央行開動(dòng)印鈔機(jī)超發(fā)貨幣嗎？

這些年來(lái)，當(dāng)人們?cè)庥鑫飪r(jià)上漲，比如房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，還有曾一度非常吸引眼球的“蒜你狠”、“豆你玩”、“姜你軍”等，就會(huì)習(xí)慣于去抱怨中央銀行，指責(zé)“央行開動(dòng)印鈔機(jī)超發(fā)貨幣”。

物價(jià)上漲問(wèn)題（或通貨膨脹），尤其是局部領(lǐng)域或某類商品的價(jià)格上漲，原因往往比較復(fù)雜且不盡相同。也許是因?yàn)樨泿胖髁x大師米爾頓?弗里德曼曾說(shuō)過(guò)一句幾乎家喻戶曉的話，即“無(wú)論何時(shí)何地，通貨膨脹都是一種貨幣現(xiàn)象”，所以一些人直覺上就會(huì)認(rèn)為，貨幣過(guò)多，乃是造成物價(jià)上漲的“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>

理論和實(shí)踐都表明，貨幣過(guò)多肯定是引起通貨膨脹的重要原因。但如果簡(jiǎn)單歸因于“央行開動(dòng)印鈔機(jī)超發(fā)貨幣”，這顯然是對(duì)現(xiàn)代信用貨幣供應(yīng)基本原理缺乏足夠了解。即使是弗里德曼，恐怕也沒有講過(guò)這一觀點(diǎn)。

倒是曾擔(dān)任過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)主席的本?伯南克，在結(jié)合日本案例研究如何打破通貨緊縮、促使物價(jià)回升的相關(guān)文章中，半開玩笑式地提出過(guò)“讓央行開著直升機(jī)從空中撒錢”的觀點(diǎn)。但實(shí)際上，這一觀點(diǎn)并不是當(dāng)真的，也不可能被日本央行所采納。

央行、印鈔機(jī)、貨幣、物價(jià)，究竟是個(gè)什么情況？

一、央行如何印鈔

首先從印鈔機(jī)說(shuō)起，不妨以我國(guó)的情況為例。印鈔機(jī)是人民銀行下屬印鈔企業(yè)的重要生產(chǎn)工具，我們看電視財(cái)經(jīng)新聞時(shí)，常常會(huì)看到印鈔企業(yè)流水線作業(yè)的畫面。查閱人行年報(bào)可得知，截至2016年末，人行系統(tǒng)在冊(cè)工作人員總數(shù)127,163人，其中中國(guó)印鈔造幣總公司所屬企業(yè)18,940人，看來(lái)還是有不少人奮斗在印鈔造幣崗位呢！

但務(wù)必注意，印鈔企業(yè)生產(chǎn)出來(lái)的現(xiàn)金（鈔票和硬幣），充其量只能算是印鈔企業(yè)的產(chǎn)品，根據(jù)專門的制度規(guī)定，會(huì)交到人行，以單式記賬方式辦理入庫(kù)（即貨幣發(fā)行庫(kù)），成為貨幣發(fā)行基金，但這并不構(gòu)成央行的資金來(lái)源，也不納入央行的資產(chǎn)負(fù)債表。

為了滿足社會(huì)公眾對(duì)現(xiàn)金的需求，人行會(huì)通過(guò)與商業(yè)銀行進(jìn)行相關(guān)交易，從貨幣發(fā)行庫(kù)中提取相關(guān)金額和面值的現(xiàn)金支付給銀行，再由銀行與社會(huì)公眾進(jìn)行相關(guān)交易，最終實(shí)現(xiàn)對(duì)外投放、進(jìn)入流通。注意，兩個(gè)環(huán)節(jié)的交易，在人行和商業(yè)銀行報(bào)表上，都是復(fù)式記賬。這就是現(xiàn)金發(fā)行“印鈔企業(yè)"央行發(fā)行庫(kù)"銀行報(bào)表"社會(huì)公眾”的完整過(guò)程。

得益于信息科技在金融領(lǐng)域的廣泛深入應(yīng)用，過(guò)去二三十年來(lái)，銀行卡、電子票證、網(wǎng)上銀行、手機(jī)銀行等新興事物應(yīng)運(yùn)而生，人們?cè)絹?lái)越多依賴電子渠道開展支付結(jié)算。特別是，近幾年我國(guó)第三方支付蓬勃興起，掃碼在線支付非常便利，人民幣流通中的現(xiàn)金（M0）基本保持在6-8萬(wàn)億元之間，不再增長(zhǎng)。

人民幣現(xiàn)金需求增量的減少甚至負(fù)增長(zhǎng)，使得印鈔企業(yè)車間里的印鈔機(jī)們不再如同往常一般忙碌，它們更多只是忙于存量破舊現(xiàn)金的更新。所以，哪里有什么“央行開動(dòng)印鈔機(jī)超發(fā)貨幣”的情況？！

此外，由印鈔機(jī)生產(chǎn)出來(lái)且成為貨幣的現(xiàn)金，其實(shí)只是現(xiàn)代信用貨幣總量中的“小零頭”。還是以人民幣為例，根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年9月末人民幣流通中的現(xiàn)金量（M0）為69,748.54億元，在1,655,662.07億元的人民幣總量（M2）中僅占4.2%，即使是在現(xiàn)金需求旺盛的春節(jié)月份（如2017年1月），M0占M2的比例也不過(guò)5.5%左右。

二、央行超發(fā)貨幣了嗎？

說(shuō)完印鈔機(jī)，接著說(shuō)所謂“央行超發(fā)貨幣”。如前文所述，央行是通過(guò)開展相關(guān)資產(chǎn)業(yè)務(wù)，供應(yīng)基礎(chǔ)貨幣?；A(chǔ)貨幣主要有兩個(gè)部分：一是現(xiàn)金，包括銀行庫(kù)存現(xiàn)金和流通中的現(xiàn)金；二是商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金存款，包括法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金。商業(yè)銀行通過(guò)開展相關(guān)資產(chǎn)業(yè)務(wù)，創(chuàng)造存款貨幣，其中很重要的一個(gè)前提條件，就是要在央行保有足夠的準(zhǔn)備金存款，以滿足繳納法定準(zhǔn)備金、客戶跨行轉(zhuǎn)賬等需求。

