01. 預(yù)計(jì)2018中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率6.5%

按照中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的線性邏輯來(lái)評(píng)估中國(guó)2018年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，很顯然主要數(shù)據(jù)的曲線和影響都是向下的，只有少部分?jǐn)?shù)據(jù)的曲線和影響是向上的。

從世界市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)角度來(lái)看，中國(guó)2018年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也不樂(lè)觀，中國(guó)商品及服務(wù)在世界市場(chǎng)面臨著越來(lái)越強(qiáng)大的壓力和障礙，世界各國(guó)的保守主義浪潮，正在以前所未有之勢(shì)，沖擊中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

同時(shí)，中國(guó)的生態(tài)環(huán)保壓力以及以往經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的不確定增長(zhǎng)因素，如無(wú)效GDP，環(huán)境為代價(jià)的增長(zhǎng)方式逐漸被剔除，這些因素均將導(dǎo)致2018年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能低于2017年。

圖1：中國(guó)歷年經(jīng)濟(jì)增速（%）

數(shù)據(jù)：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

表1：國(guó)內(nèi)外主要機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)2017、2018經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)

數(shù)據(jù)：各機(jī)構(gòu)研報(bào)，安邦咨詢整理

安邦咨詢的預(yù)估與2017年歲末多次發(fā)表過(guò)的評(píng)估結(jié)果一致，并無(wú)任何修正，中國(guó)2018年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)估為6.5%。

需要指出的是，這一評(píng)估結(jié)果是在線性基礎(chǔ)上做出的評(píng)估，任何一個(gè)政府都會(huì)因應(yīng)當(dāng)期經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)及時(shí)做出調(diào)整和政策改變，均將在一定程度修正經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的數(shù)據(jù)，因此2018年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率實(shí)際在當(dāng)期還會(huì)存在若干不確定和變數(shù)。

02. 將實(shí)施積極的債務(wù)擴(kuò)張政策

面對(duì)當(dāng)前和今后的國(guó)內(nèi)外形勢(shì)，安邦咨詢認(rèn)為，中國(guó)維持穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和其他發(fā)展目標(biāo)并不能在一種線性基礎(chǔ)上考量，而應(yīng)該結(jié)合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性缺陷和問(wèn)題，結(jié)合世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)判斷。

要解決這些嚴(yán)肅的挑戰(zhàn)和問(wèn)題，讓經(jīng)濟(jì)體維持一定的動(dòng)能恐怕是必須的，這就要求中國(guó)需要顯著地?cái)U(kuò)大發(fā)債，通過(guò)債務(wù)擴(kuò)張來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)調(diào)整的多元目標(biāo)。

中國(guó)實(shí)行積極債務(wù)擴(kuò)張政策的主要原因和理由包括：

（1）需要應(yīng)對(duì)美國(guó)大力度稅改政策的影響，維持中國(guó)的財(cái)政穩(wěn)定。

（2）需要活化實(shí)體經(jīng)濟(jì)，需要制造出一個(gè)需求更加暢旺的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，需要新的資本投入。

（3）中國(guó)政府目前還有適度的空間來(lái)擴(kuò)張債務(wù)，而當(dāng)前資本過(guò)剩的環(huán)境提供了足夠的資金。

（4）中國(guó)調(diào)整結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要有時(shí)間窗口。

（5）中國(guó)需要避免經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度過(guò)快下滑。

（6）中國(guó)在十九大有很多政治目標(biāo)、社會(huì)目標(biāo)以及國(guó)際戰(zhàn)略，都需要很多錢(qián)來(lái)實(shí)現(xiàn)。

要解決這些問(wèn)題，擴(kuò)大債務(wù)可能是最有效的解決辦法。

顯然，支持增加債務(wù)的理由還有很多，雖然限制條件也很明顯，但就形勢(shì)論形勢(shì)，現(xiàn)在開(kāi)始策動(dòng)和考慮規(guī)模超過(guò)“4萬(wàn)億”的大規(guī)模刺激方案，恐怕也是中國(guó)現(xiàn)實(shí)的需要。大致估計(jì)，未來(lái)3年至5年，中國(guó)可能需要30萬(wàn)億以上至50萬(wàn)億的增債規(guī)模才會(huì)有效。

圖2：中國(guó)政府近年債務(wù)余額

數(shù)據(jù)：財(cái)政部歷年預(yù)決算報(bào)告，安邦咨詢整理

至于資本投資方向，不應(yīng)繼續(xù)增加在基礎(chǔ)設(shè)施的投資，無(wú)論是效率還是未來(lái)負(fù)債，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)繼續(xù)“加磅”，都存在著問(wèn)題，比較理想的投資方向，應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)減成本、增實(shí)力的方向，如：基金。還有軍民融合、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、鄉(xiāng)土產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)、中國(guó)年輕人很擅長(zhǎng)的消費(fèi)科技、“銀發(fā)產(chǎn)業(yè)”以及雄安新區(qū)的建設(shè)等等。

