“供”心為上

／馬根美

歷史又將翻開新的一頁。公元2018年，是貫徹黨的十九大精神的開局之年，是改革開放40周年，是決勝全面建成小康社會、實施“十三五”規(guī)劃承上啟下的關(guān)鍵一年。這關(guān)鍵一年，大宗商品價格又將如何演繹，走牛、走熊還是牛皮？

回顧2017年的大宗商品價格走勢，可用一個“供”字，兩層含義作出解釋，第一層是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，讓部分商品在市場化去產(chǎn)能已有成效的情況下錦上添花，走出實在牛市行情，黑色系全明星陣容閃亮登場，螺、卷、礦、焦煤、焦炭全年漲幅（按南華商品指數(shù)計算，止12月21日，下同）分別達(dá)53.9%、28.9%、14%、21%和44.2%，玉米、鋁也有沾光。不僅國內(nèi)品種，國際品種原油也因“供給側(cè)改革”（協(xié)議減產(chǎn)）而呈現(xiàn)震蕩走強態(tài)勢；第二層是供應(yīng)過剩情況惡化的品種，如天膠和油脂油料，受天膠主產(chǎn)國進(jìn)入盛產(chǎn)期及全球三大大豆主產(chǎn)國產(chǎn)量續(xù)增的影響，該兩品種供過于求明顯，導(dǎo)致大部分時間處于下跌之中，天膠和豆油全年跌幅分別為40.6%和24.5%。當(dāng)然還有一些品種因前幾年去產(chǎn)能“自覺”完成，表現(xiàn)也可圈可點，如塑料、甲醇、玻璃等。綜觀大宗商品，幾乎所有品種的需求都保持小幅增長或基本穩(wěn)定，供需矛盾更多地由供給決定。

2018年，中國經(jīng)濟仍將秉持“穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)，中高速增長轉(zhuǎn)為高質(zhì)量發(fā)展，“穩(wěn)”與“進(jìn)”的辯證關(guān)系中“穩(wěn)”是基礎(chǔ)，到2020年全面實現(xiàn)小康也需確保一定的發(fā)展速度，經(jīng)濟“韌性”依舊。農(nóng)村振興戰(zhàn)略潛力巨大，京津冀協(xié)同發(fā)展、雄安新區(qū)建設(shè)、長江經(jīng)濟帶、“一帶一路”、西部大開發(fā)、粵港澳大灣區(qū)等規(guī)劃的推進(jìn)，將確保需求水平，自貿(mào)區(qū)改革試點將進(jìn)一步拓展開放范圍和層次，帶來新的增長動力。在需求仍將持穩(wěn)的情況下，大宗商品價格走勢再一次把決定權(quán)讓位于供應(yīng)一方。在2018年高質(zhì)量發(fā)展的8項重點工作中，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革位居首位，從2017年供給側(cè)改革對國企解困、利潤貢獻(xiàn)看，供給側(cè)改革成效顯著，2018年的范圍有望擴大，但原有供給側(cè)改革品種很可能會因利潤高企導(dǎo)致產(chǎn)能回升。另一方面，一些原來供應(yīng)過剩的商品，在價格出現(xiàn)大幅下挫的情況下，也有望修復(fù)供求關(guān)系。

供給將是近年大宗商品供需關(guān)系的主要矛盾，價格總體平穩(wěn)將是主基調(diào)。這樣的市場氛圍下追漲殺跌可能招致不必要的損失，平常心也許能讓你更有斬獲。

風(fēng)云會合

／張一偉

2017年初時，市場普遍對全球的經(jīng)濟增長感到不樂觀。美國新總統(tǒng)川普上臺后市場一片悲觀，加之美聯(lián)儲的貨幣政策的轉(zhuǎn)變，同時對中國因為債務(wù)率居高不下等問題過于擔(dān)憂，因此包括IMF在內(nèi)的機構(gòu)和投資者都在壓低對全年的經(jīng)濟增長預(yù)期。隨后沒多久的英國退歐公投結(jié)果又一次打擊了全球的信心。但到下半年后，隨著歐美經(jīng)濟的步步走強，中國經(jīng)濟增速的出人意料，使得投資者在權(quán)益類、商品類等大類資產(chǎn)上獲得了意想不到的收益，其中部分大宗商品價格因為中國的去杠桿和環(huán)保的壓力措施得到了強勁的上揚。而債券市場卻風(fēng)云變幻，對全球央行貨幣政策不一致的擔(dān)心和市場過于擁擠的踩踏，導(dǎo)致債券市場強弱分化嚴(yán)重。

