中期來看，市場資金壓力減弱，對國債價格起到支撐作用。但是短期內(nèi)，受年底資金需求高峰影響，國債仍存下行壓力。債券或將呈現(xiàn)近跌遠漲的走勢。

中期資金壓力緩解  國債受到支撐

12月中旬，貨幣市場數(shù)據(jù)陸續(xù)公布。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，11月國內(nèi)金融機構各項存款余額為1648973.59億元，各項貸款余額為1195476.59億元，存款與貸款余額為453497億元，連續(xù)兩個月上升。存款與貸款差值的上升，說明存款增速大于貸款增速，即銀行系統(tǒng)中的可貸資金增加了，市場整體的資金壓力有所緩解。中長期來看，市場普遍認為明年的宏觀經(jīng)濟環(huán)境將會呈現(xiàn)下降的態(tài)勢，因此，市場的貸款增速或較今年有所下降，市場的資金壓力將會下降。短期來看，11月的新增貸款存量呈現(xiàn)增加的態(tài)勢。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，11月國內(nèi)新增貸款為11200億元，同比增速為4個月以來新高。不過，根據(jù)以往規(guī)律，臨近年底，企業(yè)開始對今年的財務狀況進行結算，因此12月是貸款量較少的月份，年底之前市場的貸款壓力較小。中期來看，隨著銀行流動資金的增加以及貸款高峰期的結束，市場的資金壓力有所緩解，這對國債的價格將會起到支撐作用。

從通脹情況來看，11月的國內(nèi)CPI同比增速為1.7%，主要由于去年同期商品價格偏高。后期來看，國內(nèi)的通脹或將呈現(xiàn)下降的態(tài)勢。首先，去年11月國內(nèi)的商品價格仍然處于高位，通脹或將繼續(xù)處于低位。其次，國內(nèi)的M2增速持續(xù)下滑，這對于通脹將會產(chǎn)生進一步的抑制。在這種情況下，債券的通脹補償將會下降，對于國債的價格將會起到一定的支撐作用。

短期資金壓力仍在  壓制債券價格

臨近年底，國內(nèi)資金需求高峰到來。為了緩解資金需求的壓力，近期央行的貨幣政策相對寬松。上周央行向市場凈投放資金1810億元。本周央行共有3500億元的逆回購到期，沒有MLF到期。截至周三，央行共進行了總額為4800億元的逆回購。其中，7天期逆回購2100億元，額度分別為1200億元、500億元、400億元；14天天期逆回購1700億元，額度分別為1100億元、300億元、300億元；28天期逆回購1000億元，額度分別為700億元、200億元、100億元。因此本周央行逆回購大概率實現(xiàn)凈投放。不過，隨著年底的臨近，近期市場利率特別是中期利率呈現(xiàn)增加的態(tài)勢。雖然近期央行的公開市場業(yè)務實現(xiàn)了資金的凈投放，但是仍然無法完全對沖年底市場對于資金的需求，近期利率水平呈現(xiàn)持續(xù)增加的態(tài)勢。因此，年底的資金需求高峰在短期內(nèi)對于國債仍將產(chǎn)生一定的壓制作用。

圖為金融機構各項存款與貸款差值（單位：億元）

綜上所述，央行的可貸資金呈現(xiàn)增加的態(tài)勢。12月的市場貸款量較低，明年的貸款增速業(yè)或將放緩，市場的中期資金壓力減弱，對國債起到了支撐作用。短期來看，年底的資金壓力使中短期利率上升，這對于國債的價格仍然產(chǎn)生壓制?；谏鲜雠袛?，筆者認為國債短期內(nèi)仍然存在下行壓力，但是向下的空間不大，近期操作以觀望為主。