資金需求旺季結(jié)束

人民幣升值提振國債價格

美聯(lián)儲在12月初進(jìn)行了年內(nèi)的第三次加息，并且宣布明年還會繼續(xù)加息。這一決定符合市場的預(yù)期，因此消息公布之后市場的反應(yīng)并不強(qiáng)烈。事實上，美國加息之后人民幣匯率并沒有貶值而出現(xiàn)了升值，這一方面是市場兌現(xiàn)了預(yù)期所致，另一方面也是由于央行變相上調(diào)了逆回購利率作為應(yīng)對。從目前的情況來看，中美的利差仍然偏大，這對于人民幣還是會起到一定的支撐作用。其次，中國經(jīng)濟(jì)的向好預(yù)期不斷加強(qiáng)，對于人民幣的提振作用仍然較大。不僅如此，明年國內(nèi)的去杠桿壓力較大，因此人民幣利率整體水平仍然有所保證，這對于穩(wěn)定人民幣匯率起到了進(jìn)一步的幫助?；谏鲜鲈颍谌嗣駧湃匀挥型永m(xù)升值的走勢，這對于國債將會起到一定的支撐作用。

資金需求高峰結(jié)束

上周，央行共有3500億元的逆回購到期，央行共向市場投放了5500億元的逆回購，即央行向市場凈投放資金2000億元。本周，央行共有2900億元的逆回購。截至周三，央行并沒有進(jìn)行逆回購。由于本月央行已經(jīng)對沖了MLF，所以不會續(xù)作。因此，本周央行大概率會凈回籠資金。年底是國內(nèi)資金需求高峰，但是同時也會伴隨著財政存款的大量釋放。央行年底暫停了公開市場業(yè)務(wù)的操作，預(yù)期財政存款釋放能夠?qū)_年底資金需求高峰。

截至周三，國內(nèi)市場的利率并沒有因為年底的資金需求壓力而出現(xiàn)較大幅度的上升。從Shibor和DR007的走勢來看，經(jīng)歷了12月中旬的上升之后，近期下降明顯，市場能夠平穩(wěn)度過年底資金需求高峰期。隨著市場對資金的需求下降，利率或?qū)⒊霈F(xiàn)一定的回落，這對于國債的價格將會起到一定的支撐作用。

監(jiān)管升級 國債配置需求下降

上周，中央經(jīng)濟(jì)工作會議在北京召開，為2018年國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)走勢做出了方向的指示。會議提出明年國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然以穩(wěn)為主，并且在保證一定增量的前提下追求經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量。不僅如此，明年國內(nèi)的降杠桿壓力仍然很大，由于棚戶區(qū)改造和新一線城市的概念，國內(nèi)部分城市房價漲幅較大。伴隨著房價的上漲，國內(nèi)杠桿再次上升，這和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體方針是違背的?；谶@個因素，明年國內(nèi)去杠桿的壓力較大，整體的貨幣供應(yīng)以及融資成本將會上升。

綜上所述，短期內(nèi)隨著年底資金需求高峰期的平穩(wěn)度過，利率或?qū)⒋蠓陆?，這對于國債的價格將會起到一定的支撐。此外，市場進(jìn)入美國加息后的政策“真空期”，人民幣重回升值通道，對國債起到了進(jìn)一步的支撐。

不過，考慮到明年國內(nèi)去杠桿壓力較大，市場資金成本或?qū)⑸仙?，國債整體的利空環(huán)境仍然沒有改變。基于上述判斷，筆者認(rèn)為短期內(nèi)國債的價格或?qū)⒅沟磸?，但是中長期國債的弱勢格局難以改變。