容我猜測(cè)，人們口中的“央行超發(fā)貨幣”，可能是有兩重含義：一是央行直接超發(fā)基礎(chǔ)貨幣；二是因?yàn)榛A(chǔ)貨幣供應(yīng)充足，助力商業(yè)銀行開展相關(guān)資產(chǎn)業(yè)務(wù)，結(jié)果超發(fā)存款貨幣。

就“央行直接超發(fā)基礎(chǔ)貨幣”而言，人行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，由于我國(guó)國(guó)際收支持續(xù)順差，且央行基于外匯管理和匯率穩(wěn)定而持續(xù)購(gòu)入外匯，以外匯占款作為主貢獻(xiàn)所帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模持續(xù)快速上升。2000年是3萬(wàn)億元，如今是30萬(wàn)億元。為了控制商業(yè)銀行據(jù)此創(chuàng)造存款貨幣的能力，保持物價(jià)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定，央行采取了多種手段措施，包括曾發(fā)行央行票據(jù)對(duì)沖，以及實(shí)行較高比率的法定準(zhǔn)備金率“凍住”一部分基礎(chǔ)貨幣。

就“銀行超發(fā)存款貨幣”而言，人行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2000年我國(guó)M2是12萬(wàn)億元，如今是165萬(wàn)億元。看到如此巨大的增量和增幅，很多人可能就會(huì)情不自禁指責(zé)：對(duì)！這就是銀行“超發(fā)貨幣”，結(jié)果造成多年來(lái)房?jī)r(jià)持續(xù)上漲的證據(jù)。

基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)、存款貨幣創(chuàng)造、房?jī)r(jià)上漲，三者之間的關(guān)系，其實(shí)是一個(gè)比較復(fù)雜的命題，研究很多，見仁見智。比如：

——有人認(rèn)為，雖然這些年來(lái)我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣、存款貨幣大幅增長(zhǎng)，但各年份的物價(jià)水平表現(xiàn)并沒有失控，相反總體上保持狀況良好，通貨膨脹或通貨緊縮問(wèn)題并不突出。如果以結(jié)果來(lái)說(shuō)事兒，表明貨幣沒有超發(fā)，總量基本是合適的。

——也有人認(rèn)為，這些年來(lái)人們最關(guān)心的商品房銷售價(jià)格，并沒有納入通常用于衡量物價(jià)水平的CPI、PPI等指標(biāo)中。而大家都知道，房?jī)r(jià)的確漲幅很大，“貨幣超發(fā)”毫無(wú)疑問(wèn)是主要原因。

無(wú)意就此主題深談，事實(shí)上關(guān)于房?jī)r(jià)上漲原因的爭(zhēng)論從未停歇，各方似乎也難以形成共識(shí)。本文主要是想通過(guò)梳理貨幣供應(yīng)基本原理，澄清“央行開動(dòng)印鈔機(jī)超發(fā)貨幣”的認(rèn)識(shí)誤區(qū)，以及強(qiáng)調(diào)“貨幣超發(fā)”并不是一個(gè)相對(duì)清晰和可供討論的概念。

必須要說(shuō)一句，關(guān)于銀行創(chuàng)造存款貨幣，其實(shí)你我他這些普羅大眾，都是直接參與者和貢獻(xiàn)者。日常最熟悉的莫過(guò)于企業(yè)貸款、住房按揭貸款，當(dāng)我們因?yàn)橘Y金需求而與銀行發(fā)生這些交易時(shí)，新的存款貨幣就被創(chuàng)造出來(lái)了。一個(gè)巴掌拍不響，如果一定要打“貨幣超發(fā)”的板子，這板子究竟是該打在供應(yīng)方的銀行身上？還是打在需求方的你我他身上？

當(dāng)然我也知道，人們口中的“央行開動(dòng)印鈔機(jī)超發(fā)貨幣”，可能只是一個(gè)比較形象的說(shuō)法，或是半開玩笑的說(shuō)法，主要是借此吐槽物價(jià)上漲，尤其是房?jī)r(jià)的持續(xù)大幅上漲。但懂者自懂，可許多人并不明白貨幣基本原理，這一說(shuō)法無(wú)疑是有著很大誤導(dǎo)性的，甚至還會(huì)造成不明就里的情緒化宣泄。

余額寶導(dǎo)致銀行存款流失？

這一觀點(diǎn)常常見諸網(wǎng)絡(luò)報(bào)端，首先要說(shuō)的是，它不夠準(zhǔn)確，對(duì)于不熟悉存款貨幣和會(huì)計(jì)記賬原理的人而言，具有一定的誤導(dǎo)性。

當(dāng)今時(shí)代，各類投融資活動(dòng)豐富多彩，金融產(chǎn)品和金融交易令人眼花繚亂，甚至有些結(jié)構(gòu)化的設(shè)計(jì)安排猶如天書。然而，正所謂“大道至簡(jiǎn)”，無(wú)論真實(shí)的金融世界如何復(fù)雜，我們都可以立足于貨幣基本原理角度，將各類投融資活動(dòng)劃分為三大類：一是創(chuàng)造貨幣型，二是貨幣存量轉(zhuǎn)移型，三是導(dǎo)致貨幣消失型。

比如，商業(yè)銀行向企業(yè)和個(gè)人發(fā)放貸款、認(rèn)購(gòu)企業(yè)發(fā)行的債券等，就屬于貨幣創(chuàng)造型；社會(huì)公眾認(rèn)購(gòu)企業(yè)發(fā)行的股票或債券、民間主體之間的資金借貸等，就屬于貨幣轉(zhuǎn)移型；政府發(fā)行債券并將募集資金歸集到國(guó)庫(kù)、銀行向企業(yè)和個(gè)人發(fā)行股票或債券等，就屬于導(dǎo)致貨幣消失型。

既然說(shuō)“余額寶導(dǎo)致銀行存款流失”是個(gè)誤區(qū)，首先來(lái)看看余額寶究竟是什么。本著“找源頭、讀原文”的原則，我們登錄天弘基金公司網(wǎng)站，可以看到關(guān)于余額寶的介紹，要點(diǎn)如下：

