回顧剛剛過去的2017年，A股市場已難以用傳統(tǒng)的牛熊標(biāo)準(zhǔn)來概括。上證綜指全年漲幅6.56%，振幅13.98%，創(chuàng)下A股有史以來最低波動率，可謂牛皮市。中證100指數(shù)漲幅超過30%，上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)漲幅超過20%。藍(lán)籌指數(shù)漲幅在全球市場中也屬亮麗，但中證1000指數(shù)跌幅達(dá)17%，創(chuàng)業(yè)板綜指跌幅達(dá)15%。

如果投資者放寬觀察視野，就會發(fā)現(xiàn)藍(lán)籌指數(shù)和中小創(chuàng)指數(shù)表現(xiàn)分化始于2016年初，因此，2016年是A股價值投資元年。經(jīng)過2017年藍(lán)籌指數(shù)和中小創(chuàng)指數(shù)表現(xiàn)進(jìn)一步分化，A股市場已完成海外成熟市場曾經(jīng)在2000年經(jīng)歷過的價值轉(zhuǎn)型，即藍(lán)籌指數(shù)作為股市衡量標(biāo)桿的地位被夯實(shí)。展望2018年，我們認(rèn)為，以估值為基礎(chǔ)的藍(lán)籌行情將入佳境。

基于傳統(tǒng)思維，有觀點(diǎn)認(rèn)為藍(lán)籌指數(shù)上漲與散戶投資者負(fù)相關(guān)，而僅是機(jī)構(gòu)投資者的獨(dú)角戲，這恰是市場最大的認(rèn)識誤區(qū)。根據(jù)2000年美股市場價值轉(zhuǎn)型之后的經(jīng)驗(yàn)，藍(lán)籌指數(shù)恰是散戶投資者參與股市投資的最佳途徑。根據(jù)去年末美聯(lián)儲公布的最新調(diào)查統(tǒng)計數(shù)據(jù)，過去數(shù)年美國家庭財富增長主要依賴道指和標(biāo)普指數(shù)漲幅，而房價漲幅貢獻(xiàn)率僅是藍(lán)籌指數(shù)漲幅的一半都不到。若以投資者占人口比例計算，美股散戶投資者遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于A股散戶投資者，但美股散戶投資者選擇指數(shù)化被動投資策略的居多，因此，藍(lán)籌指數(shù)上漲與散戶投資者高度正相關(guān)。例如全球最大的機(jī)構(gòu)投資者貝萊德基金，就是由眾多散戶投資者催化出來的全球最大的指數(shù)投資機(jī)構(gòu)。

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計，無論是美股市場還是港股市場，藍(lán)籌指數(shù)的合理估值波動區(qū)間在7至20倍PE之間。目前美股藍(lán)籌指數(shù)估值已逼近25倍PE，但A股藍(lán)籌指數(shù)估值卻不高于15倍PE，因此，2018年A股藍(lán)籌指數(shù)繼續(xù)維持牛市趨勢的概率居高。即使美股藍(lán)籌指數(shù)超越25倍PE高壓線誘發(fā)“灰犀牛”效應(yīng)，A股藍(lán)籌指數(shù)基于低估值優(yōu)勢也具備較強(qiáng)的抗震性。

趨勢投資基于題材，相應(yīng)的年報業(yè)績浪青睞高送轉(zhuǎn)；價值投資基于估值，相應(yīng)的年報業(yè)績浪青睞高股息率。例如2000年誕生于美股市場的“狗股策略”，投資者每年新年從道指中找出10只股息率最高的股票買入，一年后再找出10只股息率最高的成份股，賣出不在名單中的股票，買入新上榜單的股票，每年初都重復(fù)這一投資動作。該策略規(guī)避了單一藍(lán)籌股估值偏高或業(yè)績滑坡的風(fēng)險，當(dāng)藍(lán)籌指數(shù)估值低于20倍PE、處于合理區(qū)間時，該策略跑贏指數(shù)概率極高。

供給側(cè)改革成效顯著，中國經(jīng)濟(jì)步入新增長周期，周期型藍(lán)籌股仍值得主動型投資者深入研究。周期型公司的介入時點(diǎn)很重要，要在行業(yè)低谷時投資，行業(yè)繁榮期退出。過去數(shù)年行業(yè)低迷期的整合，恰是現(xiàn)在周期性藍(lán)籌股復(fù)蘇的契機(jī)。