中科招商曾是新三板中一家頗有影響力的掛牌公司，當年行情好的時候，市值曾高達1300億元，市場交易也很活躍，稱得上新三板市場上的代表性品種。中科招商掛牌新三板，當然也受益甚多，特別是在很短時間內(nèi)幾次融資，極大地壯大了實力，也為實現(xiàn)公司既定的發(fā)展戰(zhàn)略打下了堅實的基礎(chǔ)。不過，由于中科招商不符合股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對于此類私募基金掛牌公司在財務(wù)結(jié)構(gòu)等方面的監(jiān)管要求，且無法在短期內(nèi)完成整改，因此根據(jù)最新的管理規(guī)定，這家公司將被摘牌，從而結(jié)束為期不到三年的新三板之旅。

對中科招商被摘牌，輿論反響比較強烈，不少人感覺有點突然，也很關(guān)心股東利益會如何得到維護。其實，了解中科招商經(jīng)營特點與收入構(gòu)成的投資者都很清楚，作為一個綜合性的私募股權(quán)投資公司，對照不久前股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布的對掛牌私募股權(quán)基金公司的規(guī)范化要求，中科招商無疑存在較大距離，基本上不可能通過核查。因此，只要嚴格執(zhí)行這個最新的規(guī)范化要求，其摘牌就是必然的。換個角度說，中科招商這種從事金融投資的公司，是否適合在新三板掛牌，并且大量融資，本身就存在不小爭議。雖然在市場上一度表現(xiàn)良好，但隨著新三板行情降溫，加上投資者對中科招商的分歧加大，其股價早已大幅下跌，目前只有凈資產(chǎn)的一半左右，市值也隨之回落到100億元以下，與當年鼎盛時期已完全不可同日而語。就這個層面來說，中科招商如果繼續(xù)在新三板掛牌，至少是現(xiàn)在恐怕也享受不到多少證券化帶來的紅利了。

只是，不管中科招商今天的情況如何，當初能在新三板掛牌，是符合相應(yīng)規(guī)定的。那時，并沒有聽說對中科招商的財務(wù)結(jié)構(gòu)提出異議。確實，有著“殼王”之稱的中科招商，2015年年中，曾耗資45億元，一口氣增持16家上市公司，由于其買入的個股呈現(xiàn)出股價低、市值小、業(yè)績疲軟等特點，具有明顯的抄底投資行為，一度被稱為A股“攬殼者”并獲得“殼王”之稱。然而僅過了兩年半，中科招商便掉頭減持套現(xiàn)。據(jù)不完全統(tǒng)計，自今年1月首度披露擬減持7家上市公司若干股權(quán)計劃以來，中科招商在隨后數(shù)月陸續(xù)套現(xiàn)15次，并在近一段時間連續(xù)減持4家上市公司。但從這些情節(jié)來看，還不至于要接受強制摘牌的處罰。對中科招商2000多位股東來說，他們理應(yīng)承擔公司經(jīng)營波動帶來的風險，現(xiàn)在還要承擔公司摘牌、流動性喪失的風險，這就難免會有不同看法。

這里的問題在于，一方面，當初新三板高速擴容時，有關(guān)方面也許并沒有意識到對不同類型的掛牌公司應(yīng)實施分類管理，必要時還應(yīng)設(shè)置相應(yīng)的門檻?，F(xiàn)在對私募基金公司有了門檻，這從規(guī)范運行的角度來說是完全必要的，但是如果要追溯到以前就掛牌的公司，那是否考慮過有一個過渡性的安排呢？還有，現(xiàn)行新三板管理規(guī)則中尚無對退出公司的具體安排，在摘牌通知中只是提到要求摘牌公司應(yīng)該妥善處理股東權(quán)益，但由于缺乏具有指導性與可操作性的后續(xù)制度，對于摘牌公司的投資者來說，顯然因此面臨著極大的困境，在某種程度上，他們的利益缺乏相應(yīng)的保護。再有，對于金融投資公司以及一些準金融企業(yè)，究竟是否還允許到新三板掛牌，如今并不很明確，雖然對其再融資已經(jīng)有了嚴格限制，而且事實上也已有很長一段時間沒有此類公司掛牌了。但從維護制度的嚴肅性與權(quán)威性出發(fā)，對此還是要有個明確的規(guī)定。否則，對于不管是新三板的投資者，還是掛牌公司，乃至擬掛牌公司，恐怕都會有種不確定性，而這是很不利于市場發(fā)展的。

現(xiàn)在，中科招商摘牌已成定局，公司已經(jīng)表示會尋找其他場所另行上市。作為一個具有較大規(guī)模，也有一定投資能力的金融投資類公司，也許退出新三板對它來說將是一個新的開始。但這不妨礙我們對這一事件從緣起到結(jié)果的反思。換言之，究竟該怎樣完善新三板的從掛牌到交易等的一系列制度，使之能在多層次資本市場建設(shè)中發(fā)揮積極作用，有效保護投資者利益，是個需要抓緊研究并全力解決的問題。