提要

目前，螺紋鋼行情的焦點(diǎn)是現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊和期貨維持大幅貼水之間的矛盾?，F(xiàn)貨端來看，建材產(chǎn)能利用率持續(xù)受限，加之庫存處于低位，螺紋鋼供應(yīng)仍偏緊，這將對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成強(qiáng)支撐。期貨端來看，盤面維持超高貼水，現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊下，滬鋼難現(xiàn)趨勢(shì)性下跌。

圖為銅材全社會(huì)庫存

11月中旬后，“2+26”城市進(jìn)入正式限產(chǎn)期，高爐產(chǎn)能利用率明顯走低，螺紋鋼去庫異常迅暢，現(xiàn)貨價(jià)格兩旬強(qiáng)勢(shì)拉漲1000元/噸。時(shí)間點(diǎn)進(jìn)入12月下旬，隨著冬季淡季效應(yīng)的顯現(xiàn)，現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)高位回調(diào)態(tài)勢(shì)。后市來看，限產(chǎn)持續(xù)及低庫存情形下，現(xiàn)貨回調(diào)幅度將受限，期貨高貼水，滬鋼難現(xiàn)趨勢(shì)性下跌。

現(xiàn)貨高位回調(diào)，期現(xiàn)暫背離。11月中旬至12月中旬，供給端高爐開工率大幅下滑對(duì)應(yīng)需求端表現(xiàn)穩(wěn)定，螺紋鋼供應(yīng)偏緊結(jié)構(gòu)再度顯現(xiàn)。華東及華南地區(qū)年底趕工潮亦對(duì)行情起到了推波助瀾的作用，終端線螺采購(gòu)表現(xiàn)搶眼，處于同期高位。但進(jìn)入12月中下旬后，隨著天氣的逐步轉(zhuǎn)冷以及趕工潮的趨緩，終端全面進(jìn)入季節(jié)性淡季，滬終端線螺采購(gòu)環(huán)比處于持續(xù)下調(diào)中。對(duì)于當(dāng)前接近5000元/噸的現(xiàn)貨價(jià)格，終端接受程度普遍較差，也使得中間環(huán)節(jié)貿(mào)易補(bǔ)庫意愿降低，現(xiàn)貨呈現(xiàn)高位回調(diào)態(tài)勢(shì)。期貨端，遠(yuǎn)月合約貼水充分反映了2018年的宏觀看空預(yù)期，當(dāng)前達(dá)到歷史極值，期現(xiàn)出現(xiàn)背離，近兩周現(xiàn)貨回調(diào)較為明顯，期貨相對(duì)抗跌。

庫存出現(xiàn)拐頭，但仍處于低位。時(shí)間點(diǎn)上來看，采暖季限產(chǎn)將延續(xù)到2018年3月，全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率已降至71.32%，創(chuàng)出近三年的歷史新低，全國(guó)建材鋼廠產(chǎn)能利用率也降至66.2%的低位，供應(yīng)偏緊還將延續(xù)。近期現(xiàn)貨價(jià)格拉至絕對(duì)高位后，終端接受意愿轉(zhuǎn)弱，使得最新一期螺紋鋼庫存出現(xiàn)了止跌拐頭的跡象，廠庫和社會(huì)庫存環(huán)比均有小幅增加。但就整體水平來看，庫存總量仍處于歷年以來的同期低位，整體庫存壓力并不大。此外，考慮到上半年去除中頻爐因素，今年地條鋼作為隱性庫存影響效應(yīng)不再，當(dāng)前低庫存對(duì)價(jià)格的強(qiáng)支撐可能超出市場(chǎng)的評(píng)估。展望后市，考慮到嚴(yán)限產(chǎn)政策仍在，冬季部分鋼廠開始加大檢修以及可能的冬儲(chǔ)，預(yù)計(jì)后期庫存還將延續(xù)同比低位，進(jìn)而對(duì)價(jià)格形成支撐。

鋼價(jià)期貨盤面高貼水，向上回歸仍可期。高貼水往往為期貨盤面做多帶來一定安全邊際?？偨Y(jié)期貨貼水的歷史規(guī)律，以上海地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨為標(biāo)的來看，2017年以前螺紋鋼活躍合約的期現(xiàn)價(jià)差主要分布在-400—200元/噸的區(qū)間。2017年后，隨著螺紋鋼絕對(duì)價(jià)位的走高以及宏觀預(yù)期的干擾，期現(xiàn)價(jià)差波動(dòng)明顯加劇，年初3月—4月，宏觀預(yù)期的極度悲觀，使得主力合約期現(xiàn)價(jià)差一度達(dá)到-800元/噸區(qū)間，當(dāng)前盤面超1000元/噸的貼水更是創(chuàng)下了歷史極值。類比3—4月，隨后出現(xiàn)的大幅拉漲行情源于去除中頻爐后的鐵水短缺、現(xiàn)貨帶動(dòng)期貨強(qiáng)勢(shì)反彈。

由于當(dāng)前采暖季供給端限產(chǎn)，供應(yīng)偏緊結(jié)構(gòu)明顯，期現(xiàn)價(jià)差存在修復(fù)的基礎(chǔ)。當(dāng)前終端接受高價(jià)資源意愿較低影響下，現(xiàn)貨價(jià)格從高位回調(diào)。不過，在限產(chǎn)持續(xù)情形下，鋼價(jià)回調(diào)幅度亦受限?？梢灶A(yù)測(cè)的是，后期一旦現(xiàn)貨企穩(wěn)，期貨向上修復(fù)行情仍可期。

綜合來看，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格處于拉漲后的高位回調(diào)階段，當(dāng)前供給端限產(chǎn)及低庫存因素仍將對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成支撐。期貨端螺紋鋼1805合約貼水幅度達(dá)到歷史極值，市場(chǎng)悲觀預(yù)期充分反映在遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)中，期貨難現(xiàn)趨勢(shì)性下跌，后續(xù)可關(guān)注現(xiàn)貨企穩(wěn)后帶來的期現(xiàn)價(jià)差修復(fù)行情。