——余額寶貨幣基金全稱“天弘余額寶貨幣市場(chǎng)基金”，是由天弘基金管理有限公司發(fā)行的一款貨幣型基金，基金代碼000198。

——天弘基金是余額寶貨幣基金的基金管理人，并在支付寶等平臺(tái)或移動(dòng)客戶端上設(shè)置天弘基金網(wǎng)上交易直銷自助式前臺(tái)，用戶轉(zhuǎn)入余額寶的資金，即購(gòu)買了余額寶貨幣基金，并享有及承擔(dān)貨幣基金的投資收益和風(fēng)險(xiǎn)。

——貨幣基金主要投資于短期貨幣工具如國(guó)債、中央銀行票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券、同業(yè)存款等短期有價(jià)證券的基金產(chǎn)品。

大名鼎鼎的余額寶，規(guī)模高達(dá)1.56萬(wàn)億元（根據(jù)該基金三季報(bào)，2017年9月末基金資產(chǎn)組合總計(jì)人民幣1,560,405,697,598.30元）、日益呈現(xiàn)出系統(tǒng)重要性特征的余額寶，乃是蕓蕓眾生通過(guò)支付寶平臺(tái)或網(wǎng)上直銷渠道，一筆一筆認(rèn)購(gòu)累積出來(lái)的中國(guó)目前最大單只貨幣基金也！

關(guān)鍵詞之一是這個(gè)“認(rèn)購(gòu)”。我們知道，許多老百姓包括你我他，大都是出于追求更高回報(bào)的考慮，將手頭的一些閑余資金，可能是自己直接持有的儲(chǔ)蓄存款，也可能是存放于自己支付寶虛擬賬戶中的資金（實(shí)際體現(xiàn)為支付寶在銀行的單位存款），轉(zhuǎn)去認(rèn)購(gòu)了余額寶。因?yàn)橹袊?guó)人口多，投資理財(cái)意識(shí)漸濃，眾人拾柴火焰高，短短幾年之間，便造就出了余額寶這個(gè)不小的奇跡。也就是說(shuō)，從認(rèn)購(gòu)余額寶的資金源頭看，是居民儲(chǔ)蓄存款或支付寶在銀行的單位存款。

關(guān)鍵詞之二是余額寶的“投資”。人家介紹得很清楚，“主要投資于短期貨幣工具如國(guó)債、中央銀行票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券、同業(yè)存款等短期有價(jià)證券的基金產(chǎn)品”。查閱余額寶的三季報(bào)，截至2017年9月末的1.56萬(wàn)億元巨資中，主要投資了四個(gè)類別：

——最大的一類是“銀行存款和結(jié)算備付金”，余額達(dá)到人民幣13,592.5億元，占到基金資產(chǎn)組合的87.11%。

什么意思呢？余額寶從千千萬(wàn)萬(wàn)人們那里募集過(guò)來(lái)的存款資金，絕大部分還是用于銀行存款了，但是有兩點(diǎn)會(huì)發(fā)生變化：

1.  原來(lái)是千千萬(wàn)萬(wàn)人們或支付寶在銀行的存款，如今轉(zhuǎn)換成了余額寶在銀行的存款，存款主體變了，相應(yīng)在銀行的存款品類（記賬科目）也變了。

2.  存款的利率變了，因?yàn)橛囝~寶歸集巨額資金后，在銀行面前“腰板硬”，議價(jià)能力強(qiáng)于眾多零散個(gè)體，可以要求銀行提高定價(jià)和支付更多利息。正是因?yàn)檫@一點(diǎn)，老百姓們普遍夸贊余額寶而貶低銀行。

——第二大類是“固定收益投資”，披露信息顯示投資品種全部為債券，余額為1228.7億元，占到基金資產(chǎn)組合的7.87%。這里要展開細(xì)說(shuō)一下，大致有四種情況：

1.  如果余額寶是直接認(rèn)購(gòu)政府新發(fā)債券，因?yàn)檎畟技Y金要進(jìn)入國(guó)庫(kù)（存放央行），就會(huì)導(dǎo)致等額的存款貨幣消失，只有待后續(xù)國(guó)庫(kù)資金出庫(kù)下?lián)芑蛘袠?biāo)存放銀行，存款貨幣才會(huì)又回到銀行的相關(guān)存款賬戶。

2.  如果余額寶是購(gòu)買了商業(yè)銀行持有的債券，這相當(dāng)于銀行的債券資產(chǎn)、存款負(fù)債同時(shí)等額消失（可以將商業(yè)銀行作為一個(gè)整體來(lái)看）。原理上類似于客戶歸還銀行貸款。

3.  如果余額寶是購(gòu)買了商業(yè)銀行自己發(fā)行的金融債券，這會(huì)導(dǎo)致余額寶所持有的等額存款貨幣消失，轉(zhuǎn)為在商業(yè)銀行負(fù)債端的“應(yīng)付債券”科目記賬。待后續(xù)金融債券到期，存款貨幣又會(huì)回到余額寶。

4.  如果余額寶是購(gòu)買了政府、商業(yè)銀行之外的其他主體發(fā)行或持有的債券，則相當(dāng)于將所持有的等額存款貨幣存量，轉(zhuǎn)移給了債券發(fā)行或出售方。

——第三類是“買入返售金融資產(chǎn)”，余額為759.2億元，占到基金資產(chǎn)組合的4.87%。

這是余額寶與金融機(jī)構(gòu)開展的同業(yè)投資，大致有兩種情況：一是與商業(yè)銀行開展買入返售金融資產(chǎn)業(yè)務(wù)，向商業(yè)銀行提供短期融資，這會(huì)導(dǎo)致等額存款貨幣消失，轉(zhuǎn)為在商業(yè)銀行負(fù)債端的“賣出回購(gòu)”科目記賬。待業(yè)務(wù)到期后，存款貨幣又會(huì)回來(lái)。二是與非銀金融機(jī)構(gòu)開展買入返售金融資產(chǎn)業(yè)務(wù)，這屬于存款貨幣的存量轉(zhuǎn)移，業(yè)務(wù)到期后又會(huì)轉(zhuǎn)回到余額寶。

