上游市場分析1、減產效果明顯 支持油價上漲

2014年年中至2016年年初原油大幅下跌，一度跌破30美元關口，原油價格大跌造成多個產油國財政困難，促使各主要產油國聯手減產來支持油價。2016年11月底OPEC達成減產協議，計劃減產120萬桶/天至3250萬桶/天，OPEC協議于2017年1月份起生效，持續(xù)6個月。5月，OPEC將減產協議延長9個月。2017年11月底歐佩克與包括俄羅斯在內的10個非歐佩克產油國同意繼續(xù)減產九個月，將減產協議延長到2018年年底。

受減產影響，2017年OPEC原油產量較2016年有較明顯下降，維持在減產協議目標3250萬桶/天附近，其中OPEC最大產油國沙特阿拉伯的原油產量下降較大，其產量一直維持在目標之下，未執(zhí)行減產協議的尼日尼亞和利比亞原油產量增長。

2017年非OPEC國家原油產量小幅增長，其中主要增量來自于美國，受原油價格重心抬升影響，美國頁巖油企業(yè)盈利改善并擴大投資，美國原油產量大幅增長，12月初已至970.7萬桶/天，創(chuàng)下了上世紀70年代以來最高產量，接近沙特阿拉伯和俄羅斯原油日產量。如果原油減產嚴格執(zhí)行，對頁巖油產業(yè)利好，美國原油產量或繼續(xù)增長，反過來又對油價產生威脅。

2011年后頁巖油產量快速增加，2015年前后OPEC國家原油產量維持高產，全球原油市場處于供大于求狀態(tài)，這是導致2014-2015年原油下跌最主要原因。得益于原油減產，2017全球原油產量溫和增長，原油供需正逐步實現再平衡，為原油價格重心上移奠定基礎。

OPEC原油產量、美國原油產量

2、PX進入擴產周期

當前全球近三分之一的PX產能分布在亞洲，亞洲PX產能前三位分別是中國、韓國和日本。近十年來我國PX產能增長明顯，PX產能從2008年的446萬噸/年增長至當前的1383萬噸/年。但受環(huán)保等因素影響，近幾年我國PX產能投放明顯放緩，其中2016年和2017年我國沒有PX新增產能投放，僅有遼陽石化PX裝置擴能。

近幾年多家民營企業(yè)紛紛進軍煉化一體化領域，項目中其中也包括的PX裝置，且產能很大，目前在建的民營大煉化項目主要是PTA企業(yè)投資的。PTA工廠通過上馬煉化項目，可以實現PX—PTA—聚酯滌綸的完整產業(yè)鏈，原料實現本廠自供，增加公司競爭力和抗風險能力。除此之外，石化外、中石油、中海油、中化集團、兵器工業(yè)集團和山東地煉都在發(fā)力煉化項目，并配有PX裝置。據不完全統計，目前國內在建和擬建的PX項目共有15個，至2020年，我國將新增近3000萬噸/年PX產能，國內PX供不應求狀態(tài)將得到根本性改變。

PTA供給面分析1、PTA產能投放放緩

2007、2011-2012年和2014年是我國PTA產能快速增長的時期，年產能增幅均在20%以上。2012年起PTA進入產能過剩時代，PTA行業(yè)陷入長期虧損境地。因此，近幾年國內PTA產能投放速度明顯放緩，2016年和2017年均只有一套PTA裝置投產，分別是漢邦石化220萬噸裝置和嘉興石化二期220萬噸裝置。此外，四川晟達的100萬噸PTA裝置已于2016年建成，但一直未投產。目前國內在建和擬建的PTA項目有產能2000萬噸，但受當前PTA行業(yè)現狀制約，真正能開建并投產的裝置并不多。

2、PTA老裝置重啟擾動市場

PTA產能過剩問題一直比較嚴重，2015年4月翔鷺石化旗下的騰龍芳烴PX裝置發(fā)生重大事故，翔鷺石化615萬噸PTA裝置也隨之停車；2015年7月遠東石化破產，其320萬噸PTA裝置長期停產。再加上部分因為虧損因素而選擇長期停車老、小PTA裝置，PTA長期停車裝置產能超過1300萬噸，PTA實際有效產能只有3636萬噸，大大緩解了PTA過剩壓力。

