資金需求旺季結(jié)束

人民幣升值提振國(guó)債價(jià)格

美聯(lián)儲(chǔ)在12月初進(jìn)行了年內(nèi)的第三次加息，并且宣布明年還會(huì)繼續(xù)加息。這一決定符合市場(chǎng)的預(yù)期，因此消息公布之后市場(chǎng)的反應(yīng)并不強(qiáng)烈。事實(shí)上，美國(guó)加息之后人民幣匯率并沒(méi)有貶值而出現(xiàn)了升值，這一方面是市場(chǎng)兌現(xiàn)了預(yù)期所致，另一方面也是由于央行變相上調(diào)了逆回購(gòu)利率作為應(yīng)對(duì)。從目前的情況來(lái)看，中美的利差仍然偏大，這對(duì)于人民幣還是會(huì)起到一定的支撐作用。其次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的向好預(yù)期不斷加強(qiáng)，對(duì)于人民幣的提振作用仍然較大。不僅如此，明年國(guó)內(nèi)的去杠桿壓力較大，因此人民幣利率整體水平仍然有所保證，這對(duì)于穩(wěn)定人民幣匯率起到了進(jìn)一步的幫助。基于上述原因，近期人民幣仍然有望延續(xù)升值的走勢(shì)，這對(duì)于國(guó)債將會(huì)起到一定的支撐作用。

資金需求高峰結(jié)束

上周，央行共有3500億元的逆回購(gòu)到期，央行共向市場(chǎng)投放了5500億元的逆回購(gòu)，即央行向市場(chǎng)凈投放資金2000億元。本周，央行共有2900億元的逆回購(gòu)。截至周三，央行并沒(méi)有進(jìn)行逆回購(gòu)。由于本月央行已經(jīng)對(duì)沖了MLF，所以不會(huì)續(xù)作。因此，本周央行大概率會(huì)凈回籠資金。年底是國(guó)內(nèi)資金需求高峰，但是同時(shí)也會(huì)伴隨著財(cái)政存款的大量釋放。央行年底暫停了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作，預(yù)期財(cái)政存款釋放能夠?qū)_年底資金需求高峰。

截至周三，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的利率并沒(méi)有因?yàn)槟甑椎馁Y金需求壓力而出現(xiàn)較大幅度的上升。從Shibor和DR007的走勢(shì)來(lái)看，經(jīng)歷了12月中旬的上升之后，近期下降明顯，市場(chǎng)能夠平穩(wěn)度過(guò)年底資金需求高峰期。隨著市場(chǎng)對(duì)資金的需求下降，利率或?qū)⒊霈F(xiàn)一定的回落，這對(duì)于國(guó)債的價(jià)格將會(huì)起到一定的支撐作用。

監(jiān)管升級(jí) 國(guó)債配置需求下降

上周，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京召開(kāi)，為2018年國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)做出了方向的指示。會(huì)議提出明年國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然以穩(wěn)為主，并且在保證一定增量的前提下追求經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量。不僅如此，明年國(guó)內(nèi)的降杠桿壓力仍然很大，由于棚戶區(qū)改造和新一線城市的概念，國(guó)內(nèi)部分城市房?jī)r(jià)漲幅較大。伴隨著房?jī)r(jià)的上漲，國(guó)內(nèi)杠桿再次上升，這和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體方針是違背的。基于這個(gè)因素，明年國(guó)內(nèi)去杠桿的壓力較大，整體的貨幣供應(yīng)以及融資成本將會(huì)上升。

綜上所述，短期內(nèi)隨著年底資金需求高峰期的平穩(wěn)度過(guò)，利率或?qū)⒋蠓陆?，這對(duì)于國(guó)債的價(jià)格將會(huì)起到一定的支撐。此外，市場(chǎng)進(jìn)入美國(guó)加息后的政策“真空期”，人民幣重回升值通道，對(duì)國(guó)債起到了進(jìn)一步的支撐。

不過(guò)，考慮到明年國(guó)內(nèi)去杠桿壓力較大，市場(chǎng)資金成本或?qū)⑸仙?，?guó)債整體的利空環(huán)境仍然沒(méi)有改變。基于上述判斷，筆者認(rèn)為短期內(nèi)國(guó)債的價(jià)格或?qū)⒅沟磸?，但是中長(zhǎng)期國(guó)債的弱勢(shì)格局難以改變。