底部抬升、中樞下移、波動趨窄

2017年，下游鋼廠利潤穩(wěn)定高位，焦炭焦煤階段性供應(yīng)偏緊，且鋼廠原料低庫存，為雙焦的期貨盤面注入上漲預(yù)期。觀察黑色系板塊各品種1801的走勢，焦炭顯然成為年內(nèi)領(lǐng)漲龍頭。截至2017年12月29日，焦炭1801合約年內(nèi)最低價1276.5元/噸，最高價2502.5元/噸，年內(nèi)漲幅57%，焦煤1801年內(nèi)最低價886元/噸，最高價1528元/噸，漲幅28%；螺紋鋼1801年內(nèi)最低價2685元/噸，最高價4444元/噸，漲幅32.9%。鐵礦石1801年內(nèi)最低價406.2元/噸，最高價642元/噸，跌幅-8.07%。從波幅來講，螺紋1801全年波幅65%，鐵礦全年波幅57%，焦炭全年波幅96%，焦煤全年波幅72%。

展望2018年，產(chǎn)能穩(wěn)定縮減，需求穩(wěn)定下行之下，雙焦預(yù)計會出現(xiàn)底部抬升，但中樞下移的態(tài)勢。并且需求下行的大背景下不宜過分看待上漲空間。與此同時，焦炭、焦煤在經(jīng)歷了2016-2017年大漲大跌的大幅波動的走勢之后，政策面引導(dǎo)以及盤面趨于理性，雙焦盤面波動率降低將是大概率事件。焦炭焦煤的主要影響因素包括：首先，在GDP增速放緩的新常態(tài)之下，宏觀面房地產(chǎn)銷售情況難以維持2017年的盛況，但預(yù)計會保持平穩(wěn)增長，因此需求端大體維持穩(wěn)定。其次，2018年煤炭去產(chǎn)能進(jìn)入鞏固階段，按照十三五淘汰8億噸煤炭產(chǎn)能的規(guī)劃，因此難形成虧損性成本坍塌。最后，2018年鋼材利潤、焦化利潤在去產(chǎn)能背景下難于出現(xiàn)塌方，否則亦不利于去產(chǎn)能的進(jìn)行。

風(fēng)險點：2018年房地產(chǎn)市場下滑超預(yù)期、煉焦煤進(jìn)口量增長超預(yù)期

焦炭全年的大致運行區(qū)間為：1500-2300；焦煤全年的運行區(qū)間：950-1400。

2018年度焦炭焦煤波段操作建議

總的來說，對焦煤、焦炭全年的判斷維持謹(jǐn)慎樂觀，依照季節(jié)性進(jìn)行波段操作。根據(jù)歷年價格運行的季節(jié)性規(guī)律，2018年行情運行節(jié)奏及操作建議如下：

1月-2月：推薦做多近月合約焦炭1805（或焦煤1805）

首先，供暖季限產(chǎn)因素持續(xù)發(fā)揮作用。其次，春節(jié)前，焦化廠會進(jìn)行大檢，涉及安全以及環(huán)保問題，階段性的環(huán)保限產(chǎn)必然會對盤面構(gòu)成影響，預(yù)計在2018年3月供暖季節(jié)束之前，焦煤及焦炭的產(chǎn)量都會呈現(xiàn)環(huán)比增速放緩。最后，由于3月份面臨工地復(fù)工，需求回升，在2017年鋼廠焦炭、焦煤庫存較歷史偏低的情況下，預(yù)計會有1月份形成較強(qiáng)的補(bǔ)庫需求。期間需要關(guān)注粗鋼產(chǎn)量是否有超預(yù)期收縮的可能。

3月-4月：以焦煤為主要空頭配置，推薦做空焦煤1805（或焦煤1809）

3月2日（正月十五）起，煤礦大面積復(fù)工。同時春運接近尾聲，鐵路方面的運力全面緩解。產(chǎn)量回升疊加前期積壓的庫存壓力開始顯現(xiàn)。

5月-8月：推薦做多焦炭1809（或焦煤1809）

在庫存及產(chǎn)量壓力充分釋放之后，供需在這一階段容易形成平衡局面，且在全年中屬于供需狀況較好的時段。若有資金面寬松配合，容易形成年內(nèi)較大的上漲行情。

期間需要注意的風(fēng)險有兩點：第一，7-8月是全年氣溫較高的時間段，工地開工緩慢、終端需求下降，鋼廠在這一時間段會進(jìn)行大面積檢修，容易形成較大下行壓力。第二，時間至年半，資金面容易在這一時期有收縮動作，對黑色系形成壓力。

9-10月：不建議單邊操作

旺季預(yù)期在前一階段消化，此時容易有庫存壓力形成下跌。旺季預(yù)期向淡季轉(zhuǎn)換，行情動蕩，不建議單邊操作，可以考慮套利操作或與其他品種建立套利對沖風(fēng)險。

11月-12月：推薦做多焦炭1901（或焦煤1901）

“金九銀十”結(jié)束之后，全年行情亦接近尾聲。這一階段主要關(guān)注做多行情，主要驅(qū)動是冬季鋼廠的原料補(bǔ)庫，歷史上這一階段會出現(xiàn)較大程度的上漲。需關(guān)注前期鋼廠原料庫存水平是否有較大的補(bǔ)庫動力。