展望明年，全球經(jīng)濟仍可能沿著今年的增長路徑前進(jìn)，但由于美國和中國的步伐已經(jīng)稍顯疲態(tài)，前進(jìn)的速度會弱于今年。而歐洲和日本的經(jīng)濟則會基本持平于今年。美國的新稅改法案不會對明年經(jīng)濟產(chǎn)生實質(zhì)性作用，而股市的長時間低波動率的高位如果不能維持將會產(chǎn)生巨大影響；歐洲令人擔(dān)心的焦點仍在法、德兩國政府的合作步伐能否持續(xù)一致。中國在房地產(chǎn)增長預(yù)期大幅下降和地方政府基建投資被約束的力量下，經(jīng)濟增速可能會降到6.7%以下。但是在環(huán)保等條件的制約下，部分大宗商品價格仍會被繼續(xù)抬高。中國金融繼續(xù)去杠桿使得資金面仍會保持偏緊態(tài)勢。在監(jiān)管趨嚴(yán)、融資回表的背景下，“資金慌”短期內(nèi)難以化解。如果明年實體經(jīng)濟融資需求受高利率以及去杠桿政策的影響而出現(xiàn)萎縮，屆時可能伴隨著經(jīng)濟的超預(yù)期下行，貨幣政策將出現(xiàn)松動的契機，那么市場矛盾將由“負(fù)債荒”轉(zhuǎn)向“資產(chǎn)荒”，市場將迎來牛熊轉(zhuǎn)換。如果這一情景不出現(xiàn)，那么全年收益率可能在頂部區(qū)域徘徊。

2018年A股整體盈利增速周期將步入下降階段，此時各行業(yè)盈利預(yù)期將明顯分化，我們預(yù)判偏上游行業(yè)盈利增速放緩速度加快，同時促進(jìn)中下游企業(yè)盈利上升，投資重點布局產(chǎn)業(yè)升級和消費升級，從抬升ROE的行業(yè)上看，主要是促進(jìn)消費引起的營業(yè)凈利潤或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率抬高的醫(yī)藥生物、商業(yè)貿(mào)易、休閑服務(wù)、傳媒行業(yè)，還有國家持續(xù)戰(zhàn)略性投資產(chǎn)業(yè)升級的電子、機械設(shè)備、電氣設(shè)備行業(yè)。

為謀篇布局，洞察先機，緊扣市場脈搏，把握投資機會，南華期貨研究所傾情奉獻(xiàn)2018投資策略報告會（系列）：

時間：1月2日下午15：00-17：00 

主題：大雪滿弓刀------金屬專場

主講人：李曉東、王澤勇、徐韜隱、樓丹慶、薛娜

主持人：馬根美

時間：1月3日下午15：00-17：00 

主題：拾階而上 風(fēng)起浪涌------能化專場

主講人：袁銘、章正澤、王清清

主持人：馬根美

時間：1月4日下午15：00-17：00

主題：春生夏長------農(nóng)產(chǎn)品專場

主講人：邊舒揚、趙廣鈺、萬曉泉

主持人：馬根美

時間：1月9日下午15：00-17：00

主題：挑戰(zhàn)大于機遇------股指國債專場

主講人：王兆先、徐晨曦

主持人：曹揚慧

時間：1月10日下午15：00-17：00

主題：新思維 新維度 新期待------期權(quán)指數(shù)專場

主講人：宋哲君、張思儀

主持人：曹揚慧

時間：1月11日下午15：00-17：00

主題：量化行業(yè)新生態(tài)------量化金融專場

主講人：李一邨

主持人：馬根美

以上活動地點：南華期貨金融實驗室

外地營業(yè)部及VIP客戶可通過webex接入（另行告知）

聯(lián)系人：孔祥赟  0571-87839352   15157439351