三大需求對GDP貢獻(xiàn)率：三季度，最終消費、資本形成，凈出口對GDP累計同比的貢獻(xiàn)率分別為64.50%、32.8%、2.7%。進(jìn)出口我們今年開始由負(fù)轉(zhuǎn)正，這也使我們的GDP到6.8、6.9一個主要的原因。就是因為美歐日三大經(jīng)濟(jì)體都在復(fù)蘇，尤其是美國。在宏觀經(jīng)濟(jì)里面，我們首先關(guān)心的月度數(shù)據(jù)指標(biāo)就是工業(yè)增加值，11月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.1%，增速繼續(xù)回落，前值為6.2%，自2月見10.32%高點后一直處于下降通。另外PPI和PPM，11月份，PPI為5.8%，比上月下降1.1個百分點，生產(chǎn)者購進(jìn)價格指數(shù)(PPIRM)為7.1，比上月下降1.3個百分點 ，很明顯兩個都在同步小幅回調(diào)。工業(yè)發(fā)電量10月份開始我們也是同比下降的。10月份，工業(yè)發(fā)電量5,038億千瓦時，同比下降2.5% ，自7月達(dá)到8.6%增幅頂點后開始下降。再看主要工業(yè)品產(chǎn)量，傳統(tǒng)資源品，如焦炭10月產(chǎn)量為3479萬噸，同比下降12.87%，這主要是焦炭、鋼鐵等受供給側(cè)影響明顯。第五個下降是從汽車行業(yè)看，和普通汽車產(chǎn)量增速平穩(wěn)相比，新能源汽車以5-8倍的增速在增長。再看一個集成電動產(chǎn)量，這是一路上升的。

PMI這是每一個大家都非常關(guān)心的一個指標(biāo)，這個指標(biāo)基本上是在估線之上，11月份比上個月上升了0.2%。非制造業(yè)的商務(wù)活動上升了0.5%，好于制造業(yè)。這是具體的細(xì)分，這個表格，這個表格我們也可以看一下。除了購進(jìn)價格指數(shù)以外，PMI所有的其他分項的環(huán)比指標(biāo)，都出現(xiàn)了不同層次的上升，PMI還是有一定的擴(kuò)張的。

第一塊看完了以后，投資放款的第二塊是固定資產(chǎn)的投資。固定資產(chǎn)的投資從2010年開始就是走一個下降通道。我們11月份的累計值是57.5萬億，同比增長6.78%。中央項目下降同比趨緩回升，但仍為負(fù)值，地方項目增速放緩，PPP投資總額逐年上升。第二點看一下重點行業(yè)的投資資產(chǎn)，制造業(yè)、房地產(chǎn)、水利、交通、電力固定資產(chǎn)投資完成額增速分別為4.10%、4.70%、22.50%、15.00%、2.30%，同比分別下降0.10%、下降1.90%、下降1.60%、上升2.90%、下降11.60%。說到下降，房地產(chǎn)讓我們感受的更深刻，1-11月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資累計完成額為100,387.00億元，累計同比增長7.5%，上期為7.82%。習(xí)大大說了以后，所有的政策現(xiàn)在都開始在逐漸在房地產(chǎn)顯現(xiàn)，雖然房地產(chǎn)的投資數(shù)同比11月增長了7.5，但是整體就是慢慢的下降的趨勢。

再看固定資產(chǎn)投資對比，傳統(tǒng)行業(yè)和現(xiàn)代行業(yè)投資態(tài)勢可謂冰火兩重天。傳統(tǒng)行業(yè)所謂的制造業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)，是藍(lán)色的線，紅色的曲線是互聯(lián)網(wǎng)和軟件，互聯(lián)網(wǎng)是中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的通向世界的高速公路，所以固定資產(chǎn)投資額還是比較高的。最高的時候能超90%以上了。

