1、大勢研判：準備迎接風險偏好的修復，18Q1可以更樂觀一些

從上個星期的周報開始，我們對于18年Q1的觀點開始逐漸轉(zhuǎn)向樂觀，當時我們觀察到幾個因素，使得風險偏好在Q1具備逐步修復的條件：①利率高位逐步穩(wěn)定，國債期貨開始反彈；②聯(lián)合國一致通過更加嚴厲的朝鮮制裁方案，利于避免戰(zhàn)爭的爆發(fā)；③超預期的棚改計劃出爐，穩(wěn)定了房地產(chǎn)銷售和投資的預期；④2月份定向降準有助于緩解節(jié)前緊張的流動性環(huán)境。

隨著本周①央行宣布0成本的“臨時降準”；②統(tǒng)計局公布符合預期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，使得風險偏好在18Q1出現(xiàn)修復的可能性進一步提升。因此，我們繼續(xù)維持17年底的膠著期即將過去的判斷，做好迎接風險偏好修復的準備，18年Q1可以更加樂觀一些！

1.1。為什么下一階段風險偏好最為重要？

十九大過后，隨著利率脫離基本面的再度上行，國債期貨暴跌，債券市場迎來一輪快速調(diào)整，滯后一段時間股票市場的風險偏好開始受到?jīng)_擊，疊加資管新規(guī)出臺后有很多細節(jié)尚未明確，這種不確定性再度抑制了市場的風險偏好，兩市成交額的快速下臺階也證明了脆弱的市場情緒。這一階段里，很多中小股票再度迎來一輪殺估值，并且股價已經(jīng)跌回創(chuàng)業(yè)板7月中旬反彈之初的位置，以中證1000為代表的小股票尤其慘烈。

進入18Q1，從影響市場的三大因素(盈利、利率、風險偏好)來看：①盈利處于經(jīng)濟數(shù)據(jù)和財報的空窗期，根據(jù)11月的整體數(shù)據(jù)和12月的PMI數(shù)據(jù)，18Q1的情況應該相對平穩(wěn)，難有大的波動；②利率目前處于從高位緩慢回落的階段，但是在金融監(jiān)管靴子徹底落地之前，利率難以趨勢性向下；③經(jīng)歷了11-12月的嚴重抑制以后，風險偏好具有相對比較大的改善空間，并且在未來兩個月央行倍加呵護流動性的環(huán)境下(定向降準+臨時降準)，風險偏好的確具備“深蹲起跳”的條件。

1.2。 流動性的呵護和經(jīng)濟的平穩(wěn)運行推動Q1風險偏好的修復

在年末資金面異常緊張的情況下(R007最高達到18%，去年最高13%)，央行對春節(jié)前的資金面顯示出積極呵護的態(tài)度，決定建立“臨時準備金動用安排”：在現(xiàn)金投放中占比較高的全國性商業(yè)銀行在春節(jié)期間存在臨時流動性缺口時，可臨時使用不超過兩個百分點的法定存款準備金，使用期限為30天。這一全新降準機制，范圍廣(較TLF擴大至全國性銀行)、無需抵押品、0資金成本。除了釋放充足的流動性，最為重要的是，臨時降準疊加定向降準，基本穩(wěn)定了春節(jié)前市場對于流動性的預期，消除了不確定性的擔憂，而后者恰恰是抑制風險偏好的關鍵所在。

近期公布了兩大重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)，一方面是11月工業(yè)企業(yè)經(jīng)營效益的情況，雖然利潤總額(11月21.9%、10月23.3%)和主營業(yè)務收入(11月11.4%、10月12.4%)的累計同比增速都有出現(xiàn)回落，但幅度相對可控，在嚴格的環(huán)保限產(chǎn)情況下，經(jīng)濟處于小幅回落而非斷崖式下跌的狀態(tài)。另一方面是12月的PMI繼續(xù)維持相對較高的水平(12月51.6%、11月51.8%、10月51.6%)，其中主要原材料購進價格再次反彈，意味著PPI環(huán)比也將反彈，PPI同比亦不會大幅回落。對于整體的非金融A股盈利而言，維持18年利潤增速小幅回落，但ROE持續(xù)處于高位的判斷。18Q1經(jīng)濟總體平穩(wěn)運行，有助于風險偏好的觸底修復。

2、18Q1配置策略：均衡配置的前提下，銀行地產(chǎn)“守正”、四大主題“出奇”

上期周報中，我們回溯了過去十幾年的數(shù)據(jù)，除非A股出現(xiàn)大牛、大熊的單邊市場(07-09、14-15等)，相對二三四季度相比，一季度各個大類風格漲跌幅的方差往往非常低，意味著結構相對“中庸”，沒有哪個方向或者風格能夠有特別突出的表現(xiàn)。

因此，我們再次建議，年初將配置的結構調(diào)至相對均衡水平的前提下，以銀行地產(chǎn)“守正”、以四大戰(zhàn)略性主題“出奇”：

(1)銀行：11月初天風策略和銀行團隊電話會議打響了銀行板塊年末行情的第一槍，隨后銀行指數(shù)一周大漲7%，雖然后期整體指數(shù)有所調(diào)整，但我們主推的大行表現(xiàn)依舊非常不錯。向前看，隨著不良和息差的進一步改善，疊加可能超預期的債轉(zhuǎn)股(并非銀行持有股權，對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的提升存在預期差)以及金融監(jiān)管最終的靴子落地，我們?nèi)昕春勉y行板塊的穩(wěn)定收益，因此Q1是為大行布局的最佳時點。

(2)地產(chǎn)：地產(chǎn)板塊目前的分歧還相對較大，邏輯上來說，地產(chǎn)股票開啟一段強勢的行情要么需要貨幣寬松的預期、要么需要房地產(chǎn)調(diào)控政策寬松的預期。目前來看，前者在“管住貨幣供給閘門”的情況下和全社會去杠桿的背景下，幾乎難以實現(xiàn)。但是對于18年房地產(chǎn)調(diào)控政策的變化來說，我們的想法在于，如果18年房地產(chǎn)稅立法進入實質(zhì)階段，那么意味著對于老百姓和房企來說，一個中長期的重大不利因素可能會開始提前影響這兩大主體的行為，老百姓為了少交房產(chǎn)稅可能把手里多余的房子盡快賣掉，房企在遠端預期不利的情況下，拿地和開工都會受到很大影響。于是，為了穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，使得中長期的不利因素不至于在短期有過于猛烈的負面影響，因此調(diào)控政策上很有可能會給予一些短期的寬松政策以對沖。住建部18年超出預期的580萬套棚改，很可能就是一個對沖性寬松政策的開始。

(3)四大戰(zhàn)略性主題：年初是經(jīng)濟數(shù)據(jù)和業(yè)績的空窗期，符合國家戰(zhàn)略方向和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的主題短期一般不需要數(shù)據(jù)和業(yè)績的驗證，趨勢更為重要，股價處于波動向上的階段，同時政策預期或者事件性的催化劑，是這類主題啟動的發(fā)令槍。另一方面，隨著央行定向降準釋放流動性的時間窗口臨近，市場的風險偏好在17年底被壓抑了兩個月后，我們需要隨時做好風險偏好在18年Q1修復的準備。因此，配置一些強確定性和高彈性的主題是不錯的選擇。

18年Q1我們具體推薦以下幾大跨年主題(符合國家戰(zhàn)略方向和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，并且短期存在政策預期或者事件性的催化劑)：工業(yè)環(huán)保、5G、半導體、一帶一路。

風險提示：實際經(jīng)濟總需求超預期下行，朝鮮半島黑天鵝。