港股和A股的很多不同特征，根源是因?yàn)楦酃赏顿Y者和內(nèi)地股市投資者的結(jié)構(gòu)有較大差別。簡單講，就是港股和A股都是二八分布，但是方向正好相反。港股仍然是機(jī)構(gòu)投資者占優(yōu)勢的規(guī)范市場。而A股仍具有明顯的散戶市場特征。

香港交易所每一兩年都會發(fā)布一份報(bào)告CASH MARKET TRANSACTION SURVEY，給出前一年港股市場參與者的一些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，對于我們了解港股市場風(fēng)格，具有重要的參考價(jià)值。本文對2016年的港股市場結(jié)構(gòu)作了扼要介紹。

香港的機(jī)構(gòu)投資者對市場的貢獻(xiàn)，有專門的研究報(bào)告做過統(tǒng)計(jì)分析。在市場交易量這一項(xiàng)上，海外機(jī)構(gòu)投資者和本地機(jī)構(gòu)投資者都有增長，合計(jì)占比53.4%。而海外和本地個(gè)人投資者的占比都有下跌。這個(gè)比例是22.8%，可以說，香港股市的機(jī)構(gòu)和個(gè)人結(jié)構(gòu)仍然是80/20分配，和內(nèi)地股市的市場結(jié)構(gòu)正好相反。

來源：CMTS2016

我們可以從下表中看到投資者結(jié)構(gòu)和貢獻(xiàn)的變化，機(jī)構(gòu)投資者的占比在上升，而個(gè)人投資者占比在減少。海外投資者占比上升，本地投資者占比在減少，表明香港市場的國際化趨勢明顯。我們看到機(jī)構(gòu)投資者中，海外投資機(jī)構(gòu)占比在上升，而本地投資機(jī)構(gòu)占比在下降，進(jìn)一步印證了海外投資者占據(jù)主要地位的判斷。海外機(jī)構(gòu)投資者也主要是機(jī)構(gòu)投資者，這個(gè)比例在上升（82.76%），而海外個(gè)人投資者占比在下降（17.24%）。

從海外投資者來源地分布來看，真正中國內(nèi)地風(fēng)格占13%（其中機(jī)構(gòu)投資者占62.1%），而歐美風(fēng)格仍占三分之二。當(dāng)然不能忽略的是，香港本地投資者也占了總市值的36%（其中機(jī)構(gòu)投資者比散戶略多）。不難看出，港股市場的主流投資特征是偏向正統(tǒng)的歐美機(jī)構(gòu)投資風(fēng)格。但是這是2016年的數(shù)據(jù)，這種趨勢正在加速改變。

對于個(gè)人投資者這個(gè)較弱勢的群體，我們看到本地投資者雖然占了三分之二以上，但比例在下降，而海外個(gè)人投資者的比例在上升。本地投資者中的個(gè)人投資者比機(jī)構(gòu)投資者占比略低。

上圖顯示了2006-2016年間，港股市場不同類別的投資群體占交易的比重。我們看到本地個(gè)人投資者和海外個(gè)人投資者的增長是比較明顯的。這反映了港股的散戶化程度是在加強(qiáng)。但是從整體上看，機(jī)構(gòu)投資者仍占大半的市場交易份額。

此處要特別留意的是，由于統(tǒng)計(jì)上的原因，凡在香港開戶的內(nèi)地投資者，都視為本地投資者。按照我們的預(yù)測，越來越多的內(nèi)地投資者將在深港通和滬港通之外參與到港股中來。港股不僅變得更加散戶化，而且也更加A股化了。我們也看到港股的網(wǎng)上交易比例已經(jīng)上漲到接近50%，而換手率也在提升。雖然暫時(shí)還沒有2017年的數(shù)據(jù)，我們相信散戶在每天交易量中的占比會越來越大，換手率也更高，但是港股距離純粹的A股那樣的市場環(huán)境還很遙遠(yuǎn)。