提要

滬指18日回踩后，底部疑似構筑完成。在市場五大事件影響弱化的背景下，建議低位布局有業(yè)績支撐的個股，IH合約走勢值得看好。

近期權益市場仍未走出振蕩形態(tài)，滬指疑似構建底部，成交地量、陸港通資金凈流入等信號暗示指數(shù)調(diào)整空間已然不大，但短期似乎同樣缺少向上的驅動因素。目前，安心等待底部確認還是尋求低位布局，可能是投資者最大的困惑。

從12月來看，權益市場主要面臨五層風險，即美聯(lián)儲加息所引發(fā)的央行被動加息風險、基金抱團取暖之下的集中拋售風險、恒生指數(shù)周期性弱勢、金融監(jiān)管所帶來的不確定性以及限售股解禁壓力。從種種信號來看，五大事件影響有弱化跡象。

12月6日央行對沖1880億元MLF引發(fā)市場關注，根據(jù)此前數(shù)月經(jīng)驗，央行傾向一次性對沖MLF單月的到期量，因而央行此舉引發(fā)美聯(lián)儲議息會議之后被動加息的憂慮。事實上，央行后續(xù)舉動也印證了市場此前的猜測，先于上周上調(diào)MLF利率5個基點，本周隨后在逆回購利率上跟進。結合期債市場，我們發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲加息之后市場更多體現(xiàn)出樂觀情緒，其中有利空兌現(xiàn)的因素，且加息5BP的力度低于市場預期。此外，中美利差于2017年顯著擴大，疊加美元指數(shù)2018年大幅抬升的概率并不大，因而匯率端風平浪靜。故央行此舉沒有形成貨幣政策收緊的預期，政策收緊的憂慮相應證偽。

圖為中美10年利差走勢

11月下旬，白馬股集中超調(diào)，中國平安等權重股跌幅均在10%之上。臨近歲末，基金經(jīng)理有兌現(xiàn)業(yè)績的需求，機構投資者傾向穩(wěn)健而非激進，優(yōu)質(zhì)藍籌股在該階段面臨贖回風險。從K線上看，食品飲料、家用電器板塊周線已三連陽，陸港通資金連續(xù)兩周凈流入，年末資金抱團取暖再度成為12月市場的主要特征，短期無需擔憂白馬股拋售潮再度襲來。

港股12月季節(jié)性弱勢往往為投資者所忽視，2013年之后恒生指數(shù)12月無一收漲。此前曾觀察到這樣一個現(xiàn)象，四季度Hibor季節(jié)性走高，年度結算因素導致Hibor季節(jié)性走強，港股資金分流、美聯(lián)儲12月加息或許是11月Hihor均值升至0.78%的兩大因素。通常而言，資金面緊張會成為制約港股上行的不利因素，歷史上四季度恒生指數(shù)表現(xiàn)逐月下滑或與此相關，我們曾擔憂12月港股可能成為A股的拖累。目前這一憂慮可部分緩解，一方面稅改落地令美股不斷刷新新高，外圍市場提供偏暖氛圍，另一方面目前Hibor僅在0.4%附近波動，港元兌美元保持穩(wěn)定，離岸市場資金整體偏穩(wěn)健，故港股弱勢拖累A股的擔憂也不復存在。

圖為Hibor月度均值

圖為恒生指數(shù)近三年四季度月度漲跌幅

從監(jiān)管層面看，盡管資管新規(guī)正式文件仍未下發(fā)，但結合征求意見稿看，資管新規(guī)對于盤面影響并不大，一是設立過渡期，降低新規(guī)對于金融市場的瞬時影響，二是新規(guī)對于固收市場影響更大，從相對配置角度而言，意味著后續(xù)有充足的增量資金。一旦政策落地，且無超預期內(nèi)容，則意味著風險落地。

相對而言，目前五大事件唯有限售解禁隱患仍未完全消除。若以12月15日收盤價作為計算基準，2018年1月解禁市值達到5600億元，解禁數(shù)量為2018年峰值，若市場持續(xù)弱勢，則解禁負面影響勢必放大。從解禁的實質(zhì)影響效果來看，12月5日之后解禁沖擊有減弱跡象，12月4日中通國脈盤中跌停，12月5日中來股份、國軒高科、德展健康跌幅均在5%之上，隨后近10個交易日沒有個股因解禁而大跌。從這個角度看，目前市場悲觀情緒已大幅緩解，暫時缺乏上行動能。

綜上所述，目前權益市場已具備企穩(wěn)條件，技術上滬指18日回踩3250形成雙底形態(tài)后，底部疑似構筑完成，那么是否能夠展開反攻？

我們認為，12月下旬仍只有結構性行情，IH指數(shù)可能稍強，小市值個股難有機會。從以下幾組數(shù)據(jù)看：1.漲停數(shù)量，上周漲停個股數(shù)均值為30.6只，而周一僅有18只個股漲停，考慮到年內(nèi)平均水平在40—50只，表明目前市場追漲效應不強；2.12月歷來伴有高送轉預期，但12月上旬部分個股被交易所問詢之后，該板塊熱度迅速下降，目前僅有6家上市企業(yè)發(fā)布送轉公告；3.從量能看，近幾日每日約有300只個股成交金額不足1000萬元，部分無流動性的個股，如雅百特連續(xù)大跌。在持續(xù)地量以及存量博弈環(huán)境下，部分無業(yè)績支撐的小盤股無后續(xù)資金支持，資金抱團取暖的氛圍愈濃。

在限售解禁、監(jiān)管政策未完全落地的情況下，預計資金配置更為謹慎，繼續(xù)在前期強勢板塊中逗留的可能性偏大。風格方面，三大期指中更為看好IH合約，在市場風險逐一排除的情況下，低位布局有業(yè)績支撐的個股可能是較好的選擇。