11. 稅收政策或?qū)u擺不定

債務(wù)增長本身就證明政府財(cái)政資源的緊張，社會(huì)大目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)將會(huì)導(dǎo)致這種財(cái)政資源的緊張更為加劇，因此財(cái)政收支惡化的風(fēng)險(xiǎn)隱約可見。要解決這種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，方法通常有兩個(gè)，一個(gè)是通過加稅讓稅收大幅增長，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)活力釋放，稅收自然增加。

目前由于世界經(jīng)濟(jì)的競爭形勢已然成形，尤其是美國的稅改打開了世界各國減稅的競賽大門，這種情況下，中國政府加稅雖然有沖動(dòng)，但卻無法拿得出手。

圖13：中美稅負(fù)比較

圖表：中金公司研究部，安邦咨詢整理

至于經(jīng)濟(jì)活力的釋放，這要求進(jìn)一步擴(kuò)大自由競爭，進(jìn)一步提升市場化的水平，與現(xiàn)行社會(huì)大目標(biāo)并不一致。所以，現(xiàn)在的中國稅收政策實(shí)際處于一種不穩(wěn)定的搖擺狀態(tài)。

無論是房地產(chǎn)稅，還是其他制度性的稅改，甚至分稅制的調(diào)整，關(guān)鍵問題都是這種搖擺的稅收政策造成的不穩(wěn)定。

換句話說，中國目前的稅收體制和稅收政策尚處于一種樂觀情緒的控制之下，一旦形勢惡化，財(cái)政收支惡化的風(fēng)險(xiǎn)更為加劇，則稅收政策方面的搖擺將會(huì)轉(zhuǎn)而變得堅(jiān)定不移。

12. 抵制奢侈品消費(fèi)或成主流話語

中國現(xiàn)在面臨著矛盾的情形，經(jīng)濟(jì)增長需要消費(fèi)，但社會(huì)大目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)也提供了反消費(fèi)的需要，因?yàn)檫@個(gè)社會(huì)大目標(biāo)是以貧富均衡為衡量，奢侈的消費(fèi)只會(huì)夸耀富裕，不會(huì)有助于社會(huì)大目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

所以，中國政策對(duì)于消費(fèi)，尤其是奢侈品消費(fèi)的抵制，會(huì)漸漸變?yōu)橹髁髟捳Z。

此外，消費(fèi)品尤其是奢侈品消費(fèi)需要大量進(jìn)口，需要更多外匯，在人民幣匯率趨于貶值的條件下，這是很難獲得政策支持的。因此未來在反消費(fèi)的趨勢下，反對(duì)“腐朽”生活的話題可能再度出現(xiàn)。

13. 個(gè)體效率不等于宏觀效率

一枝獨(dú)秀的產(chǎn)業(yè)，一枝獨(dú)秀的企業(yè)，在中國是否存在呢？肯定存在！很多人將此視為一種有力的證據(jù)，來證明中國經(jīng)濟(jì)的興旺和樂觀。不過令人遺憾的事實(shí)在于，個(gè)體的高效并不能反映和證明整體的高效。這種“一枝獨(dú)秀”恰恰是缺陷而非成就。

表2：2016年中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)收入前20排名

數(shù)據(jù)：艾瑞咨詢，安邦制表

任何一個(gè)成功的經(jīng)濟(jì)體，尤其是中國這種大國經(jīng)濟(jì)，必須在非常多的領(lǐng)域保持高效才能轉(zhuǎn)化為整體上的高效，否則僅僅是數(shù)個(gè)領(lǐng)域的個(gè)體增長很難支撐中國這樣的大國經(jīng)濟(jì)。

14. 貨幣投放不一定導(dǎo)致通脹

在西方各國實(shí)行QE以來，中國央行也動(dòng)用了大量貨幣工具，投入了一定規(guī)模貨幣量，但這種貨幣投放并未導(dǎo)致通貨膨脹的發(fā)生，大多數(shù)使用QE工具的國家也未發(fā)生通貨膨脹，這究竟是怎么回事？

實(shí)際其原理在《顛覆世界的城市化》（陳功，2015年）一書中已經(jīng)清楚講明，就是貨幣轉(zhuǎn)化成了產(chǎn)能，產(chǎn)能壓低了價(jià)格。