2017年多套長期停車的PTA裝置重啟，打出“頭一槍”的是蓬威石化，蓬威石化PTA產能為90萬噸，2014初開始長期停車，2017年2月重啟。2016年10月華彬集團通接盤遠東石化，2017年10月原遠東石化PTA第四條年產140萬噸的生產線重啟，剩余3條較為落后的生產線被淘汰。2017年11月翔鷺石化450萬噸裝置已重啟。隨著華彬石化和翔鷺石化裝置重啟，PTA供需逐步趨于寬松，PTA再度面臨供給過剩風險。

PTA老裝置重啟情況

3、PTA供給溫和增長

預計2017年PTA總產量為3550萬噸，較2016年增長了323萬噸，同比增長了10.01%。分月來看，1、3月PTA產量在300萬噸之上，二月受春節(jié)放假影響，產量相對較低，但一季度同比增速維持高位。4-7月PTA產量相對較低，同比增速也處于年內低位，這是由于PTA裝置檢修集中在二季度，另一方面，PTA工廠虧損嚴重，部分工廠主動降負荷，PTA檢修損失量較大。下半年隨著裝置檢修減少和老裝置重啟，PTA產量增加明顯，同比增速超15%。

近幾年我國PTA供需寬松，我國PTA進口量逐年下降，而出口量明顯增加，PTA進口依賴度迅速降低，從2016年起我國已經成為PTA凈出口國。

2017年1-10月PTA累計進口量為40.14萬噸，同比增加了2.17%。分月份來看，8-10月進口猛增，主要是由于二、三季度PTA效果明顯，PTA社會庫大降，供應商加大進口來彌補國內供應缺口，隨著國內PTA供需偏緊緩解，后期PTA進口量將明顯縮減。2017年1-10月PTA出口量為42.73萬噸，同比減少了29.13%。出口量較去年同期水平有所下滑，受印度對原產自中國等亞洲國家的PTA征收高額反傾銷稅影響，2017年我國對印度出口的PTA量大幅下降，轉而對阿曼、俄羅斯等國家增加出口，我國PTA出口格局已發(fā)生悄然變化，PTA出口將逐漸趨于多樣化。

2017年PTA月度產量、PTA進口量和出口量

PTA需求面分析1、聚酯產能繼續(xù)增長

2017年聚酯產能增長有所加快，至2017年底，中國聚酯有效產能達到5055萬噸。2017年國內聚酯新增產能為377萬噸，其中投產時間多集中在二、三季度，同時還有多套長期停車的裝置重啟。具體來看，滌綸長絲產能增加132萬噸，同比增長了3.86%，占新產能投放的35%；滌綸短纖計劃增加20萬噸，同比增長了3.03%，占新產能投放的5%；聚酯瓶片計劃增加225.0萬噸，同比增長了29.34%，占新產能投放的60%，預計2018年聚酯裝置計劃投產近400萬噸。近幾年國內聚酯行業(yè)經常發(fā)生兼并收購行為，聚酯行業(yè)產能集中度正在快速提高，并形成形成“強者恒強”格局。2017年聚酯市場一直保持著穩(wěn)中偏緊的態(tài)勢，開工率保持較高水平，庫存不斷走低，聚酯滌綸盈利能力有力明顯提高。未來兩年聚酯產能溫和增長，且多為大廠投資，產能投放相對有秩序。

2、聚酯行業(yè)景氣度回升

2017年聚酯切片、瓶級切片、滌綸長絲和滌綸短纖價格均上漲。2017年聚酯負荷一直維持較高水平，春節(jié)過后一直維持在80%之上，即使在傳統淡季時，聚酯負荷也維持在85%以上的高位，比往年明顯偏高，呈現淡季不淡的局面。聚酯的高負荷主要是下游需求旺盛所帶動的，在很多新的領域都對聚酯有越來越大的需求。聚酯產業(yè)鏈仍處景氣周期。

再生PET禁令對整個聚酯行業(yè)也產生比較大的影響，8月17日，《進口廢物管理目錄》(2017年)發(fā)布，來自生活源的廢塑料(8個品種)被列入《禁止進口固體廢物目錄》，公告自2017年12月31日起執(zhí)行。明確將“非工業(yè)來源（包括生活來源）的PET 的廢碎料及下腳料和廢 PET 飲料瓶（磚）”劃歸到“禁止進口固廢目錄”中。再生料和新料存在一定相互替代的關系，隨著再生PET供給減少，新料會將對再生PET形成一定的反替代，市場對新料需求會增加。

