本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

期權(quán)建倉(cāng),交易和頭寸管理的最艱難和最有戰(zhàn)略性的決定,莫過(guò)于對(duì)未來(lái)長(zhǎng)短期隱含波動(dòng)率的預(yù)測(cè)和分析。

就是對(duì)于期權(quán)交易中的佼佼者——期權(quán)做市商——來(lái)說(shuō)，誤判未來(lái)期權(quán)隱含波動(dòng)率的走向, 倉(cāng)存頭寸的損失很可能吃掉一整年辛辛苦苦在買(mǎi)賣(mài)價(jià)差做市中得到的盈利.

期權(quán)交易的核心是隱含波動(dòng)率. 有人說(shuō), 在期權(quán)交易中,弄明白了什么是隱含波動(dòng)率? 你已經(jīng)成功了一半. 這話是絕對(duì)靠譜的.

當(dāng)我們的期權(quán)老祖宗在1973年發(fā)明期權(quán)價(jià)格模式的時(shí)候, 由于當(dāng)時(shí)歷史條件的限制,他們的假設(shè)是同一到期日的所有期權(quán)只使用一個(gè)波動(dòng)率來(lái)定價(jià).

但是1987年的美國(guó)股災(zāi),血淋淋的美國(guó)股票指數(shù)期權(quán)市場(chǎng), 迫使金融衍生品學(xué)術(shù)界不得不對(duì)過(guò)去的理論進(jìn)行反思.

于是我們就有了現(xiàn)在的期權(quán)歷史波動(dòng)率(HV)和隱含波動(dòng)率(IV)兩個(gè)概念. 同時(shí)衍生品學(xué)術(shù)界也推出了“波動(dòng)率微笑”和“波動(dòng)率傾斜”等等新的基礎(chǔ)理論概念. 試圖對(duì)1987年之后的期權(quán)市場(chǎng)的保險(xiǎn)費(fèi)價(jià)格變化作出解釋。

歷史波動(dòng)率非常好理解：就是價(jià)格波動(dòng)的速度 (第一張圖中的紅線 )。隱含波動(dòng)率就是把市場(chǎng)上實(shí)際交易的的期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)價(jià)格,放回到數(shù)學(xué)模式里, 反推出來(lái)的波動(dòng)率. (下面的第二張圖中的紅線.)

這樣雖然對(duì)過(guò)去的不健全的理論概念作了補(bǔ)充, 但是我們又面臨了一個(gè)新的更大的問(wèn)題: 隱含波動(dòng)率到底真正代表了什么?

個(gè)人的看法是:隱含波動(dòng)率是交易員對(duì)市場(chǎng)未來(lái)波動(dòng)的主觀性(Subjective) 看法, 具有非常強(qiáng)的前瞻性. 由于他的前瞻性,隱含波動(dòng)率和歷史波動(dòng)率有時(shí)候幾乎就沒(méi)有什么相干、相關(guān).同時(shí)由于他的主觀性和前瞻性, 由于市場(chǎng)流通性,有時(shí)隱含波動(dòng)率是對(duì)市場(chǎng)真正波動(dòng)率的過(guò)度反應(yīng). 而對(duì)隱含波動(dòng)率的正確分析和預(yù)測(cè), 是我們盈利的基礎(chǔ).

隱含波動(dòng)率這種主觀性和強(qiáng)烈的前瞻性非常明顯的表現(xiàn)在明年(2018年) WTI原油期權(quán)交易之中,明年(2018年)對(duì)于原油市場(chǎng)來(lái)說(shuō),是非常特殊的一年. 原因在于 OPEC將繼續(xù)強(qiáng)制性的減產(chǎn)1,800,000桶一天, 可能一直持續(xù)到2018年年底.

由于這一基本面的事實(shí)存在, 所以WTI 原油的多頭有持無(wú)恐. 也就是說(shuō) WTI 原油下行的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)來(lái)說(shuō)比以往要低得多. 正是因?yàn)槿绱?WTI 原油期權(quán)市場(chǎng)隱含波動(dòng)率和歷史波動(dòng)率出現(xiàn)了極大的價(jià)差.

比如說(shuō)明年一月份到期的二月份WTI 原油期權(quán)(LOG8) 隱含波動(dòng)率只有15%,而歷史波動(dòng)率將近20%. 明年六月份的WTI 原油期權(quán)(LOM8)隱含波動(dòng)率已經(jīng)低于20%而歷史波動(dòng)率是在24%左右.   12月份的WTI 原油期權(quán)(LOZ8)隱含波動(dòng)率不到22% ，而一年的歷史波動(dòng)率大約在26%。 (請(qǐng)看下面的第一張圖,第二張圖).

綜上所述,期權(quán)是工具。期權(quán)交易員必須對(duì)期權(quán)的標(biāo)的產(chǎn)品的基本面有比較透徹的了解，并根據(jù)標(biāo)的產(chǎn)品基本面的變化，對(duì)這一產(chǎn)品的期權(quán)的隱含波動(dòng)率具有自主的、前瞻性的看法。根據(jù)這一看法不斷地調(diào)整期權(quán)頭寸庫(kù)存的Vega 風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。

機(jī)械地、盲目地跟隨歷史波動(dòng)率來(lái)交易期權(quán)的隱含波動(dòng)率，后果是不言自明的。

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