那么，隨著中國奔向社會(huì)發(fā)展的更大目標(biāo)，債務(wù)以及債券都會(huì)有更大規(guī)模的膨脹，這種情況下是否會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹？

答案同樣是不一定。

這種情況的出現(xiàn)倒不一定是央行通過各種工具進(jìn)行平抑，結(jié)果導(dǎo)致了通貨膨脹沒有發(fā)作，真正具有極大抑制作用的是，中國市場與世界市場的關(guān)系。

如果中國市場逐漸“由外轉(zhuǎn)內(nèi)”，注重內(nèi)需市場，從一個(gè)向外傾銷的“世界工廠”變成一個(gè)向內(nèi)的超大型消費(fèi)市場，那么通貨膨脹的發(fā)生幾率會(huì)改變，通脹發(fā)生的可能性被大大降低。

圖14：歷年M2余額、GDP規(guī)模及比值(1990-2016)

數(shù)據(jù)：中國人民銀行，國家統(tǒng)計(jì)局，安邦制圖

圖15：中國貨幣投放大增并未帶來高通脹

數(shù)據(jù)：中國人民銀行，國家統(tǒng)計(jì)局，安邦制圖

之所以對(duì)通貨膨脹發(fā)生有一定的保留，關(guān)鍵在于“由外轉(zhuǎn)內(nèi)”的中國經(jīng)濟(jì)，通脹是由外部因素導(dǎo)致的。如果一方面發(fā)鈔，一方面又不注重控制進(jìn)口，一旦匯率價(jià)差映射到了商品價(jià)差上，通脹就會(huì)伴隨商品而輸入，這時(shí)才會(huì)出現(xiàn)通脹。

所以，如果中國進(jìn)一步擴(kuò)大貨幣規(guī)模，可以預(yù)料今后政策最為強(qiáng)調(diào)的就是防止通脹情況的出現(xiàn)。

貨幣擴(kuò)張的條件下，通脹是外部性的，這一點(diǎn)影響很大，因?yàn)橐乐惯@一情況的出現(xiàn)，“進(jìn)口從緊”就會(huì)發(fā)生。

15. 全球?qū)⑦M(jìn)入貿(mào)易保護(hù)新時(shí)代

如果評(píng)價(jià)歐盟與美國，美國的貿(mào)易保護(hù)相對(duì)來講比較低，歐盟的貿(mào)易保護(hù)傾向其實(shí)更嚴(yán)重，他們?cè)谶@個(gè)問題上有分歧，一旦統(tǒng)一步驟就會(huì)發(fā)現(xiàn)歐盟的貿(mào)易保護(hù)比美國的更厲害。

歐盟與美國的區(qū)別在于，美國的貿(mào)易保護(hù)在明處，體現(xiàn)在法律和法規(guī)之上；歐盟的貿(mào)易保護(hù)往往是在暗處，隱藏在文化與傳統(tǒng)的背后。

值得注意的是，特朗普成為總統(tǒng)之后，“美國第一”以及“美國強(qiáng)大”的口號(hào)落在了實(shí)處，尤其是稅改，大力吸引美國制造業(yè)資本回流，再加上對(duì)移民政策的修正，還有大砍聯(lián)合國經(jīng)費(fèi)等措施，在事實(shí)上引導(dǎo)全球開始進(jìn)入了一個(gè)貿(mào)易保護(hù)的新時(shí)代。

這是現(xiàn)實(shí)。

問題在于，貿(mào)易保護(hù)是一種可怕的傳染病。如果你不對(duì)等采取措施，就等于為全球的貿(mào)易保護(hù)主義“買單”。這是一種經(jīng)濟(jì)海嘯，也是有一個(gè)漸進(jìn)的過程，一旦形成，就勢不可擋。

所以，未來世界各國都會(huì)由開放的自由市場轉(zhuǎn)而傾向保守，世界各國都會(huì)傾向貿(mào)易保護(hù)，這是未來的大潮流。

不過，這樣的潮流也是全球化背景下不惜代價(jià)生產(chǎn)所造成的。這種過度生產(chǎn)，為貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭和興起，創(chuàng)造無與倫比的樂土，無法令人忽視。

