周三A股期現(xiàn)貨市場(chǎng)再度收跌，午后跌幅明顯擴(kuò)大，主要指數(shù)均回吐周二漲幅，不過(guò)整體上延續(xù)了近期的振蕩整理走勢(shì)。至此，自11月中下旬高位回落后，A股主要指數(shù)已經(jīng)振蕩近一個(gè)月的時(shí)間，成交量也日趨低迷。同時(shí)，股指期貨市場(chǎng)收盤(pán)總持倉(cāng)也持續(xù)走低，期現(xiàn)貨市場(chǎng)均呈現(xiàn)明顯的觀(guān)望氛圍。不過(guò)，后市來(lái)看，我們認(rèn)為隨著本輪調(diào)整因素的弱化，在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)基本面平穩(wěn)的背景下，本輪調(diào)整已經(jīng)進(jìn)入尾聲，期指有望迎來(lái)一波漲勢(shì)。

利空因素逐漸弱化

11月中下旬以來(lái)的這波調(diào)整行情主要基于三個(gè)方面的原因。首先，今年以上證50為代表的大盤(pán)藍(lán)籌股和白馬股漲幅較大，上證50指數(shù)年漲幅在25%左右，更有貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安為代表的大白馬、大藍(lán)籌股走出翻倍行情。受此影響，隨著年底臨近，受業(yè)績(jī)排名、落袋為安等因素影響，市場(chǎng)的拋壓沉重。其次，國(guó)慶節(jié)以來(lái)，市場(chǎng)資金面超預(yù)期偏緊。數(shù)據(jù)顯示，3個(gè)月Shibor和十年期國(guó)債到期收益率分別由4.35%和3.61%左右升至最高4.91%和3.93%左右，漲幅分別為12.8%和9%左右。最后，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了一定波動(dòng)。11月中旬公布的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，10月投資、消費(fèi)、工業(yè)增加值等指標(biāo)全線(xiàn)回落，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)波折。最終多重因素疊加導(dǎo)致A股期現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的調(diào)整走勢(shì)。

隨著時(shí)間進(jìn)入2017年最后一周，一方面，因機(jī)構(gòu)年末排名因素造成的拋壓大幅緩解，上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)本輪最大調(diào)整幅度均在7%左右，獲利回吐的壓力也明顯緩解。另一方面，雖然因臨近元旦，當(dāng)前市場(chǎng)資金面依然偏緊，3個(gè)月Shibor和十年期國(guó)債到期收益率依然處于高位，但時(shí)間即將進(jìn)入2018年，將迎來(lái)一年當(dāng)中資金最為寬松的時(shí)期，市場(chǎng)資金面有望緩解。整體上來(lái)說(shuō)，導(dǎo)致本輪調(diào)整的兩個(gè)重要因素已經(jīng)弱化。

宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)平穩(wěn)

季節(jié)性和環(huán)保限產(chǎn)等因素導(dǎo)致10月宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全線(xiàn)回落，但從11月宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)整體維持平穩(wěn)，制造業(yè)PMI、進(jìn)出口增速環(huán)比出現(xiàn)回升。對(duì)于2018年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我們認(rèn)為將維持平穩(wěn)，繼續(xù)在“L”形的下方筑底振蕩，會(huì)有波折，但整體無(wú)憂(yōu)。投資需求方面，雖然受房地產(chǎn)調(diào)控影響，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資增速維持低位，但2018年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出“統(tǒng)籌推進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)各項(xiàng)工作”，穩(wěn)增長(zhǎng)居首，預(yù)計(jì)基建投資增速將維持當(dāng)前20%左右的高位，進(jìn)一步下行的概率不大。

另外，國(guó)內(nèi)投資結(jié)構(gòu)一直在改善。制造業(yè)技術(shù)改造和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資增速一直保持兩位數(shù)，2017年1—11月，分別增長(zhǎng)14.3%和15.9%，遠(yuǎn)高于固定資產(chǎn)投資增速。

消費(fèi)需求方面，最近兩年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速維持平穩(wěn)，增速一直保持在10%—11%，2018年維持平穩(wěn)的概率較大。

相對(duì)于內(nèi)需，外需是相對(duì)樂(lè)觀(guān)的。雖然歐美日等經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)或者開(kāi)始考慮退出量化寬松，甚至開(kāi)始加息，進(jìn)入緊縮周期，但預(yù)計(jì)2018年整體利率水平依然處于相對(duì)低位。從OECD領(lǐng)先指標(biāo)以及制造業(yè)PMI等指標(biāo)來(lái)看，歐美日經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好。另外，美國(guó)減稅方案已經(jīng)獲得通過(guò)，特朗普萬(wàn)億美元的基建投資計(jì)劃也有望在2018年開(kāi)始實(shí)施，這將大概率刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

雖然周三A股期現(xiàn)貨市場(chǎng)再度調(diào)整，盤(pán)面上并不樂(lè)觀(guān)，但導(dǎo)致本輪調(diào)整的因素將弱化。在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)平穩(wěn)的背景下，本輪調(diào)整已經(jīng)進(jìn)入尾聲。在期指的操作上，不宜再中長(zhǎng)線(xiàn)做空，可逢低輕倉(cāng)試多。