2018年伊始，期債疲軟態(tài)勢延續(xù)，第一個交易日更是創(chuàng)下兩個月以來的最大跌幅。從近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟(jì)韌性依舊，甚至超出預(yù)期，對期債價格造成壓制。從資金面看，雖然央行采取一定措施補充流動性，銀行間市場資金面寬松，但市場對后市預(yù)期并不樂觀。從技術(shù)形態(tài)來看，目前重要均線仍呈現(xiàn)空頭排列，無拐頭跡象，MACD紅色柱能已經(jīng)轉(zhuǎn)綠?？傮w我們認(rèn)為，期債或?qū)⒗^續(xù)在低位整理，拐點仍需等待。

從官方PMI數(shù)據(jù)看，2017年12月制造業(yè)PMI為51.6%，較11月回落0.2個百分點，仍處于榮枯線之上，非制造業(yè)PMI為55.0，較上月繼續(xù)上升0.2個點，昨日公布新財PMI數(shù)據(jù)更是創(chuàng)4個月新高。從細(xì)分項來看，大中小企業(yè)景氣度分化嚴(yán)重，大型企業(yè)延續(xù)較高景氣，這主要是受到去產(chǎn)能和環(huán)保限產(chǎn)等政策影響。高技術(shù)制造業(yè)PMI回升0.6個百分點至53.8%，這也是經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)的目標(biāo)，是國家鼓勵發(fā)展的方向，高新技術(shù)將是今后經(jīng)濟(jì)增長的重要貢獻(xiàn)點。

建筑業(yè)PMI為63.9，超預(yù)期上漲，升至5年來高位，這讓我們對今年房地產(chǎn)投資的悲觀態(tài)度有所緩解。房地產(chǎn)投資一直是市場預(yù)期拖累經(jīng)濟(jì)的重要因素，由于建筑業(yè)PMI和新開工地產(chǎn)關(guān)系密切，建筑業(yè)PMI數(shù)據(jù)大幅攀升，無疑將重塑市場對今年房地產(chǎn)的預(yù)期，這個邊際變化或許對今年宏觀經(jīng)濟(jì)起到支撐。此前，住建部公布將在今年改造各類棚戶區(qū)580萬套，已超出預(yù)期，較之前500萬套目標(biāo)多了80萬套。根據(jù)我們測算，將增加4080萬平米的住宅銷售面積，大大減輕了今年二三線地產(chǎn)投資減弱的壓力。中央經(jīng)濟(jì)工作會議也提到，要大力發(fā)展“租購并舉”的長效機(jī)制，租賃市場得到空前重視，包括像上海、北京均出臺了相應(yīng)的配套供地政策，國有大型金融機(jī)構(gòu)紛紛開辟住房租賃市場，提供金融支持，這有望為一二線城市房地產(chǎn)投資貢獻(xiàn)增量。

另外，值得注意的是，新出口訂單指數(shù)51.9，上升1.1 個百分點，外需連續(xù)回升，與全球主要經(jīng)濟(jì)體高景氣的“態(tài)勢”保持一致，美國、歐元區(qū)、日本、德國等主要經(jīng)濟(jì)體PMI數(shù)據(jù)全年均維持在高景氣區(qū)間，趨勢向好。疊加特朗普政府的減稅進(jìn)程進(jìn)一步明晰，全球即將掀起減稅浪潮，減稅會成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的額外催化劑，將有利于我國出口。

貨幣政策方面，央行“削峰填谷”，中性政策不變。央行2017年12月29日發(fā)布公告，為滿足春節(jié)前商業(yè)銀行因現(xiàn)金大量投放而產(chǎn)生的臨時流動性需求，促進(jìn)貨幣市場平穩(wěn)運行，支持金融機(jī)構(gòu)做好春節(jié)前后的各項金融服務(wù)，央行決定建立“臨時準(zhǔn)備金動用安排”，可臨時使用不超過兩個百分點的法定存款準(zhǔn)備金，按照2%上限計算，預(yù)計此次安排至多將可能釋放約2萬億元流動性。此番舉措目的則是為了化解春節(jié)前的資金緊張情況，也是央行一貫的“削峰填谷”操作手段。在去年春節(jié)期間，央行也曾創(chuàng)新性推出臨時流動性便利（TLF），不必過度解讀，我們認(rèn)為，貨幣政策2018年將維持“穩(wěn)定中性”，不存在寬松的可能。

流動性方面，未來流動性或維持緊平衡。為了應(yīng)對近期資金利率高企，央行推出臨時降準(zhǔn)，疊加此前推出的普惠金融結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)，元旦后資金緊張態(tài)勢顯著改善，R007加權(quán)平均利率從5%回落至3.25%左右，R1M加權(quán)平均利率回落至4.47%左右。另一方面也可以看到，央行仍“踩著剎車”，從去年12月22日開始連續(xù)9天不開展公開市場操作，累計凈回籠規(guī)模為8800億元，雖然年初銀行體系流動性總量處于較高水平，資金面較為寬松，但對市場情緒還是有一些影響，未來流動性或維持緊平衡。