——第四類是“其他資產(chǎn)”，占比0.15%，可忽略不談。

也就是說(shuō)，從余額寶的資金運(yùn)用看，要么是帶來(lái)存款貨幣的存量轉(zhuǎn)移，要么是導(dǎo)致存款貨幣消失，要么是導(dǎo)致一定時(shí)段內(nèi)存款貨幣消失、但業(yè)務(wù)到期后存款貨幣又會(huì)回歸。

小結(jié)一下，“余額寶導(dǎo)致銀行存款流失”這個(gè)認(rèn)識(shí)是不夠準(zhǔn)確的，很容易誤導(dǎo)人。事實(shí)上，余額寶募集資金的絕大部分，還是用于銀行存款，我們可以形象地說(shuō)，余額寶其實(shí)是一個(gè)巨大的“存款轉(zhuǎn)換器”。對(duì)于這種高達(dá)1萬(wàn)多億元的存款轉(zhuǎn)換現(xiàn)象，究竟有什么好處、存在什么風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)將如何演化，政策措施該如何應(yīng)對(duì)，值得每一位感興趣的人士持續(xù)關(guān)注和研究。

房地產(chǎn)是一個(gè)巨大的貨幣蓄水池嗎？

房地產(chǎn)歷來(lái)熱鬧，尤其是近十多年來(lái)，可謂是舉國(guó)關(guān)注的焦點(diǎn)話題。房地產(chǎn)市場(chǎng)行情和相關(guān)政策的變化，牽動(dòng)著千家萬(wàn)戶的心。面對(duì)我國(guó)房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，不少人抱怨“貨幣超發(fā)”，此外還有一個(gè)比較流行的看法是：“房地產(chǎn)是一個(gè)巨大的貨幣蓄水池”。

從貨幣基本原理看，這是一個(gè)似是而非的看法。

“蓄水池”的基本含義，通俗講，應(yīng)該是說(shuō)外部來(lái)了很多的水（比如天上降雨、上游來(lái)水、水管注水等），作為主動(dòng)或被動(dòng)的應(yīng)對(duì)措施，人們通過(guò)池子將大量的水蓄住，可能是階段性蓄住，也可能是長(zhǎng)期性蓄住，反正是要阻止這些水在短時(shí)間內(nèi)集中流出去，以免造成危害。

如果這一理解靠譜，“房地產(chǎn)是一個(gè)巨大的貨幣蓄水池”觀點(diǎn)，意思大概就是講，房地產(chǎn)作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)領(lǐng)域，已經(jīng)或正在蓄住大量外來(lái)的貨幣，使得這些貨幣短時(shí)間內(nèi)無(wú)法集中外流到其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)領(lǐng)域去“興風(fēng)作浪”。當(dāng)然，考慮到現(xiàn)實(shí)中每一分錢都是有其主人的，我們也許還可以從另一個(gè)角度更直白地理解，這一觀點(diǎn)可能是在說(shuō)，社會(huì)上大量的錢，都被房地產(chǎn)行業(yè)給賺進(jìn)腰包了。

房地產(chǎn)雖然人人都熟悉，但如果細(xì)致去看，實(shí)際是一個(gè)非常專業(yè)和復(fù)雜的行業(yè)領(lǐng)域。

——從實(shí)體角度看，有關(guān)土地的產(chǎn)權(quán)、拆遷、收儲(chǔ)、招拍掛、“六通一平”，以及房產(chǎn)的建筑安裝、裝修設(shè)計(jì)、宣傳銷售等等，每一個(gè)子門類都可以說(shuō)是精深學(xué)問(wèn)。

——從金融角度看，則要相對(duì)簡(jiǎn)單一些。一方面，無(wú)論是土地，還是土地上的房屋，都可以用來(lái)向商業(yè)銀行抵押或質(zhì)押融資；另一方面，金融機(jī)構(gòu)可以將土地或房屋（或相關(guān)受益權(quán)）作為標(biāo)的，開發(fā)設(shè)計(jì)相關(guān)投融資產(chǎn)品，并推動(dòng)金融交易和資金流轉(zhuǎn)。

不妨通過(guò)我們最熟悉的三項(xiàng)實(shí)例來(lái)看一看：

1.國(guó)有土地出讓。

造房子，首先得要有符合基本條件的土地。我國(guó)土地實(shí)行公有制，分全民所有和集體所有兩大類。城鎮(zhèn)里若要建造商品房（包括居民住宅和商業(yè)用房），必須依法申請(qǐng)國(guó)有土地使用權(quán)（包括國(guó)家所有的土地和國(guó)家征用的原屬于農(nóng)民集體所有的土地），其中人們最熟悉的模式就是拍賣競(jìng)購(gòu)。

這些年來(lái)，土地拍賣相當(dāng)火熱，各地“地王”頻現(xiàn)。查閱財(cái)政部網(wǎng)站公布的“國(guó)有土地使用權(quán)出讓金收入”數(shù)據(jù)，2016年度達(dá)到35639.69億元。這意味著什么？從貨幣原理來(lái)說(shuō)，意味著2016年度的國(guó)有土地使用權(quán)出讓，導(dǎo)致購(gòu)地主體所持有的35639.69億元存款貨幣從商業(yè)銀行賬上消失，繳進(jìn)了國(guó)庫(kù)。當(dāng)然，財(cái)政部門不會(huì)只收不支（但收支兩條線），國(guó)庫(kù)資金支出時(shí)又會(huì)帶來(lái)貨幣回歸，只是財(cái)政直接給付的對(duì)象不再是購(gòu)地主體，而是進(jìn)入“大賬”統(tǒng)籌安排使用。

如此看來(lái)，熱鬧非凡的國(guó)有土地出讓，給貨幣帶來(lái)的直接效應(yīng)，乃是存款貨幣消失（國(guó)庫(kù)增加收入），而后又隨著財(cái)政支出回歸銀行賬戶。無(wú)論從什么角度看，好像也看不出其中有什么“蓄水池”的效果。

