引言

2017年，在十九大開局新時代的背景下，我國期貨市場砥礪前行，期貨行業(yè)穩(wěn)中求進、改革創(chuàng)新。供給側結構性改革持續(xù)發(fā)力，品種創(chuàng)新穩(wěn)步推進，商品期權如期而至，場內(nèi)場外共融發(fā)展，擴大“保險+期貨”試點業(yè)務，拓展期貨市場服務實體經(jīng)濟的能力。盡管從期貨市場交易規(guī)模來看，2017年期貨市場呈下行趨勢，但是股指期貨“二度松綁”、場外業(yè)務蓬勃發(fā)展釋放利好信號，期貨市場機遇與挑戰(zhàn)同在。

1期貨經(jīng)營機構面臨轉型  資管新規(guī)或成行業(yè)指南

2017年，我國期貨市場整體呈下行態(tài)勢。全國期貨市場累計成交量為30.76億手，累計成交額為187.9萬億元，同比分別下降25.66%和3.95%。其中，商品期貨成交30.51億手，占總成交量的99.2%；金融期貨累計成交0.25億手，累計成交額為24.59萬億元，同比分別增長34.14%和34.98%，分別占全國市場的0.80%和13.09%。商品期貨成交量和成交額雙降，金融期貨成交量和成交額相比2016年有了顯著回升?？傮w來看，2017年全國期貨市場成交規(guī)模承接2016年的下行趨勢，出現(xiàn)交易額連續(xù)兩年的萎縮。

期貨市場成交量和成交額雙降，源于國內(nèi)外多方面因素的影響。從國內(nèi)方面來看，一方面，股指期貨仍處于冰封狀態(tài)。雖然2017年2月16日和9月15日股指期貨迎來了“二度松綁”，在開倉數(shù)量、交易保證金占比及平倉交易手續(xù)費上有了明顯放寬，但是相比前些年股指期貨占據(jù)期貨市場的半壁江山，2017年股指期貨累計成交總量僅占全國份額的0.32%，成交額占全國份額的5.59%，顯然不可同日而語。另一方面，商品期貨需求不旺，尤其是黑色系需求的減少直接導致其成交量大幅下降。

從國際方面來看，國外宏觀和貨幣環(huán)境的不確定性上升等因素起到了重要的影響。美聯(lián)儲加息、縮表、減稅促使美元及美國制造企業(yè)回流，美國會利用其回流的大量資本在全球范圍內(nèi)爭奪制造業(yè)，大量的美國海外企業(yè)可能會考慮回遷美國國內(nèi)，這無疑對我國的制造業(yè)造成巨大影響，對機電產(chǎn)品出口和房地產(chǎn)投資不利，繼而對鋼材需求產(chǎn)生負面影響。

2供給側結構性改革發(fā)力  黑色產(chǎn)品價格跌宕起伏

2017年是實施“十三五”規(guī)劃的重要一年，也是供給側結構性改革的深化之年，政府堅持“三去一降一補”的決心有目共睹，取得的成效十分顯著。2017年，中央經(jīng)濟工作會議提出，深化供給側結構性改革，重點在“破”“立”“降”上下功夫?！捌啤?，是指要大力破除無效供給，把處置“僵尸企業(yè)”作為重要抓手，推動化解過剩產(chǎn)能；“立”，是指要大力培育新動能，強化科技創(chuàng)新，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級，培育一批具有創(chuàng)新能力的排頭兵企業(yè)，積極推進軍民融合深度發(fā)展；“降”，是指要大力降低實體經(jīng)濟成本，降低制度性交易成本，繼續(xù)清理涉企收費，加大對亂收費企業(yè)的查處和整治力度，深化電力、石油天然氣、鐵路等行業(yè)改革，降低物流用能成本。

隨著供給側結構性改革持續(xù)推進，在去產(chǎn)能政策和環(huán)保政策的影響下，煤炭鋼鐵去產(chǎn)能引發(fā)價格持續(xù)反彈。行政化去產(chǎn)能的同時，價格仍然由市場決定，并且在期貨市場上價格預期還可以炒作，引發(fā)了缺乏市場需求支撐的價格持續(xù)上漲。后期的環(huán)保政策進一步增強了煤炭鋼鐵的價格剛性。短期來看，黑色系價格漲幅較大，但長期來看，行政化手段所導致的黑色系市場價格上漲不會持續(xù)，受資金面因素的推動，會呈現(xiàn)波動態(tài)勢。

3十九大指明了發(fā)展方向  期貨行業(yè)不斷強化監(jiān)管

2017年是期貨市場的“監(jiān)管年”，十九大、全國金融工作會議、國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會第一次會議以及中央經(jīng)濟工作會議的召開，奠定了期貨業(yè)全面從嚴監(jiān)管、服務實體經(jīng)濟、防范重大金融風險的總基調(diào)。