這不見(jiàn)得是最優(yōu)方案，但可能是讓中國(guó)擺脫潛在經(jīng)濟(jì)困局最可行的、有力的舉措。

03. 中國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力呈現(xiàn)下降趨勢(shì)

任何一個(gè)國(guó)家的發(fā)展都具有周期性特點(diǎn)，一個(gè)上升軌道連結(jié)一個(gè)下降軌道，這就構(gòu)成為一個(gè)周期。就此而言，“未來(lái)會(huì)有一個(gè)新周期”也沒(méi)錯(cuò)，因?yàn)橐粋€(gè)周期一定會(huì)連接著一個(gè)周期，但從目前來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)是，開(kāi)始步入一個(gè)下降軌道，而不是持續(xù)的上升。

從趨勢(shì)的角度來(lái)看，中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力呈現(xiàn)的是一種下降的趨勢(shì)，今后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是一種修正階段的增長(zhǎng)形態(tài)，各種非理性增長(zhǎng)因素，無(wú)效GDP成分會(huì)得到修正，逐漸從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)隊(duì)列中被擠出。

這一過(guò)程當(dāng)然是有代價(jià)的，其成本尚不可全面評(píng)估，但中國(guó)以往GDP增長(zhǎng)中的有效GDP并沒(méi)有人們想象的那樣高，這一點(diǎn)無(wú)疑是肯定的。

圖3：世界經(jīng)濟(jì)的國(guó)別構(gòu)成圖

數(shù)據(jù)：世界經(jīng)濟(jì)構(gòu)成圖，2017年2月（數(shù)據(jù)來(lái)自世界銀行，圖片：howmuch.net）

就此而言，有兩種現(xiàn)象值得重視：

第一，外部世界對(duì)于中國(guó)的各種擔(dān)憂似乎有些過(guò)分，因?yàn)橹袊?guó)的實(shí)際情況并非如此；

第二，中國(guó)自身對(duì)于中國(guó)實(shí)力整體過(guò)于樂(lè)觀的估計(jì)，也值得再認(rèn)識(shí)。

作為13億人口的一個(gè)大國(guó)市場(chǎng)，其世界影響力肯定是存在的，但中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力正處于下降和修正的軌道之上，而非持續(xù)的上升，這一點(diǎn)需要警惕，否則分岐化的判斷甚至猜測(cè)將導(dǎo)致自相矛盾的政策效果。

04. 將繼續(xù)壓縮產(chǎn)能、解決過(guò)剩

我們預(yù)估，2018年中國(guó)還會(huì)繼續(xù)壓縮產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，并且解決過(guò)剩。

從某種意義上說(shuō)，壓縮產(chǎn)能也是一種去杠桿，但實(shí)際二者今后將有所分歧。中國(guó)政府在去杠桿的問(wèn)題上保持謹(jǐn)慎態(tài)度，這是因?yàn)橐_保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，不能出現(xiàn)失速的狀態(tài)，可能作為調(diào)控手段會(huì)出現(xiàn)加杠桿的情況。

圖4：2007-2016年金融機(jī)構(gòu)杠桿率（%）

數(shù)據(jù)：wind資訊，國(guó)際清算銀行，安邦咨詢制圖

圖5：2007-2016年企業(yè)杠桿率（%）

數(shù)據(jù)：wind資訊，國(guó)際清算銀行，安邦咨詢制圖

圖6：2007-2016年政府部門(mén)杠桿率（%）

資料來(lái)源：聯(lián)訊證券、wind、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行

而去產(chǎn)能，主要是與減少對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的依賴有關(guān)，否則進(jìn)口還會(huì)增加，人民幣匯率的壓力更大。

此外，壓縮產(chǎn)能還會(huì)減少西方對(duì)中國(guó)的影響。

值得重視的一個(gè)問(wèn)題，從趨勢(shì)上看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的大目標(biāo)出現(xiàn)了巨大的調(diào)整，由外向內(nèi)。中國(guó)今后經(jīng)濟(jì)政策的重點(diǎn)是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，政策方向上強(qiáng)調(diào)的也是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

05. 政府將重組社會(huì)組織系統(tǒng)

