對當前中國經(jīng)濟形勢怎么判斷？

我認為我國潛在經(jīng)濟增速仍然在下降。回顧2008年以來這一輪經(jīng)濟增長，我國從2008年四季度開始實施刺激政策，推出4萬億經(jīng)濟計劃，實施積極的貨幣政策，一直到2010年下半年。從2009年一季度開始，經(jīng)濟快速回升，經(jīng)濟增速恢復(fù)到10%左右的水平，并在2010年一季度達到12%的季度高點，物價也明顯走高。從2010年下半年到2011年年中，我國貨幣政策開始了緊縮，加了5次利息，提高了12次準備金利率。經(jīng)濟增速從2011年一季度的10%逐步回落，到2012年開始降到8%以下，盡管2012年我國又兩次小幅降低利率和存準率水平，但經(jīng)濟增長速度仍一路下滑，工業(yè)品價格從2012年3月開始出現(xiàn)了連續(xù)54個月的負增長，而CPI基本上維持在1.4%-2.6%的水平。如果畫一條供給曲線，會發(fā)現(xiàn)我國的供給曲線在不斷往左邊移，說明我們的潛在增長動力已經(jīng)下降。這幾年， GDP增速在 6.7%左右，CPI在2%左右。所以我判斷現(xiàn)在我國的潛在增長水平已經(jīng)降到6.7%左右，還在以每年0.1%-0.2%的速度下降。

我也計算了工業(yè)部門的產(chǎn)能水平和潛在增長水平，可以發(fā)現(xiàn)，2008年以來工業(yè)產(chǎn)能擴張很快，2012年以來有所減慢，但即使到2017年，潛在工業(yè)產(chǎn)出水平的增速仍接近8%-9%。盡管這幾年實際工業(yè)投資增長速度很慢，卻從來沒有出現(xiàn)過負值，這說明實際上我們的工業(yè)市場化出清很慢，也可以解釋為什么我們工業(yè)品價格持續(xù)下降。1997年亞洲金融危機期間，我國加快推動國有企業(yè)改革三年脫困計劃，1998年到2000年，工業(yè)投資連續(xù)三年負增長，最低的時候負增長6%，市場很快出清。到2001年加入WTO后，我國工業(yè)投資又出現(xiàn)一輪快速增長。

2017年組合政策顯效。在2008-2010年主動加杠桿后，從2012年開始，我國經(jīng)濟增速逐步回落到8%以內(nèi)，而杠桿率卻在被動增加。這一現(xiàn)象，引發(fā)了經(jīng)濟學(xué)界對我國經(jīng)濟增長速度和政策的爭論，恰在這時國內(nèi)啟動了研究第十三個五年規(guī)劃。一種觀點認為我國經(jīng)濟還可以在接下來的20年內(nèi)保持8%左右的高速增長，一種觀點認為經(jīng)濟增速在十三五時期會下降到7%左右，還有的觀點認為十三五時期經(jīng)濟增速會下降到6.5%以下。雖然國家先后在2013年年初提出我國處于“三期疊加”階段，2014年5月提出我國經(jīng)濟進入新常態(tài)，2015年11月提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，但經(jīng)濟增長速度的爭論對經(jīng)濟政策還是有一定的影響，對速度的追求沒有根本改變，通過刺激政策拉動經(jīng)濟增長仍有很大的市場。2012年以來，我國的杠桿率在不斷地、被動性地上升。