2.房地產(chǎn)開發(fā)。

拿到土地，就可以著手開發(fā)并在上面蓋房子。然而，開發(fā)地產(chǎn)蓋房子是要花錢的，無(wú)論是地底下的土方工程，還是地面上的建筑安裝，以及后期的內(nèi)部裝飾，都需要投入相當(dāng)?shù)娜肆ξ锪?。在此過(guò)程中，開發(fā)主體除了按照政策規(guī)定和根據(jù)自身情況投入自有資金以外，往往都需要進(jìn)行外部融資，比如向銀行申請(qǐng)貸款、發(fā)行債券募資等。

實(shí)踐中，銀行針對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)環(huán)節(jié)發(fā)放的貸款品種主要包括兩大類：一是土地儲(chǔ)備貸款，即銀行向借款人發(fā)放的用于土地收購(gòu)及土地前期開發(fā)、整理的貸款。借款人僅限于負(fù)責(zé)土地一級(jí)開發(fā)的機(jī)構(gòu)。二是房地產(chǎn)開發(fā)貸款，即銀行向借款人發(fā)放的用于開發(fā)、建造向市場(chǎng)銷售、出租等用途的房地產(chǎn)項(xiàng)目的貸款。

無(wú)論以上哪個(gè)品種的貸款，都屬于存款貨幣的創(chuàng)造。也就是說(shuō)，房地產(chǎn)開發(fā)的過(guò)程，實(shí)際上也是一個(gè)伴隨著存款貨幣創(chuàng)造的過(guò)程。這些創(chuàng)造出來(lái)的存款貨幣，并非呆在所謂的房地產(chǎn)行業(yè)“蓄水池”中，而是根據(jù)房地產(chǎn)開發(fā)的客觀需求，流向各種類型的采購(gòu)對(duì)象，比如支付勘測(cè)設(shè)計(jì)費(fèi)、發(fā)放建筑工人工資、采購(gòu)鋼筋水泥等等。

3.房產(chǎn)抵押貸款。

開發(fā)商幾經(jīng)努力建好房子之后，包括居民住宅和商業(yè)用房，就會(huì)推向市場(chǎng)銷售（當(dāng)然也有自建自用的）。一方面，這是開發(fā)商的主營(yíng)業(yè)務(wù)，是實(shí)現(xiàn)投入產(chǎn)出的正常安排；另一方面，也是社會(huì)公眾消費(fèi)和投資的重要途徑，借此獲得辦公或居住場(chǎng)所，或者希望從價(jià)格上漲中投資獲利。近年來(lái)，由于房?jī)r(jià)上漲以及預(yù)期自我強(qiáng)化，持續(xù)激發(fā)我國(guó)老百姓的購(gòu)房需求，一度曾讓按揭貸款成為銀行貸款增量的主力。

如果購(gòu)房者財(cái)力雄厚，一次性付清房款，這在貨幣意義上，屬于存量存款貨幣從購(gòu)房者向賣房者的轉(zhuǎn)移。但就現(xiàn)實(shí)中的絕大多數(shù)案例看，購(gòu)房者因?yàn)檎呋蜇?cái)力限制，通常都是購(gòu)房時(shí)只支付一部分房款，剩余部分向銀行申請(qǐng)貸款支付，具體品種包括個(gè)人住房按揭貸款和商業(yè)用房貸款。這也屬于存款貨幣的創(chuàng)造，伴隨著房子銷售過(guò)程進(jìn)入了開發(fā)商的銀行賬戶。

可能在一些人看來(lái)，房地產(chǎn)開發(fā)商通過(guò)拿地、建房、銷售，是在從事暴利經(jīng)營(yíng)，但如果我們認(rèn)真翻看上市房地產(chǎn)企業(yè)（如萬(wàn)科、恒大、保利、綠地等）的財(cái)務(wù)報(bào)告就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這些公司的毛利率、ROE和凈利潤(rùn)并非我們想象的那么高，在360行里只能算是中等偏上水平。為什么是這樣呢？主要原因是房地產(chǎn)企業(yè)的各類成本費(fèi)用也不低，包括土地成本、開發(fā)成本、人員工資、財(cái)務(wù)費(fèi)用等等。

綜合起來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)并非一個(gè)巨大的貨幣“蓄水池”，更好的理解似乎應(yīng)該是：

——既像是一個(gè)巨大的貨幣“收割機(jī)”（主要體現(xiàn)在土地出讓），將不少存款貨幣收歸國(guó)庫(kù)。

——又像是一個(gè)巨大的貨幣“創(chuàng)造器”，通過(guò)銀行的房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)，新創(chuàng)造出了大量的存款貨幣。雖然作為盈利能力總體不錯(cuò)的行業(yè)，這些年來(lái)房地產(chǎn)業(yè)賺取了不菲的利潤(rùn)，但不容忽視的是，相當(dāng)部分的貨幣并非“蓄”在房地產(chǎn)業(yè)，眾多與房地產(chǎn)相關(guān)聯(lián)的行業(yè)和人員參與分享了這場(chǎng)貨幣盛宴。

把外匯儲(chǔ)備分給老百姓？

近年來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備絕對(duì)規(guī)模雄冠全球，最高峰時(shí)曾接近4萬(wàn)億美元（2014年6月末余額39,932.13美元）。面對(duì)這相當(dāng)大的一筆錢，有人忍不住提議，與其讓巨額外匯儲(chǔ)備趴在央行賬上“閑置”，不如拿出一部分來(lái)分給老百姓，尤其是用于幫助那些收入不高生活困難的群體。

多么樸實(shí)而富有愛心的想法！你看，一方面社會(huì)上有許多人因?yàn)樨毨?、失業(yè)、疾病等困難“沒有錢花”，另一方面人民銀行又手握超過(guò)3萬(wàn)億美元的巨資“沒有花出去”，橫豎怎么看都覺得不盡合理，應(yīng)該考慮進(jìn)行適當(dāng)調(diào)劑。

然而，出發(fā)點(diǎn)好的想法，未必就是正確的想法，因?yàn)楸澈笸菍?duì)基本原理的誤解。“把外匯儲(chǔ)備分給老百姓”的想法，就是對(duì)貨幣基本原理的誤解。