中國(guó)正處于一個(gè)關(guān)鍵時(shí)期，從觀察來(lái)看，現(xiàn)在正處于這一歷史時(shí)期的初期階段，反腐敗就是這一歷史階段的一個(gè)外部特征和發(fā)展證據(jù)。

隨著這一時(shí)期的進(jìn)程延續(xù)，今后中國(guó)將會(huì)進(jìn)入到一個(gè)社會(huì)組織系統(tǒng)重組和重建的階段，各類(lèi)社會(huì)組織將會(huì)全面深化和建設(shè)。而目前各類(lèi)社會(huì)組織系統(tǒng)尚處于無(wú)序的狀態(tài)，并未得到統(tǒng)一而有效的重建。

就商業(yè)活動(dòng)而言，各類(lèi)協(xié)會(huì)組織將有可能進(jìn)一步實(shí)體化，這將會(huì)涉及任命權(quán)、審批權(quán)、資源分配權(quán)等重要的組織資源。

這類(lèi)組織系統(tǒng)的重建，實(shí)際是政府平抑互聯(lián)網(wǎng)影響和沖擊的重要進(jìn)程和治理步驟，中國(guó)政府將會(huì)日益重視各類(lèi)社會(huì)組織的建設(shè)，這是必然的一種趨勢(shì)。

06. 財(cái)團(tuán)經(jīng)濟(jì)可能得到采納和推行

財(cái)團(tuán)經(jīng)濟(jì)有可能得到采納和推行，這個(gè)問(wèn)題長(zhǎng)期以來(lái)存在理解上的各種混淆，出現(xiàn)這種情況的原因在于，對(duì)于財(cái)團(tuán)的傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)以及將財(cái)團(tuán)與財(cái)團(tuán)經(jīng)濟(jì)混為一談。

事實(shí)上，財(cái)團(tuán)從來(lái)都是政府間接控制市場(chǎng)的工具。尤其是具有戰(zhàn)略重要性的行業(yè)，這是一種需要巨人的行業(yè)，而財(cái)團(tuán)可以充當(dāng)有效的角色。

而中國(guó)未來(lái)的問(wèn)題，在于財(cái)團(tuán)的實(shí)現(xiàn)路徑。

有關(guān)混改的政策文件指出，要立足國(guó)有資本的戰(zhàn)略定位和發(fā)展目標(biāo)，結(jié)合不同國(guó)有企業(yè)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的作用、現(xiàn)狀和需要，根據(jù)主營(yíng)業(yè)務(wù)和核心業(yè)務(wù)范圍，將國(guó)有企業(yè)界定為商業(yè)類(lèi)和公益類(lèi)。

商業(yè)類(lèi)國(guó)有企業(yè)以增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力、放大國(guó)有資本功能、實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值為主要目標(biāo)。

公益類(lèi)國(guó)有企業(yè)則以保障民生、服務(wù)社會(huì)、提供公共產(chǎn)品和服務(wù)為主要目標(biāo)，必要的產(chǎn)品或服務(wù)價(jià)格可以由政府調(diào)控。

我們認(rèn)為，要積極引入市場(chǎng)機(jī)制，不斷提高公共服務(wù)效率和能力。

現(xiàn)在的混改實(shí)際上為財(cái)團(tuán)經(jīng)濟(jì)提供了一種實(shí)現(xiàn)路徑。對(duì)于商業(yè)類(lèi)的國(guó)有企業(yè)，可以“搭船”出海；對(duì)于公益類(lèi)國(guó)有企業(yè)，有利于引入市場(chǎng)機(jī)制，總體上實(shí)現(xiàn)“國(guó)有+”或是“民營(yíng)+”的混合所有制企業(yè)形態(tài)，讓中國(guó)企業(yè)強(qiáng)身健體。

中國(guó)改革以來(lái)的政策實(shí)踐表明，一項(xiàng)好的政策，僅靠理論號(hào)召和行政命令是不行的，還是要做基于效率的考慮，利用市場(chǎng)的原生動(dòng)力加以驅(qū)動(dòng)，才能有效取得實(shí)踐成果。

07. 民營(yíng)企業(yè)面臨巨大挑戰(zhàn)

民營(yíng)企業(yè)在中國(guó)面臨著諸多的挑戰(zhàn)和壓力，這種情況出現(xiàn)的原因是多方面的，有民營(yíng)企業(yè)家自身的問(wèn)題，也有社會(huì)發(fā)展階段的原因。

