撲克智咖 吉宏坤現(xiàn)在的這波行情我們可以看到，鋼材在跌而原材料在漲，究其原因就在于，環(huán)保+政策+天氣導致的局面，例如因為環(huán)保的問題使得一些焦化廠的關(guān)停。

另外，其實現(xiàn)在還存在一個矛盾點，即現(xiàn)在焦炭在降價，但其降價的幅度與頻率卻跟大家的預期產(chǎn)生了沖突。因為之前焦炭現(xiàn)貨的表現(xiàn)使得大家慣性的會認為，焦炭一旦開始降價可能就會是一個連續(xù)的下調(diào)，降幅大的同時降速也較快。我前面也有講到，區(qū)域性的補庫已經(jīng)接近尾聲，北方地區(qū)焦炭的價格確實偏高，那這次下調(diào)也只是一個降價的開始，但這一波降價卻似乎出現(xiàn)了利空沒能完全兌現(xiàn)的感覺，并且后面的下跌也變成了一個非常不能確定的事情。

會出現(xiàn)這種現(xiàn)象的其中一個原因就是，突發(fā)的極寒天氣導致之前就存在很大問題的運輸方面更加雪上加霜。近一個月，在之前補庫時，運費上漲是很正常的，但最近補貨已經(jīng)沒有那么積極，運費卻還是在漲，這就可以證明現(xiàn)在運力的緊張，這也對整個黑色形成了一個支撐。

撲克財經(jīng)：也有觀點認為在原料在主動補庫的期間，也僅僅是把價格補到了一個符合產(chǎn)業(yè)邏輯的合理價位，沒能補到超額的價格，這其實是對后續(xù)行情相對不樂觀的預期，您是否贊同？

撲克智咖 吉宏坤：我們可以這樣來分析這個問題，從過去行情的走勢來看，大家都覺得后市偏悲觀，但行情卻始終沒有走出單邊下跌的趨勢，一直是在一個寬幅區(qū)間內(nèi)震蕩，且上下的波動很大。

在這個區(qū)間震蕩的期間，我的感覺是，隨著行情的發(fā)展，大家對基本面的預期從剛開始的特別悲觀，因為很多應該兌現(xiàn)的利空都沒有兌現(xiàn)，已經(jīng)慢慢轉(zhuǎn)變?yōu)楸^慢慢消化，例如庫存的累積、跌幅等。

但最關(guān)鍵還是現(xiàn)在出現(xiàn)了兩點，一個是運輸，一個是天氣。這兩個不可預知的未知因素，在干預現(xiàn)在市場的走勢。

根據(jù)您的分析，后續(xù)支撐雙焦發(fā)展方向的最核心因素在哪里？

撲克智咖 吉宏坤：要說最核心的話，還是在于螺紋鋼?，F(xiàn)在的鋼市也是來到了全年需求的最淡季，從供需的角度來講，現(xiàn)在需求沒有放開，但不論是春節(jié)前還是春節(jié)后，現(xiàn)在去看所有的東西都是預期。

現(xiàn)階段根據(jù)我的判斷，對于全年需求的冰點，盤面上對于螺紋的打壓程度，我認為是不夠的，但螺紋盤面的表現(xiàn)卻隱隱有種利空出盡的感覺。

在這中間有一點大家要想清楚的問題是，有利空出盡的感覺，不代表就可以期待螺紋鋼后續(xù)的表現(xiàn)能有多好，也不是說去期待螺紋鋼去帶動整個黑色系上漲，在這近一個月的時間里，黑色系都是原料強于成材的走勢。

現(xiàn)階段螺紋鋼對于黑色系的作用是，不要出現(xiàn)暴跌，那對于雙焦，就是一個強有力的支撐，再疊加我前面講到的環(huán)保+政策+天氣，那后續(xù)雙焦很可能就會走出一個很好的上漲趨勢。

所以，整體上我對于黑色的判斷還是比較偏樂觀的。當然，所有的邏輯都是建立在螺紋鋼不會大崩盤的前提下。

而單純?nèi)タ疵航?，焦煤的今年比焦炭強，現(xiàn)在端，焦炭現(xiàn)在還在跌但焦煤卻在漲就是一個很直觀的反應。這主要是因為，現(xiàn)階段是傳統(tǒng)的焦煤補庫的時間以及運輸受限，這些種種原因?qū)е陆姑旱默F(xiàn)貨是現(xiàn)階段黑色里面最健康的。