期間的主要風(fēng)險點：2018年入冬之后，需要關(guān)注霧霾治理進(jìn)程和鋼廠、焦化停限的配合情況。由于2017年國家霧霾治理取得了良好的效果，PM2.5超標(biāo)天數(shù)較往年有明顯減少，因此2018年若政策面放松，難免出現(xiàn)產(chǎn)量同比上升的情況。

二、套利操作建議

在品種運行趨于理性，波動趨窄的預(yù)判下，2018年在“雙焦”品種操作上，應(yīng)關(guān)注品種間套利及月價差套利操作。重點闡述以焦炭盤面利潤影響之下的跨品種套利，以及季節(jié)性影響之下的焦煤、焦炭的月間價差套利。

一、 跨品種套利機(jī)會推薦

焦炭/焦煤價比季節(jié)性規(guī)律

1、從歷史行情來看，焦炭盤面利潤經(jīng)歷了2013年-2014年的短暫修復(fù)之后開始持續(xù)走弱，于2016年到達(dá)底部后反彈修復(fù)，2016年-2017年既是焦炭單邊行情爆發(fā)的時間，也是焦炭盤面利潤快速修復(fù)的時間。在這一時間里，焦炭/焦煤價比突破2013年焦煤上市以來的歷史高位。2013年-2017年焦炭/焦煤的平均價比為1.39，2017年的焦炭/焦煤的平均價比為1.51。如此高的價比，意味著焦炭與焦煤之間的比價關(guān)系，已經(jīng)脫離了正常的“1焦炭=1.35焦煤”的正常工藝比例，焦炭的盤面利潤產(chǎn)生了較高的水分。因此，在2018年的走勢中，可以重點考慮空焦炭利潤。

2、2018年2月推薦套利：空焦炭1805/多焦煤1805，2月初介入，3月初之前平倉；套利空間選擇1.55之上介入，1.38附近平倉。直觀地從數(shù)據(jù)上看，第四季度向第一季度時，從數(shù)據(jù)上可以觀察到有走弱規(guī)律?；久娼忉屖牵汗?jié)期間煤礦放假，焦?fàn)t從工藝角度難以停工，導(dǎo)致供需周期錯配，從而焦炭偏弱焦煤偏強(qiáng)。

3、2018年3月推薦套利：多焦炭1805/空焦煤1805，3月中旬介入，持有期1個月。隨著煤礦春節(jié)放假結(jié)束，將使得前期抑制的產(chǎn)量大幅釋放，而由于下游焦化廠、鋼廠此時的煉焦煤庫存可能仍未消化完畢，將有利于焦炭與焦煤的比值回升。

4、2018年8月-9月推薦套利（重點推薦）：空焦炭1809（或焦炭1901）/多焦煤1809（或焦煤1901），8月中旬至9月初之間考慮介入，持有期1個月。從季節(jié)性來看，焦炭/焦煤價比在每年的前三季度會慣性推高，然后在8月自高點回落。例如2017年，焦炭/焦煤價比的高點正是出現(xiàn)在8月份-9月份，2017年8月的平均價比為1.61，9月的平均價比為1.68。

二、 跨期價差推薦

焦炭跨期價差、焦煤跨期價差

2017年，焦炭5-1平均價差遠(yuǎn)高于2013年以來的平均水平。2017年的5-1價差平均值為18元/噸，2013年-2017年的5-1價差平均值為-16元/噸；2017年，9-5平均價差低于2013年以來的平均水平，2017年9-5價差平均值-33元/噸，2013年-2017年9-5價差平均值為-17元/噸。歷史上，由于投資者對未來走勢預(yù)期較差，遠(yuǎn)期偏空，因此反套為主策略，所以2013-2017年，無論是5-1平均價差還是9-5平均價差均為負(fù)值。但2017年情況較歷史平均值情況不同的是，5月合約在1、5、9三大主力合約中偏多，成為套利的多頭配置。可以肯定的是，跨期價差在季節(jié)性影響下，是有規(guī)律可循的。2018年，基于歷史價差統(tǒng)計規(guī)律，以及季節(jié)性統(tǒng)計規(guī)律，推薦幾組跨期價差策略：

1、2018年1月-5月，5-1價差季節(jié)性走高，鑒于1月15日1801合約退市，1901上市。期間主策略為多焦炭（或焦煤）1805，空焦炭（或焦煤）1901。期間，以2月為轉(zhuǎn)折點，1-2月期間可以關(guān)注做多焦炭1809，做空焦炭1805；2-3月期間關(guān)注做多焦炭1805，做多焦炭1809。

2、2018年10月，5-1價差和9-5價差均大概率走低，主策略選擇多焦炭（或焦煤）1905，空焦炭（或焦煤）1909。

3、2018年12月-2019年1月，期間在下游冬季補(bǔ)庫影響之下，近月合約1901偏多，主策略選擇多焦炭（或焦煤）1901，空焦炭（或焦煤）1905。

再次說明，以上推薦的幾組跨期價差策略，是基于歷史統(tǒng)計規(guī)律的，因此給的操作時間較為粗略和寬泛。落實到具體操作，會在行情演繹時及時給出具體的點位和介入時機(jī)提示，請關(guān)注焦煤焦炭的日度報告。