圖7：民間固定資產(chǎn)投資與全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速

數(shù)據(jù)：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局；安邦咨詢制圖

未來(lái)，民營(yíng)企業(yè)家要面對(duì)和解決的問(wèn)題主要包括：

（1）金融資源的限制；

（2）政治形勢(shì)的變化和適應(yīng)；

（3）勞動(dòng)力資源的緊張；

（4）法律的完善滯后于發(fā)展的需要；

（5）資源利用的許可；

（6）資源分配的調(diào)控；

（7）混改。

民營(yíng)企業(yè)家必須要面對(duì)來(lái)自國(guó)內(nèi)外的強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)，部分民營(yíng)企業(yè)可能出現(xiàn)“散戶”化和“個(gè)體”化的趨勢(shì)，實(shí)體企業(yè)在事實(shí)上轉(zhuǎn)化個(gè)人投資者。

08. 再私有化和再國(guó)有化

中國(guó)目前的一個(gè)重要趨勢(shì)是再私有化和再國(guó)有化，雙軌前進(jìn)。

圖8：低效率的國(guó)企是社會(huì)資源的巨大消耗者

數(shù)據(jù)：國(guó)資委、財(cái)政部和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

2017年國(guó)有企業(yè)的數(shù)據(jù)到當(dāng)年11月止

很濫的國(guó)有企業(yè)通過(guò)私有化實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張；需要政策大力支持的民營(yíng)企業(yè)，則通過(guò)引入國(guó)有資本，實(shí)現(xiàn)一定程度上的國(guó)有化。

需要競(jìng)爭(zhēng)和積極性的國(guó)有企業(yè)是在再私有化的問(wèn)題；不賺錢(qián)但具有系統(tǒng)重要性的民營(yíng)企業(yè)是通過(guò)再國(guó)有化，解決養(yǎng)起來(lái)的問(wèn)題。

09. 大量發(fā)債無(wú)法避免

毫無(wú)疑問(wèn)，中國(guó)存在債務(wù)問(wèn)題，外部世界通常以債務(wù)為標(biāo)準(zhǔn)衡量經(jīng)濟(jì)體的健康水平，認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展大為堪憂。實(shí)際中國(guó)經(jīng)濟(jì)的確存在大量債務(wù)，而且更為重要的是，上升的速度很快。地方政府、國(guó)有企業(yè)和居民負(fù)債，成為中國(guó)債務(wù)領(lǐng)域的三大負(fù)債隱患。

圖9：GDP增速與國(guó)企負(fù)債率

數(shù)據(jù)：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

圖10：國(guó)內(nèi)各類(lèi)型工業(yè)企業(yè)負(fù)債規(guī)模

數(shù)據(jù)：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，安邦咨詢整理

中國(guó)社會(huì)發(fā)展的大目標(biāo)如果是確定的，那么為了均衡的實(shí)現(xiàn)，政府主導(dǎo)就是必須的，而政府財(cái)政資源有限，籌集資金就必須依靠大量發(fā)債，這是原因之一。

再有一個(gè)重要的原因是回收貨幣流通量，這也是一個(gè)重要因素，既然大家不愿意花錢(qián)，政府就來(lái)幫助你花錢(qián)。

10. 外資在中國(guó)將出現(xiàn)分化

回顧中國(guó)的改革和開(kāi)放，對(duì)待外資的第一個(gè)階段基本是以最優(yōu)厚的條件來(lái)吸引外資；第二個(gè)階段強(qiáng)調(diào)“利用好”外資；第三個(gè)階段是“讓你發(fā)財(cái)”，這個(gè)階段中國(guó)已建立起對(duì)自身市場(chǎng)規(guī)模的自信，如果說(shuō)不是過(guò)度自信的話。

至于今后，預(yù)估來(lái)到中國(guó)發(fā)展的外資將會(huì)出現(xiàn)分化，這種分化將會(huì)表現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)門(mén)類(lèi)，也會(huì)表現(xiàn)在其他方面。世界金融資本將會(huì)在一定程度和一定階段“看好”中國(guó)市場(chǎng)，因?yàn)橹袊?guó)的社會(huì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中明顯具有服務(wù)業(yè)的吸引力。

圖11：2000-2016年中國(guó)實(shí)際利用外資情況

除2016年數(shù)據(jù)源于商務(wù)部外資司外，

其他年份數(shù)據(jù)均源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，安邦咨詢制表

圖12：主要發(fā)展中國(guó)家對(duì)外投資占比

數(shù)據(jù)：世界銀行《2017/2018全球投資競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告》

世界上其他具有系統(tǒng)重要性的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)，也會(huì)看到中國(guó)市場(chǎng)具有“投資特權(quán)化”的傾向，因此也會(huì)積極介入中國(guó)市場(chǎng)，當(dāng)然這不會(huì)是普遍意義上的外資。