不妨先回顧一下我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的來(lái)源。俗話講“家里有糧，心中不慌”。一國(guó)官方持有一定數(shù)量的外匯儲(chǔ)備，基本目的是為了保證該國(guó)擁有足夠的國(guó)際清償力，主要是用于進(jìn)口支付和償付外債，從而保證宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展。此外，外匯儲(chǔ)備還可以用于防御開放條件下的貨幣投機(jī)攻擊，這方面我們印象最深刻的，是上世紀(jì)90年代發(fā)生的英鎊危機(jī)和泰銖危機(jī)，由于官方所持外匯儲(chǔ)備“彈藥不足”，市場(chǎng)投機(jī)力量最終得逞狠狠賺了一筆。

但外匯儲(chǔ)備不是本幣，并不能由本國(guó)銀行體系通過(guò)開展相關(guān)資產(chǎn)業(yè)務(wù)憑空記賬創(chuàng)造出來(lái)，更不會(huì)從天而降，而是需要設(shè)法從國(guó)外弄過(guò)來(lái)。

改革開放后，相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，“出口創(chuàng)匯”都是人們耳熟能詳?shù)囊粋€(gè)熱門詞匯，講的就是當(dāng)時(shí)國(guó)家外匯資源較為稀缺，因此有必要?jiǎng)訂T各方力量加快發(fā)展對(duì)外貿(mào)易，通過(guò)出口商品和服務(wù)，從國(guó)外換回外匯資源。當(dāng)然，除了出口創(chuàng)匯，能帶來(lái)外匯資源流入的，還有吸引外商直接投資（FDI）、舉借外債、境外發(fā)行股票，甚至在國(guó)際市場(chǎng)賣出黃金等。

得益于多方面因素的共同作用，我國(guó)很好地抓住了國(guó)際產(chǎn)業(yè)梯度轉(zhuǎn)移、加入WTO等重大戰(zhàn)略機(jī)遇，國(guó)際收支持續(xù)多年保持“雙順差”，這帶來(lái)了源源不斷的外匯資源流入。

但有人可能會(huì)問(wèn)，持續(xù)流入的外匯，為什么基本是由人民銀行集中持有呢？這主要有兩方面原因：一是我國(guó)較長(zhǎng)時(shí)間都實(shí)施強(qiáng)制性結(jié)售匯制度，民間留存外匯的比例和金額受到嚴(yán)格管束；二是人民幣對(duì)美元匯率較長(zhǎng)時(shí)間都呈單邊穩(wěn)定升值走勢(shì)，這給市場(chǎng)主體形成了結(jié)匯“趕早不趕晚”的一致預(yù)期，其中還包括一些資金流入中國(guó)純粹為了套匯賺錢。

市場(chǎng)主體將通過(guò)國(guó)際收支獲得的大部分外匯，賣給商業(yè)銀行結(jié)匯為人民幣，這從貨幣基本原理上看，是商業(yè)銀行在資產(chǎn)端憑空記賬購(gòu)買外匯，同時(shí)在負(fù)債端直接創(chuàng)造出存款貨幣。而商業(yè)銀行基于政策要求和頭寸管理的考慮，又將購(gòu)進(jìn)的外匯轉(zhuǎn)賣給央行，從記賬上看，是將資產(chǎn)端持有的外匯，轉(zhuǎn)換為持有央行直接創(chuàng)造出的人民幣基礎(chǔ)貨幣（也就是銀行資產(chǎn)端持有的準(zhǔn)備金存款）。

多年來(lái)，正是通過(guò)上述“外匯輸送鏈”，央行持續(xù)凈購(gòu)入外匯，累積形成巨額外匯儲(chǔ)備，同時(shí)大量創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣。央行外匯占款渠道，曾一度是我國(guó)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的絕對(duì)主力，甚至貢獻(xiàn)率超過(guò)100％（即其他的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)渠道合計(jì)凈回籠）。

說(shuō)完外匯儲(chǔ)備的來(lái)源，再說(shuō)外匯儲(chǔ)備的使用。這有兩種情況：

1.民間從央行購(gòu)匯，用于支付或留存。

不難理解，外匯儲(chǔ)備作為央行資產(chǎn)，在形成時(shí)嚴(yán)格對(duì)應(yīng)有等額的基礎(chǔ)貨幣，資產(chǎn)、負(fù)債兩端賬務(wù)保持平衡。如果民間因?yàn)閲?guó)際收支活動(dòng)或自主留存需要用匯，即上述流程反過(guò)來(lái)，商業(yè)銀行從央行購(gòu)匯，則央行資產(chǎn)端的外匯儲(chǔ)備、負(fù)債端的基礎(chǔ)貨幣會(huì)等額減少（消失），同時(shí)商業(yè)銀行資產(chǎn)端的準(zhǔn)備金存款減少、外匯增加。如果客戶又從商業(yè)銀行購(gòu)匯（對(duì)外支付或留存現(xiàn)金），則商業(yè)銀行資產(chǎn)端的外匯、負(fù)債端的客戶存款將等額減少（消失）。

也會(huì)有一些特別的安排。比如，國(guó)家2006年決定成立中國(guó)投資有限責(zé)任公司時(shí)，其操作模式是由財(cái)政部發(fā)行1.55萬(wàn)億元特別國(guó)債，通過(guò)商業(yè)銀行“過(guò)手”后（主要是回避《人民銀行法》的限制性規(guī)定，即央行不得直接認(rèn)購(gòu)國(guó)債），從央行賬上購(gòu)出2000億美元的外匯儲(chǔ)備，交由中投公司經(jīng)營(yíng)投資。需要注意的是，這一等額置換對(duì)應(yīng)的是央行資產(chǎn)端一增一減，賬務(wù)繼續(xù)保持平衡。