首先，黨的十九大報告從國家宏觀經(jīng)濟發(fā)展角度進行頂層設計，對金融領域提出要深化金融體制改革，增強金融服務實體經(jīng)濟能力，健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線要求，為作為金融領域重要組成部分的期貨市場指明了發(fā)展方向。

其次，第五次全國金融工作會議的召開，對當前和今后一個時期金融工作進行全面部署，再次強調(diào)服務實體經(jīng)濟、防控金融風險、深化金融改革三項重點任務。隨后，定位為金融監(jiān)管最高機構的金穩(wěn)會成立，以強化人民銀行宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風險防范為職責，致力于解決監(jiān)管不協(xié)調(diào)、執(zhí)行不力的問題，再次釋放對期貨行業(yè)以及整個資本市場從嚴監(jiān)管的信號。

最后，中央經(jīng)濟工作會議的召開，確定我國經(jīng)濟緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好，經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間，質量和效益提高，經(jīng)濟結構繼續(xù)優(yōu)化的總趨勢，為期貨市場進一步發(fā)展提供了良好的政策環(huán)境。

總體來看，2017年期貨業(yè)強化監(jiān)管、穩(wěn)步前行，在打好防范化解金融風險攻堅戰(zhàn)的同時補短板，加強資金運用的風險管理，使期貨市場進一步發(fā)揮避風港作用，為實體經(jīng)濟運行提供綜合性的風險管理服務。

4場內(nèi)商品期權如期而至  為實體經(jīng)濟注入新動力

2017年，商品期權如期而至。3月31日，國內(nèi)首只場內(nèi)商品期權產(chǎn)品——豆粕期權在大商所上市掛牌交易；4月19日，白糖(5872, 20.00, 0.34%)期權正式在鄭商所掛牌交易。商品期權的推出，進一步豐富了我國期貨市場交易方式，對于市場風險管理具有重要意義。有助于完善期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能，將為相關產(chǎn)業(yè)鏈、各類企業(yè)、機構提供靈活的避險工具，為期貨服務三農(nóng)和其他實體經(jīng)濟注入新動力。有助于推動期貨公司業(yè)務的創(chuàng)新發(fā)展，持續(xù)拓展期貨市場服務實體經(jīng)濟的能力，標志著商品期權時代正式開啟。

從目前的交易規(guī)模來看，國內(nèi)商品期權市場較成熟市場仍有差距，但是任何新生事物的發(fā)展都需要一個過程。隨著市場的不斷成熟，期權工具將在促進期貨及衍生品市場功能發(fā)揮、服務實體經(jīng)濟方面發(fā)揮更積極的作用。2017年，豆粕期權和白糖期權上市以來，經(jīng)歷了上市掛牌、交易、結算、非主力月份合約到期、主力月份合約到期等一系列完整的業(yè)務情景，交易、行權、結算業(yè)務運轉正常，軟硬件已經(jīng)得到較為全面的檢驗，經(jīng)過全市場的努力，實現(xiàn)了平穩(wěn)運行的目標，為下一步期權市場的發(fā)展打下了良好基礎。

5恢復股指期貨新常態(tài)  更好發(fā)揮資產(chǎn)配置功能    

由于2015年夏天出現(xiàn)的股價異常波動，監(jiān)管部門和中金所不得不對股指期貨采取“休克療法”。2017年股指期貨兩度松綁，投資者的交易從10手擴大到20手，股指期貨各合約保證金由目前合約價值的20%調(diào)整為15%，各合約平今倉交易手續(xù)費標準由成交額的萬分之九點二調(diào)整為萬分之六點九，看上去好像是松綁了，不過，我們認為，股指期貨看似松綁，實則依然被綁著，相對以前的限倉5000手，20手顯然遠未達到正常水平。我們一再呼吁盡快恢復股指期貨新常態(tài)，也只能期待2018年取得實質性突破。

股指期貨恢復新常態(tài)，期貨市場才能真正為股票現(xiàn)貨市場服務，才能真正恢復股票現(xiàn)貨市場的投資功能、融資功能。一方面，股指期貨具有風險規(guī)避功能，投資者可以通過在股票市場與股指期貨市場的反向操作，建立反向頭寸，達到規(guī)避風險的目的；另一方面，股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能，使市場定價更為理性，同時避免了信息的滯后性。此外，股指期貨的標的物為股票指數(shù)，其合理的現(xiàn)金交割制度保證了股指期貨與標的股指走勢高度相關，這使股指期貨具有了資產(chǎn)配置的功能。股指期貨利好重重，靜待“冰消雪融”。

6“保險+期貨”試點效果顯著  精準扶貧助力現(xiàn)代農(nóng)業(yè)    