我們再看先行指標(biāo)，信貸增速基本上每次都提前于投資增數(shù)。我們中國的經(jīng)濟(jì)就是房地產(chǎn)的周期的投資，包括基建投資的周期，信貸是非常關(guān)鍵的一個指標(biāo)。第二塊看一下貨幣量，M1下降的，M2是下降的，盡管量都在往上增，但是動能已經(jīng)在逐步在萎縮。房屋新開面積，這是個新型指標(biāo)，從2015年以后開始下降，處于一個下降的通道，十月末同比增速是5.64。第三消費，我列舉了2013年到2017年的消費的情況，消費同比增速還是比較穩(wěn)定的，2017月10月份我們社會消費品零售總額是3.42萬億，同比增長10%，11月份可能還是微微上翹。另外還有一個情況，就是城鎮(zhèn)和農(nóng)村的比較，棕色的是城鎮(zhèn)消費。藍(lán)色是鄉(xiāng)村累計同比消費，農(nóng)村消費總量還有很大的提升空間，這也是十九大報告里面講的。

居民價格指數(shù)，10月份，CPI同比增長1.70%，較上月下降0.20個百分點，其中食品變動因素影響較大。其中我們感受最大的就是食品對CPI的影響，食品變動因素中，雞蛋為5.6%，豬肉全年為負(fù)，現(xiàn)值為-9%，蔬菜也呈現(xiàn)下跌趨勢，現(xiàn)值為-9.5%。消費升級我專門查了一下，農(nóng)產(chǎn)品里稻谷應(yīng)該是說我們基本的消費，它的消費量會隨著居民生活到一定水平以后，趨降趨穩(wěn)。像大豆包括我們其他的農(nóng)作物，經(jīng)濟(jì)作物，是帶給我們生活向好的經(jīng)濟(jì)品種?？傮w來說，作為農(nóng)產(chǎn)品的基本消費品稻谷呈回落走勢，作為農(nóng)產(chǎn)品中消費升級的大豆消費量呈現(xiàn)上升態(tài)勢。

再說高新技術(shù)，這個大家也可以在網(wǎng)上、報紙上看到。作為高新技術(shù)產(chǎn)品的集成電路近兩年的進(jìn)口都保持在2200億美元，已經(jīng)超過原油，成為第一進(jìn)口的商品。第三塊是耐用消費品，耐用消費品都是汽車。中國汽車消費呈逐年上升態(tài)勢，2016年更是呈現(xiàn)出供銷兩旺的情況，但細(xì)分看，過去三年間銷量大幅增長的是SUV，而基本轎車銷量則在高位停滯不前，代表現(xiàn)在的生活消費的結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了明顯的改觀。房子是大家感受最明顯的，以前中央說我們說要發(fā)展兩極，買房子從農(nóng)村買到城市，我們現(xiàn)在的房子從縣城買到了省會，從省會買到了一線城市。現(xiàn)在一線城市房子的稀缺性讓大家看到未來升值的潛力了，但是我們現(xiàn)在在調(diào)控，所以才導(dǎo)致房子價格在下降，不然我想銷售的房價還要漲。去年前年鄭州、合肥這些二線城市，包括南京的房價，實際上已經(jīng)漲到了兩倍，蕭山這邊開了G20峰會以后，整個蕭山區(qū)這個房子基本上是漲了一倍的。對比南京、合肥、鄭州這些城市，杭州無論從地域上也好，生活品質(zhì)也好，肯定要比這些城市要高，但是因為中央果斷出手，所以房價就被凍了?，F(xiàn)在的房子就是凍產(chǎn)，價格基本上就維持這個高位了，尤其是一線城市。所以我自己也有一個判斷，我覺得未來的中國，雄安可能會代替北京，成一個未來現(xiàn)代化的城市；深圳未來會取代香港或者廣州成為一線城市；我們的杭州一定能取代上海，成為我們最佳的環(huán)境居住地。因為杭州有歷史有文化，還有水泥，杭州的房子假如大家能買得起的情況下，只要能調(diào)整，什么時候都可以買，沒有成交量的時候就可以買了，有成交量還不好買。我們有對比日本的大阪東京首爾的衛(wèi)星城，像杭州這么優(yōu)越的地理條件，我覺得應(yīng)該能超過上海，因為上海只有鋼筋水泥，只有GDP，而杭州什么都有，未來絕對是非常美好的。

