周三（12月27日），國(guó)債期貨收盤(pán)漲跌不一。十年期國(guó)債期貨主力合約T1803收盤(pán)持平于上一交易日?qǐng)?bào)92.99元，五年期國(guó)債期貨主力合約TF1803跌0.02%報(bào)96.490元。銀行間現(xiàn)券成交清淡，收益率小幅上行。十年期國(guó)開(kāi)活躍券170215收益率上行2.01bp報(bào)4.87%，十年期國(guó)債活躍券170025收益率上行1.25bp報(bào)3.90%。

近期央行公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)凈回籠資金，市場(chǎng)資金面延續(xù)緊平衡，貨幣市場(chǎng)利率全面上漲，債市反彈暫時(shí)受阻。對(duì)于目前的行情，短期大可不必悲觀，臨近年末貨幣市場(chǎng)利率上漲是常態(tài)。逢年過(guò)節(jié)，即使央行投放大額資金量，貨幣市場(chǎng)利率上漲仍是不可避免，這對(duì)長(zhǎng)期利率走勢(shì)影響不大。且未來(lái)有超萬(wàn)億元規(guī)模的財(cái)政存款投放，必將大大緩解市場(chǎng)流動(dòng)性。近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)偏弱，對(duì)債市情緒有利好支撐。近期人民幣持續(xù)走強(qiáng)，這也對(duì)債市的反彈有積極影響。雖然長(zhǎng)期來(lái)看，債市仍在下跌通道中，但我們相對(duì)看好市場(chǎng)短期的反彈行情。

央行公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)凈回籠，主要影響短期資金利率。周三（12月27日），央行稱目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平。臨近年末財(cái)政支出力度加大，對(duì)沖央行逆回購(gòu)到期等因素后仍將繼續(xù)推高銀行體系流動(dòng)性總量。12月27日央行不開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，當(dāng)日有400億逆回購(gòu)到期，當(dāng)日凈回籠400億元。這是央行連續(xù)四日暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，對(duì)非銀機(jī)構(gòu)造成心理壓力，資金面較上一交易日明顯收斂，跨年資金尤其緊張，非銀機(jī)構(gòu)在交易所拆入隔夜資金成本超10%，融入跨年資金成本超過(guò)8%。銀存間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率、交易所債券回購(gòu)利率大幅飆升，但這是逢年過(guò)節(jié)的“例行”上漲，與長(zhǎng)端利率關(guān)系不大。

財(cái)政存款資金投放遠(yuǎn)大于央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠，流動(dòng)性無(wú)虞。12月22日，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作公告中，提到了財(cái)政支出的因素。12月預(yù)計(jì)支出總規(guī)模超過(guò)2萬(wàn)億元，財(cái)政存款凈釋放超過(guò)1萬(wàn)億元（扣除12月的財(cái)政收入，剩余1萬(wàn)多億元），財(cái)政支出對(duì)流動(dòng)性的凈補(bǔ)充超過(guò)1萬(wàn)億元。本周公開(kāi)市場(chǎng)共有2900億元資金到期，與上萬(wàn)億元的財(cái)政補(bǔ)充資金相比，到期規(guī)模并不大，市場(chǎng)流動(dòng)性壓力將得到極大緩解。這將是推動(dòng)債市反彈的重要因素。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟，有助于提振債市情緒。12月27日，中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布，11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額7858.2億元人民幣，同比增長(zhǎng)14.9%，較10月大幅放緩10.2個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局解讀稱，放緩主要受價(jià)格漲幅回落影響，主要是因?yàn)楫a(chǎn)品的出廠價(jià)格回落，企業(yè)部分庫(kù)存原材料為前期價(jià)格相對(duì)較高時(shí)購(gòu)進(jìn)，一定程度影響了企業(yè)降成本進(jìn)程，需進(jìn)一步關(guān)注。從此數(shù)據(jù)來(lái)看，受益于供給側(cè)改革的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)前期大漲，但也同樣會(huì)受到成本上漲的壓力，未來(lái)經(jīng)濟(jì)能否真正企穩(wěn)回升仍然有待觀察。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，雖然對(duì)目前的利率格局影響較小，但對(duì)市場(chǎng)情緒的提振有正向的影響。

但是需要注意的是近期美債收益率持續(xù)攀升對(duì)國(guó)內(nèi)債市情緒的影響。兩年期美債價(jià)格創(chuàng)出2010年4月以來(lái)新低，收益率升至1.92%為2008年9月以來(lái)新高，十年期美債收益率一改此前長(zhǎng)時(shí)間的平緩走勢(shì)，突然上漲。當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月20日紐約尾盤(pán)一度漲至2.4989%，達(dá)3月20日以來(lái)盤(pán)中最高位，創(chuàng)9個(gè)月最高，收盤(pán)價(jià)為2.497%。雖然美債收益率對(duì)國(guó)內(nèi)利率沒(méi)有直接影響，但加速上行，短期內(nèi)對(duì)國(guó)內(nèi)債市情緒的負(fù)面影響不容忽視。

整體來(lái)看，目前的貨幣市場(chǎng)利率走高是年末的正常表現(xiàn)。央行公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)凈回籠資金是因?yàn)榍捌诳缒曩Y金已足額投放，且財(cái)政存款未來(lái)將釋放超萬(wàn)億元的流動(dòng)性，完全能夠滿足近期流動(dòng)性的需要，對(duì)資金面無(wú)需擔(dān)憂。從國(guó)債期貨走勢(shì)來(lái)看，近期期債明顯抗跌，表現(xiàn)強(qiáng)于現(xiàn)券，其對(duì)應(yīng)現(xiàn)券IRR表現(xiàn)持續(xù)轉(zhuǎn)正，皆代表對(duì)后市較為樂(lè)觀。故債市長(zhǎng)期仍在下跌通道，但短期堅(jiān)定看好小陽(yáng)春行情。