2.外匯儲(chǔ)備在央行賬上，由央行來(lái)經(jīng)營(yíng)投資。

說(shuō)實(shí)話，錢多反而不易投資。一是配置壓力大，畢竟要找到足夠的良好品種。我們知道，好東西總是令各路資金趨之若鶩，咱們能否配置到以及能配置多少，往往頗費(fèi)周折。二是主體太醒目，規(guī)模龐大的主權(quán)投資，無(wú)論投到哪兒一舉一動(dòng)都會(huì)引人注目，甚至?xí)艿酵顿Y之外因素的干擾。三是盈利壓力大，外匯儲(chǔ)備投資，安全性、低風(fēng)險(xiǎn)肯定是第一位的，但盈利性也有要求，若出現(xiàn)投資虧損就不好交代了。

從相關(guān)公開信息看，由央行承擔(dān)的我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資，主要去向是美國(guó)國(guó)債等低風(fēng)險(xiǎn)的品種，投資收益情況總體良好。但由于公開信息有限，我們還無(wú)法得知有關(guān)外匯儲(chǔ)備投資的具體操作主體、品種分布、期限結(jié)構(gòu)、幣種結(jié)構(gòu)、盈虧金額（包括統(tǒng)一折算為美元或折算記賬為人民幣時(shí)的匯兌損益）等細(xì)節(jié)情況。

好了，最后回到本文主題。如果將央行持有的部分外匯儲(chǔ)備當(dāng)作“救助款”，拿出來(lái)分配給需要幫助的老百姓，首先就會(huì)面臨一個(gè)非?，F(xiàn)實(shí)的問(wèn)題：資產(chǎn)端外匯儲(chǔ)備少了，而其他科目概無(wú)變化，這種情況下，如何實(shí)現(xiàn)央行資產(chǎn)負(fù)債表的賬務(wù)平衡？若非要減記相關(guān)科目以求平衡，應(yīng)該減記誰(shuí)的？

或者這么說(shuō)，如果外匯儲(chǔ)備減少，必然要求央行資產(chǎn)端其他相關(guān)科目等額增加，或負(fù)債端相關(guān)科目等額減少，而絕不能是單式記賬或“收支思維”下的減少。

另外一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，如果真的將央行持有的部分外匯儲(chǔ)備拿出來(lái)分給老百姓，老百姓拿到外匯后，又賣給商業(yè)銀行、商業(yè)銀行再賣給央行，這意味著發(fā)生了“二次結(jié)匯”，以及存款貨幣和基礎(chǔ)貨幣的又一次創(chuàng)造。如此循環(huán)往復(fù)，貨幣秩序必然受到嚴(yán)重影響甚至陷入混亂。

直接將央行賬上的外匯儲(chǔ)備分給老百姓，肯定行不通。但如果將外匯儲(chǔ)備投資所獲得的部分收益（央行對(duì)直接投資損益和匯兌損益如何記賬似無(wú)公開信息），用于相關(guān)民生項(xiàng)目幫助困難人群，倒是一個(gè)可考慮的現(xiàn)實(shí)選擇（照理也應(yīng)該是納入財(cái)政預(yù)算間接進(jìn)行）。但這與直接分外匯儲(chǔ)備，已屬于兩個(gè)不同的命題。

銀行是經(jīng)營(yíng)貨幣的金融中介

說(shuō)“銀行是經(jīng)營(yíng)貨幣的金融中介”是個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū)，估計(jì)有人會(huì)跳起來(lái)回應(yīng)“這個(gè)說(shuō)法怎么可能有問(wèn)題”，甚至覺得這是在挑戰(zhàn)他們的貨幣銀行“三觀”。

先別著急上火，容我細(xì)細(xì)道來(lái)，看來(lái)真實(shí)情況究竟是不是這么回事。

“銀行是經(jīng)營(yíng)貨幣的金融中介”這個(gè)說(shuō)法，其中的“經(jīng)營(yíng)貨幣”并無(wú)問(wèn)題，正如前文所述，商業(yè)銀行在滿足相關(guān)約束的前提下，可以通過(guò)開展相關(guān)業(yè)務(wù)新創(chuàng)造存款貨幣、實(shí)現(xiàn)存款貨幣轉(zhuǎn)移或?qū)е麓婵钬泿畔В瑫r(shí)刻都是在圍繞著貨幣做經(jīng)營(yíng)?！敖鹑谥薪椤币彩且粋€(gè)正常詞匯，因?yàn)樗^“金融”就是指資金的融通，更具體講是資金的跨時(shí)間和/或跨空間轉(zhuǎn)移，中介的功能就是讓供需雙方順利達(dá)成資金交易。

問(wèn)題是出在把“銀行經(jīng)營(yíng)貨幣”和“金融中介”二者連接在一起表述，認(rèn)為商業(yè)銀行是在扮演貨幣供應(yīng)方和需求方二者之間（或資金盈余方與缺少方之間）達(dá)成資金交易的中介角色，這顯然是不完全符合客觀實(shí)踐的，具有一定誤導(dǎo)性。

前文講過(guò)，商業(yè)銀行開展貸款等資產(chǎn)業(yè)務(wù)時(shí)，并不需要事先準(zhǔn)備好一筆資金以供使用，不需要直接動(dòng)用資產(chǎn)端的其他項(xiàng)目資金，更不需要（其實(shí)也不能）去動(dòng)用負(fù)債端的客戶存款甚至股東權(quán)益，而是通過(guò)“無(wú)中生有”的憑空記賬方式操作，是一個(gè)資產(chǎn)創(chuàng)造負(fù)債的獨(dú)特過(guò)程。因此，從資金供應(yīng)和需求來(lái)看，商業(yè)銀行并不是在貸款人和存款人之間發(fā)揮牽線搭橋、轉(zhuǎn)移資金的中介作用，正確的理解應(yīng)該是，銀行本身就是資金的供應(yīng)方，直接與資金需求方（如貸款人）開展資金交易，并由此獲得收入和利潤(rùn)。