第四個消費升級。數(shù)據(jù)我昨天是在國博會看到的，中國網(wǎng)絡(luò)的支付總額為美國的50倍，證明中國的支付已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國。螞蟻金服的董事長說我們浙江的GDP上半年是8%，但是信息產(chǎn)業(yè)，包括互聯(lián)網(wǎng)這些產(chǎn)業(yè)的增加值是15.9%。很明顯可以看到，在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)緩慢增長或是不增長或是負(fù)增長的情況下，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)、科技引導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長速度甚至是傳統(tǒng)的兩倍，有的甚至是三倍。消費的先行指標(biāo)是一個是就業(yè)，就業(yè)還是保持比較好。第二個居民收入，我們大家明顯感到收入是在增長的，只是支出稍微有點困難，因為民生保障還沒有這些國家好。

再說到出口，我們今年是可圈可點的。海關(guān)總署公布，11月份，中國出口商品總額2,173.82億美元，同比上升12.31，前值為6.87%。 11月份實現(xiàn)貿(mào)易順差402.14億美元，較上月增加21億美元，同比增速為-6.6%。中國出口比重最大的國家依然是美國，累計額為3467.82億美元，出口增速同比有小幅回落，但總體對三地出口都處于上升態(tài)勢?？碠ECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)。無論是歐洲，北美自由貿(mào)易成員國，還是亞洲五國都表現(xiàn)出向上態(tài)勢，歐洲三季度更是達(dá)到了100.41。

全球主要經(jīng)濟(jì)體的PMI都非常好，像歐洲11月就達(dá)到了60.1了。BDI也是，自2008年5月20日見頂（11793）就開始了漫長的尋底之路，直到2016年2月10日見到大底（290）后，才開始緩慢上漲。美國新訂單指數(shù)是看出口的一個新興指標(biāo)，美國制造業(yè)新訂單環(huán)比從今年4月探底后就總體呈上升態(tài)勢，新訂單指數(shù)為64，前值為63.4，所以美國的制造業(yè)還是比較好的。從數(shù)字看我們的GDP，假如我們明年的目標(biāo)還是穩(wěn)中求進(jìn)，我們今年是在6.9、6.9、6.8。假如明年經(jīng)濟(jì)要能好于今年，那明年的出口應(yīng)該是比今年好。

我們的政策看經(jīng)濟(jì)，十九大新風(fēng)向。第一個近期的目標(biāo)，2020年全面建成小康社會，意味著我們每年的經(jīng)濟(jì)增長速度應(yīng)該有一個比率，大概測算了一下，至少增長率是在6.5—6.8之間。假如沒有這樣，2020年全面建成小康社會還是有點困難的。我們的主要矛盾，與經(jīng)濟(jì)之間相關(guān)的矛盾有幾點，第一個發(fā)展不平衡，不充分的矛盾，第二是民生短板，第三是從現(xiàn)在已經(jīng)有的高速增長變成高質(zhì)量增長。高質(zhì)量增長意味著像歐美發(fā)達(dá)國家，雖然增速從兩位數(shù)變成了一位數(shù)，從一位數(shù)9%、6到3%、2%。但是國家整個的經(jīng)濟(jì)、科技實力向好全面發(fā)展，這也就是所謂的新常態(tài)。

