近期，倫鉛在20日均線處獲支撐后上行，創(chuàng)2017年10月中旬以來新高。我們認(rèn)為，后期全球制造業(yè)持續(xù)改善，鉛供需矛盾依然較強(qiáng)等將成為繼續(xù)驅(qū)動(dòng)鉛價(jià)上漲的主要因素。

精鉛供應(yīng)受限

鉛供應(yīng)方面，主要受鉛精礦供應(yīng)不足的影響。國際鉛鋅研究小組（ILZSG）數(shù)據(jù)顯示，去年1—10月，全球鉛精礦產(chǎn)量421.25萬噸，同比增長11.36%，顯示了鉛精礦供應(yīng)增速較快。產(chǎn)量尚未恢復(fù)到2014年水平，主要因?yàn)?016年鉛精礦產(chǎn)量基數(shù)偏低。數(shù)據(jù)顯示，該年鉛精礦產(chǎn)量為457萬噸，明顯偏低于2011—2016年的平均值494萬噸。雖然進(jìn)入2017年后，鉛精礦產(chǎn)量增幅較大，但也僅是恢復(fù)正常水平。同時(shí)，國內(nèi)環(huán)保檢查持續(xù)，礦山產(chǎn)量遠(yuǎn)不能夠滿足冶煉需要，加工費(fèi)持續(xù)下行。數(shù)據(jù)顯示，去年12月國產(chǎn)鉛精礦加工費(fèi)為1250元/噸，進(jìn)口加工費(fèi)為20美元/噸，均處于較低水平，顯示鉛精礦處于供應(yīng)偏緊的狀態(tài)。

我們認(rèn)為，短期環(huán)保因素導(dǎo)致的再生鉛產(chǎn)能釋放不足難以消失。受環(huán)保形勢(shì)嚴(yán)峻影響，部分地區(qū)再生鉛企業(yè)限產(chǎn)和檢修，造成再生鉛貨源緊張。

消費(fèi)旺季 經(jīng)銷商預(yù)期補(bǔ)庫

鉛的初級(jí)消費(fèi)中，80%用于鉛酸蓄電池的生產(chǎn)，其中電動(dòng)車鉛酸蓄電池占比38%，汽車鉛酸蓄電池占比35%。當(dāng)前，電動(dòng)車電池更換需求提升以及汽車產(chǎn)量增加將增加鉛的需求。鉛酸蓄電池的消費(fèi)旺季是夏季和冬季，因?yàn)樘鞖怏E熱和驟冷令鉛酸蓄電池使用效能下降，電動(dòng)車更換電池需求大幅增加。當(dāng)前，中國部分地區(qū)天氣異常寒冷，鉛酸蓄電池更換需求大幅增加。同時(shí)，中國汽車產(chǎn)銷量尚維持增長狀態(tài)，去年1—11月中國汽車產(chǎn)量2599.88萬輛，同比增速3.88%。

鉛酸蓄電池企業(yè)根據(jù)淡旺季靈活調(diào)整生產(chǎn)。進(jìn)入9月，鉛酸蓄電池企業(yè)開工逐步企穩(wěn)回升。鉛酸蓄電池企業(yè)對(duì)經(jīng)銷商備庫預(yù)期較強(qiáng)，預(yù)計(jì)本輪經(jīng)銷商補(bǔ)庫周期將延續(xù)至1月末。隨著下游經(jīng)銷商補(bǔ)庫增加，鉛酸蓄電池生產(chǎn)企業(yè)將積極購買鉛原料，這推動(dòng)鉛升水穩(wěn)中有升，去年12月末長江有色價(jià)格相對(duì)于活躍合約結(jié)算價(jià)為40元/噸，11月末為貼水40元/噸。

宏觀利好引導(dǎo)鉛需求

宏觀利好引導(dǎo)有色金屬價(jià)格，鉛價(jià)顯示了對(duì)宏觀數(shù)據(jù)的敏感性。全球制造業(yè)持續(xù)改善，美國去年12月Markit制造業(yè)PMI終值55.1，創(chuàng)2015年3月以來新高。歐元區(qū)去年12月制造業(yè)PMI終值60.6，創(chuàng)1997年6月以來新高。其中，制造業(yè)PMI產(chǎn)出分項(xiàng)指數(shù)終值為62.2，為2000年4月以來新高。中國去年11月官方制造業(yè)PMI為51.8，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)均出現(xiàn)回升，采購量指數(shù)升至年內(nèi)次高。未來寬松財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)支持力度增強(qiáng)，包括大力發(fā)展住房租賃市場等。我們認(rèn)為，制造業(yè)持續(xù)向好將擴(kuò)大基本金屬需求，這亦有利于鉛價(jià)的回升。

受以上因素影響，全球鉛供需缺口連續(xù)擴(kuò)大。WBMS數(shù)據(jù)顯示，去年1—10月全球鉛供需缺口為37.6萬噸，為歷史最高水平，這表明鉛的供需矛盾較強(qiáng)。因此，我們認(rèn)為中長期鉛價(jià)重心依然存在繼續(xù)上移可能，建議投資者以多頭操作為主，前期多單可繼續(xù)持有，新進(jìn)投資者可逢低建立多單。