11月中旬滬指開啟調(diào)整以來(lái)，半個(gè)月的時(shí)間回落200點(diǎn)左右。12月以后，滬指進(jìn)入振蕩區(qū)間。與11月下旬普跌不同的是，結(jié)構(gòu)性行情再現(xiàn)，上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)率先止跌回升，中證500指數(shù)仍繼續(xù)下行。

流動(dòng)性方面，盡管上周隔夜Shibor、R001、R007等短端利率集體回落，但以R014為代表的跨年資金利率小幅上行，說(shuō)明節(jié)前流動(dòng)性預(yù)期仍然偏緊。本周前兩天央行分別從公開市場(chǎng)上回籠資金1200億、500億，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂。政策方面，12月22日證監(jiān)會(huì)核發(fā)4家IPO批文，募資金額為58億元，是近2個(gè)月以來(lái)的募資最大值。同日全國(guó)股轉(zhuǎn)公司召開新三板分層與交易制度改革新聞發(fā)布會(huì)，表示新三板股票轉(zhuǎn)讓由協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)為集合競(jìng)價(jià)。新股核發(fā)節(jié)奏的擾動(dòng)和新三板交易制度的改革都將削弱中小盤資源的稀缺優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步壓制中小股的估值。

盡管中小盤表現(xiàn)趨弱，但大盤和藍(lán)籌表現(xiàn)抗跌，說(shuō)明前期風(fēng)險(xiǎn)逐漸消散，積極因素不斷積累。流動(dòng)性方面，跨年資金緊張，但財(cái)政存款集中投放能對(duì)沖大部分資金壓力。2018年1月1日，定向降準(zhǔn)將正式實(shí)施，釋放出的流動(dòng)性有望改善后市流動(dòng)性預(yù)期。股市資金面上，兩融余額維持在10200億元左右，周一回升至10237.54億元，整體穩(wěn)中有升。上周滬港通和深港通北向資金分別流入24.55億元、13.2億元，流量較前值顯著放大，杠桿資金和外資流入對(duì)指數(shù)形成一定支撐。

外圍方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子和稅改方案落地，投資環(huán)境重新好轉(zhuǎn)，為A股營(yíng)造了積極的外圍環(huán)境。技術(shù)面上，以滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)為例，自11月以看，回調(diào)時(shí)間持續(xù)1個(gè)月左右，回調(diào)幅度最深超過(guò)7%。但12月兩者在60日均線附近先后獲得支撐，技術(shù)面并不悲觀。期指方面，IF、IH合約升水?dāng)U大，IC合約貼水減少，反映出投資者對(duì)后市看法轉(zhuǎn)向積極。

短期來(lái)看，外圍環(huán)境好轉(zhuǎn)、流動(dòng)性預(yù)期改善、增量資金回暖、技術(shù)面的支撐、期指升水?dāng)U大有利于股指走出調(diào)整，我們對(duì)股指短期走勢(shì)偏向樂(lè)觀。中長(zhǎng)期來(lái)看，股指有望延續(xù)上行，走出慢牛行情。

2018年全球經(jīng)濟(jì)將延續(xù)復(fù)蘇，通脹相對(duì)溫和，貨幣政策穩(wěn)中偏緊，股權(quán)類資產(chǎn)配置價(jià)值凸顯。國(guó)內(nèi)方面，在人口紅利消退和政策調(diào)控下，房地產(chǎn)配置價(jià)值下降，我國(guó)居民資產(chǎn)配置從非金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)。在金融去杠桿和監(jiān)管收緊的影響下，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率下行，理財(cái)型保單的暫停和退出縮窄了居民可選的投資標(biāo)的，貨幣基金發(fā)行門檻提高限制了其市場(chǎng)容量。相較之下，A股在2018年的配置需求將得到顯著提升。

盈利方面，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提升中國(guó)出口、供給側(cè)改革修復(fù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛、棚戶改造計(jì)劃對(duì)沖地產(chǎn)投資下滑等因素的推動(dòng)下，A股企業(yè)盈利有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)，夯實(shí)A股上行基礎(chǔ)。2018年6月1日，A股將正式納入“MSCI 新興市場(chǎng)指數(shù)”，這將為A股帶來(lái)增量資金。

此外，滬股通、深股通、養(yǎng)老金等增量資金入市有利于提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，在機(jī)構(gòu)投資者占比提升的背景下，藍(lán)籌股仍然是主線。不過(guò)今年漲幅較大的白馬股、消費(fèi)股估值快速上漲難以持續(xù)，業(yè)績(jī)與估值的匹配仍然是2018年A股的主要投資邏輯，業(yè)績(jī)確定的中盤股也存在階段性投資機(jī)會(huì)。