供給側(cè)改革，未來至少兩到三年還是一個重點，著力點是在實體經(jīng)濟(jì)，核心是在加快制造業(yè)強國，依托于三大塊，互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能三大產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)的緊密結(jié)合，“三去一降一補”的重點。第二塊是貨幣政策，參考2017年三季度貨幣執(zhí)行報告，總基調(diào)是穩(wěn)健中性。央行加強預(yù)調(diào)微調(diào)和預(yù)期管理，公開市場操作“削峰填谷”和提高貨幣政策透明度的做法，公開市場操作階段性做法。再是去杠桿，這個是重點，相較于二季度 貨幣報告中的六大目標(biāo)，新增“去杠桿”。去國有企業(yè)的杠桿，去政府的杠桿，去金融杠桿，去居民的杠桿，像房地產(chǎn)貸款里50%額度都是居民在家杠桿買房子，尤其是首付貸。這導(dǎo)致了一個結(jié)果——2017年流動性肯定是偏緊的。尤其在M2的總量已經(jīng)處于個位數(shù)了。M2個位數(shù)已經(jīng)成為未來幾年的新常態(tài)，而且還有一個下降的趨勢。去杠桿我們要管住貨幣，習(xí)大大已經(jīng)講了，去杠桿，千招萬招，管不住貨幣都是無用之招。第三塊是我們中央提出來健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，首提金融周期。金融周期最核心的兩個指標(biāo)還是信用和房地產(chǎn)，其目的就是防范系統(tǒng)風(fēng)險，需要高度重視！第四個就是嚴(yán)于監(jiān)管，嚴(yán)監(jiān)管條件下，我們預(yù)測的廣義社融和廣義信貸增速都會放緩或?qū)⒃黾咏?jīng)濟(jì)下行壓力。

第三個財政政策，我們收支明顯都有收縮的態(tài)勢。財政收入年內(nèi)首現(xiàn)負(fù)增長，由5.4%到-1.4%；財政支出降幅擴(kuò)大，由-8%到-9.1%。2018年金融去杠桿政府也在去杠桿，財政赤字破三的概率是非常非常小的，從政策預(yù)期里面可以看一下，第一個是政策托底，就是我們剛才講的小康社會，6.5的保底增速。第二個是基建，2015年到現(xiàn)在基本上還是15%—20%的增長。第三個財政政策，財政政策適時接棒貨幣政策托底經(jīng)濟(jì)增速，如環(huán)保監(jiān)管短期對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生壓力時，財政政策還是有一定空間。我預(yù)測2018年必然是一個出新之年，必然有陣痛，必然是一個蓄勢待發(fā)之年。中國的經(jīng)濟(jì)從1978年改革開放到現(xiàn)在，經(jīng)濟(jì)實際上就是一個制度周期也是一個改革周期，由此而產(chǎn)生的一個經(jīng)濟(jì)周期，每一次的黨代會都做了一個制度的安排。制度安排過了以后，市場一定是在出新的，紅利得以釋放，經(jīng)濟(jì)繁榮了以后，紅利開始衰竭，到最后導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)下行，這是制度安排下的中國特色的經(jīng)濟(jì)周期。