圖16：中美貨物貿(mào)易情況(2010-2017.1-9)

數(shù)據(jù)：商務(wù)部、國家統(tǒng)計(jì)局，安邦咨詢制圖

16. 宏觀負(fù)債決定人民幣貶值

人民幣匯率是中國改革開放以來的一個(gè)重要經(jīng)濟(jì)標(biāo)志，眾多政策走向都與人民幣匯率緊密相關(guān)。我們所言及的人民幣匯率貶值趨勢是指的遠(yuǎn)期，不是指的當(dāng)期或短期的人民幣匯率。

對(duì)于短期的人民幣匯率，市場上有很多干預(yù)手段，可以人為修正匯率，世界上任何一個(gè)國家的央行都會(huì)這樣做。

對(duì)于人民幣匯率而言，問題在于，長期趨勢怎么辦？信息分析上的趨勢主要是指時(shí)間軸上的可見動(dòng)向，在分析方法上是信息變動(dòng)的一個(gè)橫斷面觀察。

人民幣匯率問題也是如此，時(shí)間軸如果被拉長，中國經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際宏觀負(fù)債就決定了人民幣將貶值。其他技術(shù)性的工具手段甚至凈出口的影響，都不是很大。

圖17：美元兌人民幣走勢圖

數(shù)據(jù)：新浪網(wǎng)

凈出口，完全可能因管制而實(shí)現(xiàn)，但這種情況下，無法因?yàn)閮舫隹诙J(rèn)為人民幣匯率將是堅(jiān)挺的，經(jīng)濟(jì)體內(nèi)在的原因還是在趨勢問題上起決定性作用的。

圖18：中國居民和政府部門債務(wù)占GDP比(%)

圖表：wind，海通證券研究所

圖19：中國企業(yè)部門債務(wù)占GDP比(%)

圖表：wind，海通證券研究所

而經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)在因素中，債務(wù)的上升無疑是肯定的，而且今后規(guī)?？赡茉絹碓酱螅虼巳嗣駧艆R率的起伏，雖然情況紛雜，因素多變，但主要看債務(wù)。

17. 財(cái)政刺激方案代替土地經(jīng)濟(jì)

如果要實(shí)現(xiàn)“房子是用來住”的大目標(biāo)，同時(shí)又不會(huì)引發(fā)巨大的沖擊和震動(dòng)，那么只有靠“錢”來解決問題了。

我們提出30萬億到50萬億的財(cái)政刺激方案，其中一個(gè)目的就是考慮用財(cái)政方案以及各種基金取而代之土地經(jīng)濟(jì)。拿錢開路，拿錢來填窟窿，否則一定會(huì)震動(dòng)和沖擊。銀行、地方政府、債務(wù)、資產(chǎn)價(jià)格暴跌……這一切的影響都不會(huì)很小，只有用錢來解決。

事實(shí)上，總結(jié)中國以往的政策成敗經(jīng)驗(yàn)，其中的一個(gè)重要經(jīng)驗(yàn)是，政策操作放在需求端，影響最小，效果最大。

圖20：中國歷年土地出讓金收入規(guī)模

數(shù)據(jù)：《中國國土資源部統(tǒng)計(jì)年鑒》和財(cái)政部

圖21：土地出讓金占地方財(cái)政收入比重

數(shù)據(jù)：《中國國土資源部統(tǒng)計(jì)年鑒》

《中國財(cái)政年鑒》和財(cái)政部

打壓房地產(chǎn)用了這么多辦法，消耗了這么多國家資源，效果卻不盡人意，市場內(nèi)不買賬，老百姓不買賬，開發(fā)商也不買賬。但如果明確、清晰地將政策放在需求端，提供大量房子租賃，租金價(jià)格很便宜，房子住起來很舒服，租約穩(wěn)定，那還有什么買房子的需要？

