本周滬深兩市延續(xù)低位調(diào)整格局，交投清淡，成交量創(chuàng)1月份以來(lái)的單周最低。然而，除滬指與上證50指數(shù)本周創(chuàng)出調(diào)整新低外，深成指、中小板指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)均未出現(xiàn)二次探底，顯示市場(chǎng)多數(shù)個(gè)股比較抗跌，市場(chǎng)正逐漸走強(qiáng)。我們認(rèn)為，后市指數(shù)向下調(diào)整空間較為有限，滬指3250點(diǎn)至3300點(diǎn)或成為本輪調(diào)整的底部區(qū)域。

去年底以來(lái)，股指出現(xiàn)過(guò)幾輪調(diào)整，第一次是2016年11月30日至2017年1月16日，滬指調(diào)整了33個(gè)交易日，調(diào)整幅度5.47%，調(diào)整原因是市場(chǎng)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)二次探底。第二次是2017年4月10日至2017年5月11日，滬指調(diào)整了22個(gè)交易日，調(diào)整幅度6.85%，調(diào)整原因是市場(chǎng)資金面承壓。當(dāng)前，股指正在經(jīng)歷去年底以來(lái)的第三輪調(diào)整，從11月14日至12月18日，滬指已調(diào)整了25個(gè)交易日，調(diào)整幅度5.22%，調(diào)整原因是機(jī)構(gòu)年底調(diào)倉(cāng)換股。我們認(rèn)為，本輪調(diào)整的原因相比前兩次對(duì)市場(chǎng)的影響最弱，指數(shù)調(diào)整幅度將小于前兩次，考慮到迄今為止的調(diào)整時(shí)間已處于此前調(diào)整的中位水平，股指大概率已進(jìn)入筑底階段。

同時(shí)，盤(pán)面上也出現(xiàn)見(jiàn)底信號(hào)。其一，最先調(diào)整的板塊止跌企穩(wěn)反彈。本輪調(diào)整最先下調(diào)的消費(fèi)股，如貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥等一批個(gè)股最大調(diào)整幅度近15%，近期紛紛出現(xiàn)反彈，先于指數(shù)完成調(diào)整，重回震蕩上行趨勢(shì)。其二，多數(shù)個(gè)股表現(xiàn)出一定的抗跌性。在近期調(diào)整中，航天軍工、農(nóng)林牧漁、互聯(lián)網(wǎng)等年內(nèi)跌幅較深的多數(shù)板塊個(gè)股，表現(xiàn)出明顯的抗跌性，說(shuō)明市場(chǎng)整體做空動(dòng)能正在減弱，“一九”分化格局有所改善。其三，強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌。以5G、芯片、人工智能為代表的科技股近期大幅調(diào)整，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌往往是市場(chǎng)壓力最大的時(shí)候，隨后大概率會(huì)出現(xiàn)階段性底部。

此外，積極因素正在顯現(xiàn)。首先，11月基建投資同比增長(zhǎng)16.7%，增速較上月回升5.1個(gè)百分點(diǎn)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)10.2%，高于前值10.0%，反映終端需求整體提升。從歷史規(guī)律來(lái)看，年末基建投資將集中發(fā)力，12月投資額較11月會(huì)有明顯增加，短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望獲得支撐。其次，11月中下旬以來(lái)，同業(yè)存單和同業(yè)拆放利率快速走高，創(chuàng)下4月至5月以來(lái)的利率高點(diǎn)，但12月份以來(lái)，銀行間質(zhì)押回購(gòu)1個(gè)月內(nèi)品種利率全線(xiàn)下行。從歷史規(guī)律看，新年元旦以后，資金利率中樞往往較上年12月中下旬大幅回落，可見(jiàn)年內(nèi)資金第二次緊張時(shí)點(diǎn)正在度過(guò)。最后，統(tǒng)計(jì)顯示，11月10日，股票型基金在的平均倉(cāng)位為86.21%，12月8日股指調(diào)整至低位，基金倉(cāng)位逆勢(shì)提升了5個(gè)百分點(diǎn)，而滬股通、產(chǎn)業(yè)資本也在此時(shí)進(jìn)行了凈買(mǎi)入操作，場(chǎng)外資金逢低入場(chǎng)跡象明顯。

綜上所述，在基本面與流動(dòng)性對(duì)于市場(chǎng)的影響逐步弱化之際，機(jī)構(gòu)投資者普遍進(jìn)行了加倉(cāng)，指數(shù)也在關(guān)鍵點(diǎn)位出現(xiàn)了企穩(wěn)信號(hào)，各大指數(shù)有望進(jìn)入筑底階段。操作上，投資者不妨關(guān)注三條主線(xiàn)：第一，科技成長(zhǎng)型板塊，如5G、半導(dǎo)體、芯片等；第二，調(diào)整較為充分的價(jià)值成長(zhǎng)型板塊，如釀酒、醫(yī)藥、食品等；第三，國(guó)企改革相關(guān)主題，如石油、航空、電力、軍工等。