2013年，國際貨幣基金組織和國際清算銀行做了個影響很大的研究，認為一個國家的杠桿率超過180%，或者廣義信貸占GDP比重超過趨勢值的10%，三年內(nèi)發(fā)生金融危機的概率是50%，五年內(nèi)發(fā)生危機的概率是75%。從2012年開始，我國的這兩個指標均超過了這一標準，廣義信貸占GDP比重已經(jīng)超過趨勢值的20%，國際社會對我國經(jīng)濟發(fā)展也憂心忡忡，認為明斯基時刻可能到來，這影響了我國一些企業(yè)，特別是民營企業(yè)的信心。2013年和2015年，我國也出現(xiàn)了流動性緊張、股災(zāi)、資本外流等問題。但2016年以來我國經(jīng)濟出現(xiàn)了穩(wěn)中有進、穩(wěn)中向好的局面，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，新興動能加快成長，金融風險得到局部釋放，宏觀杠桿率得到初步控制。

宏觀經(jīng)濟變化的理論解釋

首先，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得成效。我認為2016年開始的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與1997年朱镕基總理的國企改革“抓大放小”有異曲同工之妙。2016年依靠行政手段，2017年依靠“環(huán)保、能耗、技術(shù)、質(zhì)量、安全生產(chǎn)”等法制手段，提高了部分行業(yè)的產(chǎn)能利用率，限制了部分企業(yè)的生產(chǎn)，企業(yè)集中度得以提高。2017年前三季度全國工業(yè)產(chǎn)能利用率為76.6%，比上年同期提高3.5個百分點。企業(yè)，特別是上游企業(yè)經(jīng)濟效益明顯改善。疊加去產(chǎn)能引發(fā)的工業(yè)品價格由降轉(zhuǎn)升，2016年三季度到2017年上半年，我國進入加庫存周期，拉動了經(jīng)濟回升。補短板和“放管服”不斷催生新動能，新誕生的企業(yè)較多，新技術(shù)、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式占GDP的比重上升，2016年達到15%左右。

其次，2015年以來實行的貨幣政策和財政政策主動加杠桿，對投資形成了支撐。2014年年底到2015年8月，我國五次降息、五次降準，貨幣政策穩(wěn)健偏松。同時，通過政府購買服務(wù)、專項建設(shè)基金、政府引導(dǎo)基金、棚戶區(qū)改造和保障性住房貨幣化等手段，居民加杠桿買房子，推動了基建投資高位增長和房地產(chǎn)市場的繁榮，商品房銷售面積和房地產(chǎn)投資超預(yù)期增長。財政政策相當寬松，寬松到什么程度？2014年底地方政府債務(wù)為15.4萬億。從2015年到2017年11月份，實際上公共產(chǎn)品的基建投資在38萬億左右，其中政府投資約7萬億，民間投資約8萬億，還剩23萬億是政府的或有債務(wù)，這樣基建穩(wěn)住了，房地產(chǎn)投資也穩(wěn)住了。

再次，出口需求回暖。2016年下半年以來，美、日、歐盟等經(jīng)濟體經(jīng)濟復(fù)蘇動能增強，全球金融市場穩(wěn)定，大宗商品價格上漲，國際貿(mào)易逐步恢復(fù)，國際投資日趨活躍。全球市場需求好轉(zhuǎn)帶動我國出口由負轉(zhuǎn)正，中下游工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)增加，利潤改善。今年前三季度凈出口對GDP增長的貢獻率由上年負拉動0.4個百分點轉(zhuǎn)為正拉動0.2個百分點。世界經(jīng)濟好起來了，給了我們喘息機會，未來三年不用太擔心外需，我們有很好的時間窗口，千萬不要再錯過。如果這三年用好這個時間窗口，就可以用更大的力氣解決宏觀機制問題，微觀主體的信心也就提高了。

經(jīng)濟發(fā)展存在的突出問題

經(jīng)濟運行穩(wěn)定性有所增強的同時，產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)泡沫和地方政府隱性債務(wù)無序擴張等問題仍然存在，甚至還在不斷積累。影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融亂象、非法集資等情況時有發(fā)生。這些問題導(dǎo)致我國宏觀杠桿率高企，嚴重影響我國的金融穩(wěn)定和經(jīng)濟發(fā)展。

