1、大勢研判：準(zhǔn)備迎接風(fēng)險偏好的修復(fù)，18Q1可以更樂觀一些

從上個星期的周報開始，我們對于18年Q1的觀點(diǎn)開始逐漸轉(zhuǎn)向樂觀，當(dāng)時我們觀察到幾個因素，使得風(fēng)險偏好在Q1具備逐步修復(fù)的條件：①利率高位逐步穩(wěn)定，國債期貨開始反彈；②聯(lián)合國一致通過更加嚴(yán)厲的朝鮮制裁方案，利于避免戰(zhàn)爭的爆發(fā)；③超預(yù)期的棚改計劃出爐，穩(wěn)定了房地產(chǎn)銷售和投資的預(yù)期；④2月份定向降準(zhǔn)有助于緩解節(jié)前緊張的流動性環(huán)境。

隨著本周①央行宣布0成本的“臨時降準(zhǔn)”；②統(tǒng)計局公布符合預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，使得風(fēng)險偏好在18Q1出現(xiàn)修復(fù)的可能性進(jìn)一步提升。因此，我們繼續(xù)維持17年底的膠著期即將過去的判斷，做好迎接風(fēng)險偏好修復(fù)的準(zhǔn)備，18年Q1可以更加樂觀一些！

1.1。為什么下一階段風(fēng)險偏好最為重要？

十九大過后，隨著利率脫離基本面的再度上行，國債期貨暴跌，債券市場迎來一輪快速調(diào)整，滯后一段時間股票市場的風(fēng)險偏好開始受到?jīng)_擊，疊加資管新規(guī)出臺后有很多細(xì)節(jié)尚未明確，這種不確定性再度抑制了市場的風(fēng)險偏好，兩市成交額的快速下臺階也證明了脆弱的市場情緒。這一階段里，很多中小股票再度迎來一輪殺估值，并且股價已經(jīng)跌回創(chuàng)業(yè)板7月中旬反彈之初的位置，以中證1000為代表的小股票尤其慘烈。

進(jìn)入18Q1，從影響市場的三大因素(盈利、利率、風(fēng)險偏好)來看：①盈利處于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和財報的空窗期，根據(jù)11月的整體數(shù)據(jù)和12月的PMI數(shù)據(jù)，18Q1的情況應(yīng)該相對平穩(wěn)，難有大的波動；②利率目前處于從高位緩慢回落的階段，但是在金融監(jiān)管靴子徹底落地之前，利率難以趨勢性向下；③經(jīng)歷了11-12月的嚴(yán)重抑制以后，風(fēng)險偏好具有相對比較大的改善空間，并且在未來兩個月央行倍加呵護(hù)流動性的環(huán)境下(定向降準(zhǔn)+臨時降準(zhǔn))，風(fēng)險偏好的確具備“深蹲起跳”的條件。

1.2。 流動性的呵護(hù)和經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行推動Q1風(fēng)險偏好的修復(fù)

在年末資金面異常緊張的情況下(R007最高達(dá)到18%，去年最高13%)，央行對春節(jié)前的資金面顯示出積極呵護(hù)的態(tài)度，決定建立“臨時準(zhǔn)備金動用安排”：在現(xiàn)金投放中占比較高的全國性商業(yè)銀行在春節(jié)期間存在臨時流動性缺口時，可臨時使用不超過兩個百分點(diǎn)的法定存款準(zhǔn)備金，使用期限為30天。這一全新降準(zhǔn)機(jī)制，范圍廣(較TLF擴(kuò)大至全國性銀行)、無需抵押品、0資金成本。除了釋放充足的流動性，最為重要的是，臨時降準(zhǔn)疊加定向降準(zhǔn)，基本穩(wěn)定了春節(jié)前市場對于流動性的預(yù)期，消除了不確定性的擔(dān)憂，而后者恰恰是抑制風(fēng)險偏好的關(guān)鍵所在。