針對(duì)上述理解，有人可能會(huì)問(wèn)，那存款和存款人的角色哪里去了？這就涉及到現(xiàn)代信用貨幣的一個(gè)根本原理：現(xiàn)實(shí)中的每一分錢存款，追根溯源，都是由商業(yè)銀行的相關(guān)資產(chǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)造出來(lái)的，而不是相反或其他！存款在誕生時(shí)，就必然在銀行的資產(chǎn)端對(duì)應(yīng)著相關(guān)項(xiàng)目，比如貸款、購(gòu)債、購(gòu)匯、投資等；存款誕生之后，要么存在某家銀行不變，要么因客戶轉(zhuǎn)賬在不同銀行之間轉(zhuǎn)移，要么因客戶取現(xiàn)、認(rèn)購(gòu)銀行債券或股票、歸還貸款本息、繳納財(cái)政稅費(fèi)等而消失。

立足于“經(jīng)營(yíng)貨幣”角度，我們也可以拆分為兩類情況來(lái)理解：

——銀行憑空記賬發(fā)放貸款為客戶創(chuàng)造出存款，雙方達(dá)成資金交易，建立起債權(quán)債務(wù)關(guān)系。這種情況下，銀行自身就是資金供應(yīng)方，客戶是資金需求方。在這類交易中，并沒有第三方中介出現(xiàn)。當(dāng)然，實(shí)踐中會(huì)有一些幫助聯(lián)絡(luò)申請(qǐng)辦理銀行貸款的中介機(jī)構(gòu)（有買房經(jīng)歷且嫌手續(xù)麻煩的人可能打過(guò)交道），但這并不是必需，且并非銀行的機(jī)構(gòu)。

——客戶存款被創(chuàng)造出來(lái)之后，各家銀行為了保障自己資產(chǎn)端所持基礎(chǔ)貨幣（準(zhǔn)備金存款+庫(kù)存現(xiàn)金）的足夠補(bǔ)給以增強(qiáng)開展資產(chǎn)業(yè)務(wù)的能力，會(huì)持續(xù)營(yíng)銷“抓存款”，即努力將其他銀行的客戶存款給挖過(guò)來(lái)。這種情況下，“抓存款”的銀行自身成為資金需求方，有存款的客戶是資金供應(yīng)方，雙方還是直接交易，沒有中介機(jī)構(gòu)參與，更沒有貸款人牽涉其中。

因此，銀行是在與客戶直接開展資金交易，直接扮演供應(yīng)方或需求方角色，而不是左手牽著存款人、右手牽著貸款人，促使這兩類人群達(dá)成資金交易。

但要特別提請(qǐng)注意的是，銀行除了通過(guò)開展相關(guān)資產(chǎn)業(yè)務(wù)、“拉存款”與客戶直接發(fā)生資金交易以外，也會(huì)從事一些中介性質(zhì)的業(yè)務(wù)，賺取手續(xù)費(fèi)及傭金收入。不妨舉4個(gè)實(shí)例：

——銀行開展支付結(jié)算服務(wù)。各類單位開展業(yè)務(wù)以及人們?nèi)粘５某源┳⌒?、教育、養(yǎng)老等，基本都會(huì)涉及資金的支付和轉(zhuǎn)移，而這都離不開銀行及銀行存款賬戶在其中的支持。有些資金只是在同一家銀行內(nèi)記賬和轉(zhuǎn)移，有些則需要跨行記賬清算才能完成，而第三方支付興起和網(wǎng)聯(lián)成立后，支付結(jié)算和資金清算的格局更加多元化。銀行通過(guò)從事支付結(jié)算服務(wù)，實(shí)質(zhì)上是發(fā)揮著平臺(tái)渠道的作用，以此收取一定的費(fèi)用。

——銀行承銷企業(yè)債券。這屬于銀行開展的投資銀行業(yè)務(wù)，主要是利用銀行豐富的資源條件，在市場(chǎng)上尋找足夠的投資者，幫助企業(yè)完成債券發(fā)行募集資金，從中收取一定比例的傭金。在銀行自身不認(rèn)購(gòu)的情況下（如果認(rèn)購(gòu)則屬于購(gòu)債創(chuàng)造存款貨幣），銀行的確是在為企業(yè)和投資者之間達(dá)成資金交易（屬于存款貨幣轉(zhuǎn)移）發(fā)揮著牽線搭橋的中介服務(wù)作用。

——銀行開展表外理財(cái)業(yè)務(wù)。銀行理財(cái)產(chǎn)品分表內(nèi)（保本）、表外（不保本）兩大類，其中表內(nèi)理財(cái)屬于存款，表外理財(cái)是銀行受客戶之托開展相關(guān)資金運(yùn)作獲取收益?？蛻粽J(rèn)購(gòu)銀行銷售的表外理財(cái)產(chǎn)品，導(dǎo)致原本持有的存款貨幣消失，資金記入銀行代理負(fù)債科目以及相應(yīng)的代理資產(chǎn)運(yùn)用科目。銀行“受人之托、代人理財(cái)”，是在理財(cái)資金供應(yīng)方和需求方之間發(fā)揮著牽線搭橋的中介服務(wù)作用。

——銀行開展委托貸款業(yè)務(wù)。我們知道，只有正規(guī)的持牌銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)才可以從事貸款業(yè)務(wù)，實(shí)踐中一些單位和個(gè)人出于政策性安排或增加收益的考慮，會(huì)將資金委托給銀行，用于給指定對(duì)象和用途發(fā)放委托貸款，并由銀行協(xié)助回收。作為銀行來(lái)說(shuō)，委托資金的來(lái)源和發(fā)放都記賬于代理科目，貸款利息收入歸委托人享有，只是從中收取相關(guān)服務(wù)費(fèi)用。

最后小結(jié)一下，“銀行是經(jīng)營(yíng)貨幣的金融中介”這個(gè)說(shuō)法，最大的毛病是，容易使人產(chǎn)生銀行是在為存款人和貸款人雙方牽線搭橋、促成資金交易的誤區(qū)，事實(shí)上銀行在日常業(yè)務(wù)中更多是在與客戶直接開展資金交易，貸款是在新創(chuàng)造存款，而存款誕生之后反過(guò)來(lái)與貸款并無(wú)直接關(guān)聯(lián)，存款人與貸款人之間沒有發(fā)生資金交易；只是在相關(guān)收費(fèi)類業(yè)務(wù)中，銀行才發(fā)揮著平臺(tái)渠道或中介服務(wù)作用。