第一，杠桿率問題。從2012年開始，我國新增的名義GDP是不夠利息支出的，后者包含居民的付息、政府的付息和企業(yè)的付息。企業(yè)的投資就是靠信用貨幣投放，沒有能力進行自我擴大和再生產(chǎn)。與2017年相比，2018年的付息總額和新增GDP基本持平，總體杠桿率已經(jīng)開始穩(wěn)住了，但是居民的杠桿率卻有所上升。2016年和2017年主要是依靠行政和法律手段去產(chǎn)能，不是靠市場的優(yōu)勝劣汰，行政和法律手段往往呈現(xiàn)“一窩蜂、力度大、影響強”的特征，引發(fā)生產(chǎn)和價格急劇波動，卻無法根治產(chǎn)能嚴重過剩的問題。同時國企改革滯后，僵尸企業(yè)難以退出市場，依靠企業(yè)自主經(jīng)營、自負盈虧的市場化手段進行去產(chǎn)能的機制還沒有建立起來。十九大報告中的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革講的是用市場化的辦法推供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。如果現(xiàn)在以行政和法制手段去產(chǎn)能的方式能夠順利轉(zhuǎn)向以市場化手段去產(chǎn)能，那么中國經(jīng)濟是沒問題的。

第二，房地產(chǎn)問題。由于投機需求旺盛，大量資金涌入房地產(chǎn)市場，帶動了部分城市房地產(chǎn)價格大幅度飆升。房地產(chǎn)市場的扭曲已經(jīng)嚴重影響了經(jīng)濟社會平穩(wěn)發(fā)展和人民切身利益。房地產(chǎn)快速增長，雖然短期內(nèi)拉動了經(jīng)濟增長并帶來財政收入增加，但卻推高了實體經(jīng)濟的生產(chǎn)經(jīng)營成本，影響經(jīng)濟的長期持續(xù)發(fā)展。高房價加劇了收入分配不平等和社會分化，新市民群體購房無望，影響了我國人的城市化進程。高房價也導(dǎo)致居民負債率迅速提高，影響居民的其它消費。目前，房價會漲的預(yù)期依然高漲，導(dǎo)致現(xiàn)在的房價確實是處于“漲也漲不得，跌也跌不得”的境地。

第三，地方政府債務(wù)問題，以及影子銀行、理財風險和流動性風險等。

2018年經(jīng)濟形勢判斷

從上面的分析看，2017年有四個“嚴”。

一，金融的嚴監(jiān)管。想去杠桿一定要控貨幣，貨幣要減到什么程度？貨幣政策和監(jiān)管政策之間怎么協(xié)調(diào)？嚴監(jiān)管導(dǎo)致的短期流動性風險還是會存在的。2017年一季度應(yīng)該沒有問題，政府通過賣地獲得了不少收入，基建投資也不至于太快下滑，但是二季度政府將換屆，大家都在觀望金融監(jiān)管的政策。

二，房地產(chǎn)嚴調(diào)控。即使今年房地產(chǎn)長效機制出臺，短期內(nèi)效果也難以體現(xiàn)，所以還得嚴調(diào)控。

三，地方政府或有債務(wù)的嚴管控。50號文、87號文要嚴格執(zhí)行?；ㄔ鏊偈且陆档?，目前包括電力的基礎(chǔ)設(shè)施投資增速是15.9%，不包括電力的增速是20%，增速非常高，這里面有很多是形象工程。

四，環(huán)境保護的嚴標準。

“四嚴”所帶來的結(jié)果，2017年基建投資會下降，房地產(chǎn)投資會下降一點，但幅度不會太大。短期的流動性會有些波動，融資成本居高不下。環(huán)保的嚴監(jiān)管使得部分環(huán)保成本內(nèi)部化，要么政府出錢做環(huán)保，要么企業(yè)出錢做環(huán)保，這樣企業(yè)的生產(chǎn)成本會上升，一些產(chǎn)品的生產(chǎn)受到影響，價格會上漲。物價水平總體上升，名義GDP增長仍然較快，杠桿率基本穩(wěn)定。