自2015年大商所首創(chuàng)“保險+期貨”模式至今，“保險+期貨”試點已經(jīng)相對成熟，精準扶貧助力現(xiàn)代農(nóng)業(yè)效果顯著。2016年、2017年，中央一號文件連續(xù)兩年明確指出要“穩(wěn)步擴大‘保險+期貨’試點”。大商所聯(lián)合25家期貨公司、8家保險公司，開展了32個“保險+期貨”試點項目，支持資金近7000萬元，涉及現(xiàn)貨規(guī)模超過75萬噸；上期所正式啟動天然橡膠“保險+期貨”精準扶貧工作，批準23個試點項目，掛鉤橡膠現(xiàn)貨3.6萬噸，給膠農(nóng)提供價格托底，保障割膠收益；鄭商所在棉花(15145, 55.00, 0.36%)、白糖等品種上積極推進“保險+期貨”精準扶貧試點工作?！氨ｋU+期貨”正助力農(nóng)村脫貧，保障農(nóng)民穩(wěn)定收益。

在“保險+期貨”模式中，一是利用期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，把期貨價格作為保險產(chǎn)品的目標價格和理賠依據(jù)；二是利用期貨市場的套期保值功能，為投保的種植、養(yǎng)殖產(chǎn)品分散價格下跌風險。具體而言，就是保險公司基于期貨市場上相應的農(nóng)產(chǎn)品期貨價格開發(fā)農(nóng)產(chǎn)品價格保險；農(nóng)戶或合作社等涉農(nóng)主體通過購買保險公司的農(nóng)產(chǎn)品價格保險規(guī)避價格下跌風險；保險公司通過購買期貨公司風險管理公司的場外期權產(chǎn)品，進行再保險，以對沖農(nóng)產(chǎn)品價格下降可能帶來的賠付風險；期貨公司風險管理公司通過期貨市場進行相應的風險對沖操作，進一步分散風險?！氨ｋU+期貨”最終實現(xiàn)為農(nóng)戶保駕護航。

7大商所新發(fā)布商品期指  商品系列指數(shù)日趨成熟

為進一步發(fā)揮期貨市場功能，提高商品期貨價格信息的影響力，為投資者提供行情走勢參考依據(jù)，服務機構投資者，大商所發(fā)布商品期貨指數(shù)，商品系列指數(shù)日趨成熟。2017年4月10日，大商所正式發(fā)布了由其自主研發(fā)的6只商品期貨系列指數(shù)，分別為農(nóng)產(chǎn)品、油脂油料、飼料類、大豆類等4只多商品期貨價格指數(shù)，豆粕、鐵礦石等2只單商品期貨價格指數(shù)。下半年，大商所又發(fā)布了30只單商品期貨指數(shù)，至此大商所對外發(fā)布的商品期貨系列指數(shù)達到36只。下一步，大商所還將陸續(xù)上線單商品期貨近月合約價格系列指數(shù)及其他商品期貨指數(shù)，進一步完善商品期貨指數(shù)體系。

商品期貨指數(shù)的發(fā)布不僅對商品價格有指導作用，對商品指數(shù)化投資也前景廣闊。就期貨市場而言，指數(shù)化投資首先豐富了投資者的參與工具，優(yōu)化其投資組合；其次，可以改善投資者結構，讓中小散戶的參與方式更加多樣化；再次，可以引入更多投資機構參與到商品市場中來，增加商品市場的流動性，更好地發(fā)揮商品期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能；最后，可以幫助投資者有效分散投資風險，抵御通脹。

8場內(nèi)衍生品功夫在場外  加快發(fā)展多層次期市

隨著場外業(yè)務的豐富，大宗商品衍生品市場正步入場內(nèi)市場與場外市場共同發(fā)展的新時代。期貨公司通過設立風險管理公司開展場外衍生品業(yè)務，在近兩年取得了快速發(fā)展。截至2017年10月底，場外商品期權新增名義本金為2028億元，同比增長16倍。場外業(yè)務成為期貨行業(yè)發(fā)展新藍海。

場外衍生品市場提升了期貨市場未來發(fā)展的深度、強度和廣度，場外市場大有可為。一方面，場外衍生品市場助力企業(yè)降低運營風險。世界500強企業(yè)超過90%利用場外衍生品工具管理和規(guī)避風險，通過場外期權等衍生品工具可以精準鎖定生產(chǎn)成本和銷售收益，對沖在原材料采購、銷售環(huán)節(jié)面臨的市場風險。此外，在當前場內(nèi)市場與國民經(jīng)濟發(fā)展需求并不完全匹配的情況下，規(guī)范發(fā)展場外衍生品市場，將利于市場價格指引體系及價格避險體系的完備。另一方面，場外衍生品市場有利于提高期貨市場服務實體經(jīng)濟的深度。OTC市場是對衍生品市場體系的補充和完善，與國內(nèi)現(xiàn)有的期貨、證券市場可以形成良好的互動和配合。加快發(fā)展多層次期貨市場，將利于解決期貨市場“小行業(yè)、大市場”的困局。