十九大拉開了我們未來發(fā)展規(guī)劃，明確提出2020年要建設(shè)小康社會，2035年現(xiàn)代化的國家。我們可以測算一下，2035年我們肯定是世界的老大，從GDP的角度上我們絕對是世界的老大。宏觀展望2018年我自己已經(jīng)定義好了，它是一個繼往開來之年，蓄勢待發(fā)之年，GDP趨穩(wěn)，前低后高；價格中樞或?qū)⑸闲?；穩(wěn)指傳統(tǒng)，進(jìn)指科技，穩(wěn)是指傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，傳統(tǒng)制造業(yè)、資源性質(zhì)，這些產(chǎn)業(yè)我們是在穩(wěn)，穩(wěn)了以后是轉(zhuǎn)型升級成科技類企業(yè)，創(chuàng)新引領(lǐng)中國是在2035年能當(dāng)老大的這個前提，尤其是像我們的人工智能，量子科技這些應(yīng)該說第四次科技革命的引領(lǐng)，我們中國已經(jīng)很先進(jìn)了，所以我們在十九大之后，習(xí)近平主席到越南的時候就提了兩大世界，就是我們中國引以自豪的一個量子科技，一個就是人工智能。我們中國在這兩方面的技術(shù)已經(jīng)在引領(lǐng)和至少是和美國一起在引領(lǐng)全世界。再者供給側(cè)依然是改革的主線；資金面時不時會緊張，在緊張的情況下，是允許一定的陣痛的，一旦特別緊張的情況出現(xiàn)，我想央媽會來照顧的；環(huán)保的力度將要逐年提升，這跟我們的大眾商品相關(guān)，2017年的供給側(cè)改革導(dǎo)致了我們大眾商品的上漲。我們回顧一下，2016年也在供給側(cè)改革，實際上2017年的供給側(cè)改革效果明顯強于2016年，但是2016年我們大宗商品的漲幅要遠(yuǎn)高于2017年大宗商品的漲幅。其中很大的一個問題就是環(huán)保力度不同。

下面我講一下個人對于投資上的一些看法。第一個A股，我個人認(rèn)為它依然還是延續(xù)著昨天的股市，只是臺上的主角慢慢的發(fā)生變化。自從十九大以后，我個人認(rèn)為，A股正展開史上最長的慢牛，看上證50更明顯，調(diào)整了兩根周K線就止住了跌幅，最長六個星期基本上就能止住。指數(shù)雖然沒跌的很多，但是有一些估值很高的中小盤，三千多只股票在跌，只有五十只股票在上漲。指數(shù)還是顯示慢牛的一個通道，我們不變的是延續(xù)了贏家通吃的局面。但是變的情況下，我們會看到，股市里主角會變成傳統(tǒng)+科技。傳統(tǒng)里面我們最看好的還是現(xiàn)金流的企業(yè)，科技類的企業(yè)是真正要成長的。

再說商品，我走訪了一些地方，聽了一些專家的講座，我個人的觀點是供給側(cè)改革的力度，比如鋼鐵行業(yè)，在2018年肯定沒有2017年大。我們的總需求還是下滑的，尤其是像有色里面的鋁，這個需求一直好不上來，庫存一直很大，所以商品總體我個人來說還是認(rèn)為是偏空的一個局勢。其中有一點個人的看法，第一個我看好國際程度比較好的產(chǎn)品，因為國外在復(fù)蘇，國外像原油、銅這種大的商品，偏空的概率不是那么大，這是國際化的產(chǎn)品。第二我看國內(nèi)的品種，國內(nèi)的供需決定了商品價格，明年流動性一旦緊縮的情況下，供給一定是決定商品走勢的最核心的指標(biāo)。從需求來說，房地產(chǎn)下降是非常明確的的。雖然有政策托底，但是今年的赤字率不能逃過三，還有環(huán)保的壓抑，從整個投資周期來說，商品的需求一定是下降的。但大家不要那么悲觀，就是拿房地產(chǎn)來說，全國房子庫存基本上夠七到八個月使用。杭州的庫存統(tǒng)計只有一個月就可以買完了，我們的庫存還是比較低的。雖然是在下降的，所以我們也不要看的太悲觀，它還是有一定的支撐的。所以我覺得總體國內(nèi)的商品還是偏空的。第二，就是現(xiàn)在今天是講黑色，我們關(guān)注一下黑色的階段性機(jī)會，一會兒有專家會來講，在這里我就不展開了。再是供給側(cè)改革下的玉米，大家可以關(guān)注一下，國家對玉米的關(guān)注程度已經(jīng)超過了其他的農(nóng)作物，假如供給側(cè)改革力度也能像今年這么有色的一樣的情況下，我想玉米是有一定的行情的。我今天就匯報到此，謝謝大家！

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