2017年債市行情可謂慘淡，尤其是經(jīng)歷10月之后的殺跌，債市的風(fēng)向標(biāo)，10年期國債收益率再度站上4.0%。債市的漫漫熊途似乎遠(yuǎn)未結(jié)束，但其配置價(jià)值將逐漸顯現(xiàn)。

12月20日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議落下帷幕，筆者認(rèn)為有幾點(diǎn)值得關(guān)注。

第一，往年常提的下年度經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)被淡化。這與當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)總體上穩(wěn)中向好、韌性較強(qiáng)有關(guān)系，也說明了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)由穩(wěn)增長向調(diào)結(jié)構(gòu)傾斜，今后將更加注重經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量而非總量。經(jīng)濟(jì)增長新舊動(dòng)能的切換，制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈由低端向高端轉(zhuǎn)化，可能成為2018年經(jīng)濟(jì)工作的重心。

第二，貨幣政策穩(wěn)健中性這一基調(diào)沒有發(fā)生改變，但2016年年末的表述是“調(diào)節(jié)好貨幣閘門”，今年則改為“管住貨幣供給總閘門”，同時(shí)今年刪除了“維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定”的提法。在全球主要經(jīng)濟(jì)體都進(jìn)入加息周期的外部環(huán)境下，2018年貨幣政策大概率繼續(xù)邊際收緊，很可能延續(xù)今年采用的提高OMO和MLF利率的方式。除非出現(xiàn)通脹超預(yù)期上行和經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，否則不太可能采用調(diào)高基準(zhǔn)利率的手段。全年資金成本會(huì)有所上升，但貨幣政策對(duì)債市影響有限。

第三，去年會(huì)議的重點(diǎn)“三去一降一補(bǔ)”不再被專門強(qiáng)調(diào)，將“防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)”擺在三大攻堅(jiān)戰(zhàn)的首要位置上，實(shí)質(zhì)上兩者并沒有本質(zhì)區(qū)別，但后者的外延更廣，囊括了金融部門、實(shí)體企業(yè)部門和政府部門。會(huì)議明確提出了防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)就是防控金融風(fēng)險(xiǎn)，做好重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防范和處置，堅(jiān)決打擊違法違規(guī)金融活動(dòng)，加強(qiáng)薄弱環(huán)節(jié)監(jiān)管制度建設(shè)。這與今年11月央行發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》是相輔相成的。雖然從長期來看，嚴(yán)監(jiān)管、控杠桿和打破剛兌等政策有利于債券市場(chǎng)的健康發(fā)展，但短期看，窗口期內(nèi)資管新政將會(huì)持續(xù)成為債市走牛的壓制力量。

2018年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。2017年同期基數(shù)較高，房地產(chǎn)調(diào)控不存在邊際放松的必要性，主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)小幅下滑。食品低基數(shù)效應(yīng)消失，非食品價(jià)格增速持續(xù)保持在較高水平，歐佩克減產(chǎn)協(xié)議延長，原油供需進(jìn)一步改善，2018年油價(jià)振蕩中樞有望提升至60美元/桶以上，通脹從二季度起抬頭，預(yù)計(jì)全年CPI振蕩中樞在2.3%—2.5%。

債市的交易性機(jī)會(huì)不多，利率債是不錯(cuò)的選擇，債市的配置價(jià)值會(huì)在2018年之后逐漸顯現(xiàn)。