當(dāng)然，這就是一個(gè)錢的問題。

18. 中國的科技創(chuàng)新?lián)碛芯薮笫袌?/strong>

從歷史的長周期分析角度看，創(chuàng)新科技不一定有利于一個(gè)國家，但卻一定有利于一個(gè)時(shí)代。

從中國未來的經(jīng)濟(jì)趨勢看，有兩個(gè)原因?qū)⒂欣谥袊磥淼氖袌鰟?chuàng)新科技活動(dòng)：

第一個(gè)，市場規(guī)模。只要市場規(guī)模足夠大，不是那么技術(shù)的技術(shù)也能產(chǎn)生很大的技術(shù)效益。這將明顯激勵(lì)中國的“點(diǎn)子文化”，鼓勵(lì)市場科技的創(chuàng)新活動(dòng)。

第二個(gè)，從貨幣刺激的角度看，今后也適合市場科技的創(chuàng)新活動(dòng)。錢多，但又不知道去哪里合適，找到一個(gè)“好點(diǎn)子”就是必須的。

市場科技的創(chuàng)新總是圍繞市場、圍繞消費(fèi)而產(chǎn)生，其實(shí)就是換個(gè)新方式讓你花錢更方便、更好玩。這樣的市場科技創(chuàng)新也是一種創(chuàng)新，與過去金融界在信用卡上的創(chuàng)新完全一樣，有利于刺激消費(fèi)，也有利于制造風(fēng)險(xiǎn)。

中國最缺少的是生產(chǎn)活動(dòng)和生產(chǎn)效率方面的科技創(chuàng)新，尤其是原創(chuàng)性創(chuàng)新，目前看到的大都是消費(fèi)領(lǐng)域的創(chuàng)新，生產(chǎn)領(lǐng)域的創(chuàng)新科技活動(dòng)還相對(duì)比較少。所以今后的中國，創(chuàng)新活動(dòng)的科技導(dǎo)向似乎正在決定，中國的科技創(chuàng)新可以擁有一個(gè)巨大的市場，但卻不一定能夠擁有一個(gè)時(shí)代。

19. 中國將不再有中產(chǎn)階級(jí)

中國今后很難有真正的中產(chǎn)階級(jí)存在，主要原因是兩個(gè)：

一是成本的高漲將迅速吞噬掉財(cái)富和資產(chǎn)，中產(chǎn)階級(jí)徒有概念但無其實(shí)質(zhì)，其資產(chǎn)處于危險(xiǎn)之中。

二是技術(shù)貴族在撕裂中國的中產(chǎn)階級(jí)，這實(shí)際是一種分化，部分中產(chǎn)階級(jí)因?yàn)檎莆沼歇?dú)特的技術(shù)和創(chuàng)新能力，擁有一種資源稀缺性，導(dǎo)致他們的收入大大高于一般人，成為技術(shù)貴族。

至于普通的中產(chǎn)階級(jí)，實(shí)際上他們因社會(huì)綜合成本上漲的速度，遠(yuǎn)超其收入上漲的速度，而不復(fù)存在。

圖22：中國居民杠桿率迅速提高影響穩(wěn)定

數(shù)據(jù)：wind資訊，國際清算銀行，安邦咨詢制圖

中產(chǎn)階級(jí)的貧困化并不僅僅是美國的問題，社會(huì)普遍的居民負(fù)債證明了這一點(diǎn)。而中產(chǎn)階級(jí)的消失所導(dǎo)致的“社會(huì)穩(wěn)定器”的消失，這一問題深為值得警惕，這是今后中國的大問題。

社會(huì)在互聯(lián)網(wǎng)的推動(dòng)下表現(xiàn)極端化，這不是偶然的現(xiàn)象，在背后都有深刻的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵。

20. 世界將進(jìn)入大危機(jī)時(shí)代

這一論斷當(dāng)然與現(xiàn)在的各類樂觀預(yù)期有著巨大的背離，但絕非聳人聽聞。

大危機(jī)時(shí)代的原理和邏輯是，世界的保守主義潮流將造成成本的上升，資本對(duì)于成本高度敏感，成本一上升，資本就瘋狂，資本一瘋狂，大危機(jī)就爆發(fā)。

這樣的邏輯是否符合我們的預(yù)測和判斷當(dāng)然“有待觀察”，但從歷史的角度來看，我們所經(jīng)歷的保守主義時(shí)代都不是好的時(shí)代，歷史上的保守主義時(shí)代，從來都是大危機(jī)時(shí)代！

