進(jìn)入12月中旬以來，期債連續(xù)走出反彈行情。期債T1803合約從中旬以來的低點(diǎn)92.25元反彈至昨日高點(diǎn)93.3元，并于上周五創(chuàng)近兩個(gè)月以來的收盤新高?，F(xiàn)券方面，截至12月25日，十年國債170025收益率下行至3.89%，十年國開170215下行至4.8%，較12月上旬的高點(diǎn)已經(jīng)分別下行了5bp與8bp。

貨幣政策以穩(wěn)為主

上周一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開，會(huì)議透露出貨幣政策易緊難松信號(hào)：明年財(cái)政赤字目標(biāo)仍有望設(shè)定為3%左右，財(cái)政支出節(jié)奏會(huì)更趨均衡；專項(xiàng)債規(guī)模有望擴(kuò)大，且集中在環(huán)保、扶貧等領(lǐng)域；地方債務(wù)將被嚴(yán)格管控，管理好地方債將是工作重心。預(yù)計(jì)明年新增的專項(xiàng)債，將對(duì)基建投資形成較強(qiáng)支撐。此外，預(yù)計(jì)未來我國經(jīng)濟(jì)政策總體以穩(wěn)為主，政策組合表現(xiàn)為“寬財(cái)政+緊貨幣+強(qiáng)監(jiān)管”。

目前，包括《2016年商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引（修訂征求意見稿）》和《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引（修訂征求意見稿）》一系列的征求意見稿目前還沒有正式落地。再加上央行擬于2018年一季度評(píng)估時(shí)起，將資產(chǎn)規(guī)模5000億元以上的銀行發(fā)行的一年以內(nèi)同業(yè)存單納入MPA同業(yè)負(fù)債占比指標(biāo)進(jìn)行考核，后期資產(chǎn)規(guī)模更小的銀行也有可能被納入監(jiān)管范圍。這些都是2018年監(jiān)管可能繼續(xù)推進(jìn)的方向。整體來看，2018年進(jìn)一步趨嚴(yán)的監(jiān)管可能將貫穿全年。況且中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上也再次強(qiáng)調(diào)防風(fēng)險(xiǎn)會(huì)一直持續(xù)下去。上周五銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范銀信類業(yè)務(wù)的通知》，經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后的第一個(gè)監(jiān)管文件出臺(tái)，后期其他文件將陸續(xù)出臺(tái)，每次監(jiān)管細(xì)則的出臺(tái)都將對(duì)債市構(gòu)成一定的沖擊。整體看，監(jiān)管仍然是未來債市的主要影響因素。

資金大概率維持緊平衡

進(jìn)入本月中旬以來，雖然資金面的擾動(dòng)因素有所增加，但是央行果斷增加資金投放量。疊加官媒透露央行已經(jīng)為資金跨年末、春節(jié)做好準(zhǔn)備，使得機(jī)構(gòu)對(duì)于后期資金面的擔(dān)憂有所減輕。在超儲(chǔ)率保持低位的背景下，各金融機(jī)構(gòu)資金融出意愿明顯降低。尤其是在監(jiān)管憂慮的籠罩下，多數(shù)機(jī)構(gòu)都會(huì)增加資金的備付，從而減少融出量。此外，在多次的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行都強(qiáng)調(diào)盯住DR007，從近期的DR007走勢(shì)來看，DR007整體較為穩(wěn)定。但其他市場(chǎng)利率波動(dòng)被放大，凸顯了銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張局面。因此，央行的操作以及相關(guān)表態(tài)就成了市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)。

在到期量不大的情況下，上周央行果斷增加資金投放量，資金面緊張程度也較以往明顯減輕。進(jìn)入下旬后，有近1.3萬億元的財(cái)政存款陸續(xù)投放，上周后期央行已經(jīng)逐漸開始回籠流動(dòng)性，預(yù)計(jì)下周央行大概率將繼續(xù)回籠部分流動(dòng)性，以保持銀行體系流動(dòng)性的穩(wěn)定。后期在超儲(chǔ)率維持低位、監(jiān)管趨嚴(yán)的情況下，資金面松緊仍需要關(guān)注央行的操作。因此，央行穩(wěn)健中性偏緊的貨幣政策基調(diào)，決定了未來資金面維持緊平衡將是常態(tài)。

整體來看，短期內(nèi)仍看不到明顯的利好產(chǎn)生，市場(chǎng)上短期的回暖只可作為反彈，難言反轉(zhuǎn)，動(dòng)力主要在于央行年末對(duì)資金面的助力。短期內(nèi)監(jiān)管細(xì)則落地以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)市場(chǎng)依舊謹(jǐn)慎。短期仍需關(guān)注交易層面反映出的信息，市場(chǎng)仍將延續(xù)低位寬幅振蕩走勢(shì)的可能性較大。