那對于后續(xù)可能出現(xiàn)的因為鋼價現(xiàn)貨的下跌，鋼廠打壓焦化廠利潤的情況，又該如何理解？

撲克智咖 吉宏坤現(xiàn)在鋼廠并不能無底線的打壓焦化廠的利潤，焦煤的成本在上升，焦化廠的利潤已經(jīng)在被擠壓了。

現(xiàn)在的實際情況是，焦炭的降價同時伴隨著焦煤的漲價，對于焦化廠來講，上面有鋼廠打壓的壓力，下面又有焦煤提漲的壓力，能夠受擠壓的利潤空間已經(jīng)不大了。而且在這種兩頭受困的情況下，焦化廠也會去衡量，思考他們到底應該怎么做，比如調(diào)高結(jié)焦時間、減少庫存等策略，從而去爭奪一定的話語權(quán)。

為什么焦炭這一波沒有很順利的跌下來？我認為，也有這個因素在里面，畢竟市場始終是處在一個博弈的過程當中的。

撲克財經(jīng)：供需的節(jié)奏性也是影響行情的關(guān)鍵，那么后續(xù)在供需的節(jié)奏上又應該如何去把握？有哪些需要關(guān)注的問題？

撲克智咖 吉宏坤：我認為在供需的節(jié)奏性上，還是要關(guān)注我前面講到的那些不確定的因素。

當然，首先庫存是必須要看的，重點關(guān)注其同比的漲幅情況?，F(xiàn)階段庫存出現(xiàn)一定的累積是很正常的現(xiàn)象，并不是庫存漲價格就一定會跌，因為現(xiàn)在走的是補庫邏輯。如果后續(xù)的庫存沒有出現(xiàn)大幅上漲，那在我看來，單邊做多都是很安全的。如果后續(xù)的庫存不漲反而略降，那這就很可能是推動行情真正飛起的一個關(guān)鍵節(jié)點。

其次，就是要關(guān)注運輸?shù)膯栴}，關(guān)注運費的漲跌從而去判斷運力到底能不能跟得上。如果說運費和運力仍維持在現(xiàn)在這個情況，后續(xù)要是再來幾場不可未知的大雪極端天氣，那可能雙焦的行情就還會再往上飛很長一段時間。但是如果行情達到了一個節(jié)點，對于這種沒腰的單邊走勢，我覺得還是要慎重一些。

最后就是要關(guān)注政策的變化。

撲克財經(jīng)：綜合以上分析，您認為雙焦后續(xù)走勢將會如何？對于市場上關(guān)注的焦煤焦炭劈叉的行情，您怎么看？

撲克智咖 吉宏坤整體方向上，我還是比較偏多的。

雙焦走到現(xiàn)在這一步，要說劈叉，其實我現(xiàn)在自己也在做煤焦價差，一直在做擴大，即買焦炭空焦煤。雖然現(xiàn)在整體上來看，現(xiàn)在焦煤顯得比焦炭強，但從過去對于煤焦價差的跟蹤上去分析，在整體行情上漲的過程當中，我是不會去開利潤縮小的頭寸的。

但其實從現(xiàn)在的盤面走勢上來看，現(xiàn)在最好的投資可能在于單邊做多焦煤。對于品種間的套利，那可能跨期套利則要比煤焦價差套利好一些。

那對于焦炭在盤面的投機性需求，對后市的行情又會產(chǎn)生怎樣的影響呢？

撲克智咖 吉宏坤：其實焦炭的投機性需求一直都很大，之前的那波大幅下跌其實就把中間的貿(mào)易環(huán)節(jié)完全砍掉了，現(xiàn)在的運營環(huán)境以及整體的供需環(huán)境，導致它的投機性需求和它的波動率，無論現(xiàn)貨跟期貨都非常大。

再者單純從盤面來講，盤面經(jīng)過去年的大漲，導致出臺交易所提保等措施，其實盤面流動性已經(jīng)比去年要差很多了。這就使得如果把現(xiàn)在的這個行情放到去年，那可能30萬手就能解決，但放在今年，可能60萬手都打不住。

在盤面操作上，您有什么建議可以與我們分享呢？

撲克智咖 吉宏坤：對于盤面策略，因為我是看多的邏輯，因此我認為最近比較安全的操作就是雙焦的正套，買近空遠，這也是可以持續(xù)跟蹤的策略，至少在一個半月以內(nèi)，不會出太大問題。

單邊則是逢低買焦煤，這也是我比較看好的一個策略。

還有一個投資，是我覺得目前最穩(wěn)當?shù)?，即買焦炭空焦煤，做焦化廠利潤的放大，但要配一些螺紋鋼的空頭頭寸。這主要是因為在我看來，能給我這個頭寸的布局帶來風險的，只有螺紋鋼的下跌，所以，我就會選擇空一部分螺紋鋼去配比買焦炭空焦煤的頭寸。這也是一個組合式的考慮，當然因為相對比較穩(wěn)，最后的收益可能也不會很高。