21. 過度生產(chǎn)將導(dǎo)致世界危機(jī)

長久以來，過度生產(chǎn)被視為是一種進(jìn)步，有本事生產(chǎn)出來，什么東西都拿來投入進(jìn)行大批量生產(chǎn)，都是“白菜價(jià)”，這就是過度生產(chǎn)，實(shí)際是一種生產(chǎn)超限戰(zhàn)。

過度生產(chǎn)雖然利潤微薄，但由于規(guī)模大也可以積累起龐大的資本，擁有一定的市場影響力。而這種好不容易積累起來的市場影響力往往又容易被樂觀估計(jì)，以為是一種世界市場上的支配性影響力，實(shí)際問題不是這樣的。

過度生產(chǎn)導(dǎo)致了嚴(yán)重的環(huán)境問題，導(dǎo)致了貧富差異過大，導(dǎo)致了各種社會(huì)不穩(wěn)定，導(dǎo)致了綜合成本的過快上升。更麻煩的是，過度生產(chǎn)還會(huì)影響到全球市場關(guān)系，影響到世界市場各國之間的競爭關(guān)系。

世界上很多國家都在從事過度生產(chǎn)，包括印度、東南亞甚至東歐，打著“學(xué)習(xí)中國”的旗號(hào)與中國競爭，同時(shí)使得世界的過度生產(chǎn)問題更加趨于嚴(yán)重。

大家都搞生產(chǎn)超限戰(zhàn)，什么都不顧了，賺錢要緊，盡量的傾銷，能賣多少是多少！這樣一來，世界整體的關(guān)系平衡就要被打破，政治精英和政治傾向失去了平衡，大家都亂了方寸，顧此失彼。

窮的變成了富的，富的似乎變窮了；更大的事情沒人管了，自然環(huán)保和生態(tài)，受到嚴(yán)重沖擊和影響；各國財(cái)政吃緊，越來越傾向于走極端，資本界的保守和謹(jǐn)慎原則被拋棄，凡此種種，都會(huì)招致反彈，其結(jié)果就是世界各國的保守主義盛行，逆全球化現(xiàn)象普遍出現(xiàn)，債務(wù)堆積。

現(xiàn)在的世界就處于過度生產(chǎn)的狀態(tài)，這是資本過剩推動(dòng)的一種結(jié)果?，F(xiàn)在還看不到問題解決的出口，但它不是不可知的事務(wù)，未來經(jīng)濟(jì)研究必然會(huì)另搞一套體系，形成新的經(jīng)濟(jì)認(rèn)識(shí)。

22. 中國東南沿?；?qū)⑾萑肜Ь?/strong>

十九大確立的社會(huì)發(fā)展大目標(biāo)，重點(diǎn)由“讓一部分人先富起來”轉(zhuǎn)向了注重社會(huì)均衡。經(jīng)濟(jì)增長不再是最為優(yōu)先的目標(biāo)，生態(tài)均衡、貧富均衡、外交均衡、效率與公平的均衡等等，這些均衡關(guān)系是最重要的方向。

從這些均衡關(guān)系的方向來看，重商主義的時(shí)代接近結(jié)束了，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的時(shí)代接近結(jié)束了。

受這種政策方向轉(zhuǎn)變影響最大的是，福建、浙江、江蘇、上海、廣東等東部沿海發(fā)達(dá)地區(qū)，他們?cè)谏鐣?huì)轉(zhuǎn)型道路上的壓力最大。因?yàn)樯鐣?huì)發(fā)展目標(biāo)與它們?cè)瓉淼陌l(fā)展模式差異非常大，適應(yīng)起來更加艱難，說服難度大，轉(zhuǎn)型成本更高。

十九大只是建立了一個(gè)發(fā)展框架，確定了方向，屬于上層建筑的范圍，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是否能夠跟得上，這是最關(guān)鍵的問題。

從區(qū)域經(jīng)濟(jì)的角度來看，考驗(yàn)的關(guān)鍵點(diǎn)是東南沿海的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這些東南沿海的省市順利過關(guān)了，社會(huì)穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，則十九大的社會(huì)大目標(biāo)就意味著獲得了成功實(shí)踐。