近期公布了兩大重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，一方面是11月工業(yè)企業(yè)經(jīng)營效益的情況，雖然利潤總額(11月21.9%、10月23.3%)和主營業(yè)務(wù)收入(11月11.4%、10月12.4%)的累計同比增速都有出現(xiàn)回落，但幅度相對可控，在嚴(yán)格的環(huán)保限產(chǎn)情況下，經(jīng)濟(jì)處于小幅回落而非斷崖式下跌的狀態(tài)。另一方面是12月的PMI繼續(xù)維持相對較高的水平(12月51.6%、11月51.8%、10月51.6%)，其中主要原材料購進(jìn)價格再次反彈，意味著PPI環(huán)比也將反彈，PPI同比亦不會大幅回落。對于整體的非金融A股盈利而言，維持18年利潤增速小幅回落，但ROE持續(xù)處于高位的判斷。18Q1經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)運(yùn)行，有助于風(fēng)險偏好的觸底修復(fù)。

2、18Q1配置策略：均衡配置的前提下，銀行地產(chǎn)“守正”、四大主題“出奇”

上期周報中，我們回溯了過去十幾年的數(shù)據(jù)，除非A股出現(xiàn)大牛、大熊的單邊市場(07-09、14-15等)，相對二三四季度相比，一季度各個大類風(fēng)格漲跌幅的方差往往非常低，意味著結(jié)構(gòu)相對“中庸”，沒有哪個方向或者風(fēng)格能夠有特別突出的表現(xiàn)。

因此，我們再次建議，年初將配置的結(jié)構(gòu)調(diào)至相對均衡水平的前提下，以銀行地產(chǎn)“守正”、以四大戰(zhàn)略性主題“出奇”：

(1)銀行：11月初天風(fēng)策略和銀行團(tuán)隊電話會議打響了銀行板塊年末行情的第一槍，隨后銀行指數(shù)一周大漲7%，雖然后期整體指數(shù)有所調(diào)整，但我們主推的大行表現(xiàn)依舊非常不錯。向前看，隨著不良和息差的進(jìn)一步改善，疊加可能超預(yù)期的債轉(zhuǎn)股(并非銀行持有股權(quán)，對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的提升存在預(yù)期差)以及金融監(jiān)管最終的靴子落地，我們?nèi)昕春勉y行板塊的穩(wěn)定收益，因此Q1是為大行布局的最佳時點(diǎn)。

(2)地產(chǎn)：地產(chǎn)板塊目前的分歧還相對較大，邏輯上來說，地產(chǎn)股票開啟一段強(qiáng)勢的行情要么需要貨幣寬松的預(yù)期、要么需要房地產(chǎn)調(diào)控政策寬松的預(yù)期。目前來看，前者在“管住貨幣供給閘門”的情況下和全社會去杠桿的背景下，幾乎難以實現(xiàn)。但是對于18年房地產(chǎn)調(diào)控政策的變化來說，我們的想法在于，如果18年房地產(chǎn)稅立法進(jìn)入實質(zhì)階段，那么意味著對于老百姓和房企來說，一個中長期的重大不利因素可能會開始提前影響這兩大主體的行為，老百姓為了少交房產(chǎn)稅可能把手里多余的房子盡快賣掉，房企在遠(yuǎn)端預(yù)期不利的情況下，拿地和開工都會受到很大影響。于是，為了穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，使得中長期的不利因素不至于在短期有過于猛烈的負(fù)面影響，因此調(diào)控政策上很有可能會給予一些短期的寬松政策以對沖。住建部18年超出預(yù)期的580萬套棚改，很可能就是一個對沖性寬松政策的開始。

(3)四大戰(zhàn)略性主題：年初是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和業(yè)績的空窗期，符合國家戰(zhàn)略方向和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的主題短期一般不需要數(shù)據(jù)和業(yè)績的驗證，趨勢更為重要，股價處于波動向上的階段，同時政策預(yù)期或者事件性的催化劑，是這類主題啟動的發(fā)令槍。另一方面，隨著央行定向降準(zhǔn)釋放流動性的時間窗口臨近，市場的風(fēng)險偏好在17年底被壓抑了兩個月后，我們需要隨時做好風(fēng)險偏好在18年Q1修復(fù)的準(zhǔn)備。因此，配置一些強(qiáng)確定性和高彈性的主題是不錯的選擇。

18年Q1我們具體推薦以下幾大跨年主題(符合國家戰(zhàn)略方向和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，并且短期存在政策預(yù)期或者事件性的催化劑)：工業(yè)環(huán)保、5G、半導(dǎo)體、一帶一路。

風(fēng)險提示：實際經(jīng)濟(jì)總需求超預(yù)期下行，朝鮮半島黑天鵝。