9期貨經(jīng)營機構面臨轉型  資管新規(guī)或成行業(yè)指南

2017年是我國期貨業(yè)的“轉型年”，期貨經(jīng)營機構業(yè)務轉型成大勢所趨。截至2017年10月底，期貨公司正式運作的資管產(chǎn)品數(shù)量已由2016年年底的3644只減少至2938只，產(chǎn)品規(guī)模從2016年年底的2791.71億元減少到2408.57億元，出現(xiàn)一定程度的縮減。資管業(yè)務正向主動管理能力方面轉型，而67家風險管理公司營業(yè)收入和凈利潤合計增長111%和478%，風險管理公司成為期貨行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的新突破口。

期貨經(jīng)營機構亟待轉型，主要從以下方面著手：一是經(jīng)紀業(yè)務上，將資產(chǎn)管理、風險管理等創(chuàng)新業(yè)務，通過經(jīng)紀業(yè)務推動到服務客戶的層面，向客戶提供更精準的服務；二是資產(chǎn)管理業(yè)務上，要與各類金融機構合作建立資管體系，期貨公司自身建立主動管理的資管體系；三是風險管理業(yè)務上，利用場外期權、場外掉期為企業(yè)提供多樣的對沖工具，提供以現(xiàn)貨為基礎的綜合風險管理服務，開展做市商型的業(yè)務。

2017年11月17日，央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會和外匯局聯(lián)合發(fā)布了《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見（征求意見稿）》（下稱《指導意見》），被業(yè)內(nèi)稱為資管新規(guī)。整體來看，本次《指導意見》一方面強調(diào)了統(tǒng)一規(guī)制，實現(xiàn)了機構監(jiān)管與功能監(jiān)管相結合，同一類型的資管產(chǎn)品適用同一監(jiān)管標準，減少了監(jiān)管真空和套利；另一方面，在凈值型管理、打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道、第三方獨立托管等方面，制定了非常嚴格的規(guī)定，強調(diào)穿透式監(jiān)管。新規(guī)的出臺對資管行業(yè)產(chǎn)生了重大影響，或成為統(tǒng)一的行業(yè)指南。

10衍生品專業(yè)人才緊缺  高校期貨人才培養(yǎng)加快

2017年，隨著期貨及衍生品市場的品種創(chuàng)新穩(wěn)步推進、所覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈日趨完善，衍生品專業(yè)人才更加緊缺，高校期貨人才培養(yǎng)不斷加快，多個商品交易所聯(lián)合高校的人才培養(yǎng)合作項目落地。大商所與北京大學光華管理學院、上海交通大學上海高級金融學院、浙江大學經(jīng)濟學院等9家知名院校簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，會同地方期貨業(yè)協(xié)會和有關期貨公司一同合作，實行傳統(tǒng)課堂與期貨行業(yè)實踐基地相結合的“雙課堂”，課程教學與期貨業(yè)真實案例教學相結合的“雙教學”，學院派師資與期貨行業(yè)一線從業(yè)者實踐派師資相結合形成“雙師資”的“三雙”專業(yè)人才教育模式，聯(lián)合培養(yǎng)高技能、實用型期貨后備人才。

由中金所、中國期貨業(yè)協(xié)會主辦的“中金所杯”全國大學生金融及衍生品知識競賽已成功舉辦五屆，累計參賽學生逾14.7萬人次，參賽高校范圍和學生規(guī)模在全國眾多大學生競賽中位居前列。第五屆“中金所杯”全國大學生金融及衍生品知識競賽更是盛況空前，共吸引了境內(nèi)外1120所高校參賽，創(chuàng)歷屆之最，參賽學生近3.2萬人，較上屆增長近20%?！爸薪鹚钡某掷m(xù)舉辦，得到了廣大高校、參賽學生和市場機構的一致好評，形成了交易所、行業(yè)協(xié)會、高校、企業(yè)及學生五位一體的金融知識普及、行業(yè)人才培育、金融學科建設相結合的互促機制。

高校期貨人才培養(yǎng)方式的豐富，使在校學生擁有了加深專業(yè)知識、貼近實際市場、提供實操能力的平臺，讓學生正確認識期貨市場，增強期貨及現(xiàn)代市場風險管理意識，促進了人才與期貨市場發(fā)展的實際需求相對接，最終培養(yǎng)出期貨市場所需要的既懂期貨又懂現(xiàn)貨、既懂商品又懂金融、既懂場內(nèi)又懂場外、既懂境內(nèi)又懂境外、既懂期貨又懂期權、既懂風險管理又懂財富管理的復合型人才。