從消費看，增長穩(wěn)中有降。2017年的居民消費增長實際上是比較慢的，而人均可支配收入增長較快。消費增長率為什么上升了？我認為，很重要原因是今年政府消費增長較快。2017年前三季度，財政收入增長9.7%，支出增長11.4%，財政預(yù)算支出對基建投資的增長不快，公務(wù)員和事業(yè)單位的工資沒有上漲，所以政府支出中政府消費的增長比較快。我估算，財政支出中55%用于政府消費，20%用于公共服務(wù)投資，25%左右為工資支出，政府消費占總消費的比重大概在25%。2018年居民消費會較為穩(wěn)定，而政府消費與財政政策有關(guān)，2018年財政收入增速會有所減慢，用于公共服務(wù)的投資增速會有所加快，因此政府消費支出增速會減慢。

從出口看，二戰(zhàn)以后，全球貿(mào)易量增長速度是經(jīng)濟增長速度的1.5倍左右，但是過去五年全球貿(mào)易量增長速度一直比GDP要慢，這個應(yīng)該怎么解釋？我認為，隨著人工智能的發(fā)展，勞動力成本在生產(chǎn)成本中的作用越來越小，不管是水平分工還是垂直分工，分工的深度和廣度已經(jīng)慢下來了。具體表現(xiàn)出來的就是有些國家開始再產(chǎn)業(yè)化，外包增速減慢，加工貿(mào)易增速減慢。分工的變化意味著未來一段時間貿(mào)易量增長速度有可能和GDP同步，甚至可能慢于GDP。當然，過去幾年世界經(jīng)濟增長主要靠出口彈性比較小的商品需求拉動，這也會導(dǎo)致貿(mào)易增速下降。2017年，WTO預(yù)測全球貿(mào)易量大概增長3.6%，2018年盡管經(jīng)濟增速比2017年高，但是貿(mào)易增長比去年低，大概在 3.2%。所以2018年出口不可能比2017年好，但還是正增長，凈出口對中國經(jīng)濟還可能起正拉動作用。2017年，我國出口按美元計算是8%左右，2018年能到4%-5%就相當不錯了。這樣，如果我國的財政政策、貨幣政策不做大的調(diào)整，今年的GDP增速預(yù)計在6.5%左右，同時價格方面CPI上漲至2%，PPI繼續(xù)上升但漲幅回落到3.5%左右。

宏觀調(diào)控的政策建議

現(xiàn)給出三點宏觀調(diào)控的政策建議，一，財政政策還要繼續(xù)擴張，特別是要增加地方政府專項債的發(fā)行額度，以保持必要的基建投資。二，貨幣政策要中性偏緊一點。三，人民幣匯率要適當貶值，同時嚴格加強資本管制，保證我國的貨幣政策獨立性更強一點。我國要用好美、日、歐經(jīng)濟復(fù)蘇和美國貨幣政策緊縮的時機，對美元、歐元、日元幾個主要國家貨幣適當貶值，穩(wěn)定我國的出口，保持經(jīng)濟基本穩(wěn)定，為國內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整和深化改革創(chuàng)造條件。

未來幾年，對中國來講最大的挑戰(zhàn)是要把GDP穩(wěn)在6.3%左右，實現(xiàn)全面建成小康社會的目標；同時，要防范和化解金融風險，把杠桿率控制住；此外，要提高經(jīng)濟增長的質(zhì)量和效益。要調(diào)節(jié)好穩(wěn)增長、防風險、提質(zhì)量這三者之間的關(guān)系，我認為需要有一個“三年計劃”，其中包含僵尸企業(yè)退出和債務(wù)處置、地方政府隱性債務(wù)處置、金融機構(gòu)改革和金融監(jiān)管、金融機構(gòu)注資和救助等方面的內(nèi)容。