聚酯負荷、織造負荷3、紡織服裝需求回暖

2017年供給側結構性改革取得顯著成效，我國經濟發(fā)展進入新常態(tài)，國民經濟運行總體平穩(wěn)，結構不斷優(yōu)化，呈現“緩中趨穩(wěn)，穩(wěn)中向好”態(tài)勢。2017年前三季度我國GDP同比增長6.9%，1-10月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.7%，增速較上年同期提升0.70%，好于上年同期。

2017年紡織服裝行業(yè)銷售增速企穩(wěn)回升，2017年1-10月服裝鞋帽、針、紡織品類社會消費品零售總額為 11883億元，累計同比增長7.30%，增速較上年同期提升0.10%。同時紡織服裝行業(yè)利潤增速高于同期收入增速，盈利水平明顯提升。

隨著世界經濟回暖，國際市場需求復蘇，我國進出口快速增長。海關數據顯示，我國進出口1-11月我國進出口總值為25.14萬億元人民幣，比上年同期增長15.6%，出口總值為13.85萬億人民幣，增長了11.6%，進口總值為11.29萬億人民幣，增長了20.9%，與上年同期相比有大幅提升。2015-2016年我國紡織品和服飾出口形勢一片慘淡,同比大幅下滑，我國紡織服裝出口出現20多年來少有的連續(xù)兩年下滑局面。隨著全球經濟回暖，紡織品服裝出口基本呈現回穩(wěn)向好局面，終止了自2015年以來的下降趨勢。2017年1-10月，紡織品服裝累計出口15004.4億元，增長4.9%，其中紡織品出口6124.1億元，增長7.5%，服裝出口8880.3億元，增長3.2%。PTA主要用于生產聚酯纖維，紡織服裝出口好轉對PTA需求產生長期利多影響。

后市展望與操作建議上游方面：

2017年OPEC部分國家實行了減產協議，且減產履約率一直維持高位，2017年國際原油基本達到供需平衡。OPEC減產協議將延長到2018年底，OPEC原油供給保持穩(wěn)定。非OPEC國家將成為原油供給增長的主要來源，特別是原油價格上漲將帶動美國頁巖油等非常規(guī)能源的產量繼續(xù)增長，將對油價構成一定壓制。全球原油需求將溫和增長，預計同比提高150萬桶/日，新興經濟體仍將是全球原油需求增長的主要力量。2018年原油價格走勢還是依賴原油減產力度，預計原油價格重心較2017年進一步抬升，布倫特原油均價在55-65美元/桶左右。

供給方面：

2017年PTA供給偏緊，社會庫存屢創(chuàng)新底，但預期中的老裝置重啟一一落實，蓬威石化90萬噸裝置在2月重啟，華彬石化140萬噸和?；?50萬噸裝置在11月先后重啟，新裝置嘉興石化二期220萬噸裝置在12月投產，2017年PTA新產能投放加老裝置重啟總產能在900萬噸，占總產能的17.5%左右，由于裝置重啟和新產能投放主要集中在年底，形成的供給壓力主要集中在2018年。預計2018年PTA負荷將明顯提升，PTA供需壓力也將凸顯。

需求方面：

下游聚酯景氣度明顯回升，滌綸利潤大幅提升，庫存走低，聚酯需求淡季和旺季不明顯，負荷一直維持在90%左右的高位，下游需求爆發(fā)的主要原因是終端需求增長所致，國內紡織服裝需求穩(wěn)定，但隨著出口市場回暖，紡織服裝出口明顯回升。下游旺盛的需求帶動了對PTA產品的需求。2018年聚酯產能將穩(wěn)步擴張，同時再生聚酯在2018年禁止進口，原生聚酯對其形成反替代，也將PTA需求利好。

整體來看，2018年原油價格將繼續(xù)回升，這將對PTA價格重心形成支撐。受老裝置重啟影響，2018年PTA供給將明顯提升，將對PTA產生較大壓力，下游需求較好，一定程度上消化供給增量，但PTA高加工費將被壓縮。預計PTA價格區(qū)間將在5200-6500元/噸之間，當PTA加工費過高，可以采取做空PTA加工費策略。上半年PTA供需壓力較大，可以關注PTA 5-9反套。