提要

大盤自3450點(diǎn)以來的調(diào)整已基本到位，底部結(jié)構(gòu)雛形已顯，再度下探的空間不大。流動(dòng)性成為短期干擾股市的主要變量，但是量能仍然低迷，說明市場資金看多意愿不強(qiáng)。

滬指近期圍繞3260—3320點(diǎn)區(qū)間振蕩，流動(dòng)性成為短期干擾股市的主要變量。雖然央行上調(diào)MLF利率，但跨年資金仍有保障，預(yù)計(jì)12月財(cái)政因素將凈供給流動(dòng)性超過1萬億元。明年年初普惠金融降準(zhǔn)措施落地將釋放長期流動(dòng)性4000億元左右。對2018年春節(jié)前主要商業(yè)銀行因現(xiàn)金大量投放而產(chǎn)生的流動(dòng)性需求，人民銀行也已做出安排?？傮w來看，銀行體系跨年、跨春節(jié)流動(dòng)性供應(yīng)有保障，流動(dòng)性偏緊的情況會(huì)有所緩解。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合預(yù)期 基本面穩(wěn)定

數(shù)據(jù)顯示，11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.1%，與預(yù)期持平，但連續(xù)兩個(gè)月增速下滑。1—11月全國固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長7.20%，與預(yù)期持平，較前值回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，1—11月全國房地產(chǎn)投資累計(jì)增速為7.5%，較前值下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增10.2%，與預(yù)期持平。工業(yè)方面，在環(huán)保與采暖季限產(chǎn)的雙重壓力下，量縮價(jià)漲現(xiàn)象較為普遍。預(yù)計(jì)在采暖季限產(chǎn)結(jié)束之前，產(chǎn)量低迷現(xiàn)象仍會(huì)持續(xù)。投資方面，主要受房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑影響，出現(xiàn)下降。地產(chǎn)銷售、庫存以及租賃住房建設(shè)均將影響未來一段時(shí)期的地產(chǎn)投資。

2018年國內(nèi)地產(chǎn)調(diào)控核心仍為穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。預(yù)計(jì)銷售端限購、限貸的力度不會(huì)放松，地產(chǎn)銷售仍將趨勢性回落，地產(chǎn)投資下行壓力依舊較大。但是低庫存和“租購并舉”長效機(jī)制的逐步落地可能將為土地市場帶來增量供應(yīng)，為地產(chǎn)投資提供正向支撐。綜合考慮，地產(chǎn)投資下行的節(jié)奏將較為平緩。

消費(fèi)方面，季節(jié)性效應(yīng)顯著。在冬季嚴(yán)寒影響下，飲料和煙酒消費(fèi)下行，服裝等消費(fèi)上行。元旦、春節(jié)等傳統(tǒng)節(jié)日陸續(xù)到來將對煙酒的消費(fèi)形成支撐?？傮w來看，11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)稍有下滑，工業(yè)生產(chǎn)略有回落，投資需求未見明顯改善，消費(fèi)受季節(jié)性因素影響有所回升，基本面以穩(wěn)為主。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性凸顯，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的前提下將有利于去杠桿的持續(xù)推進(jìn)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息落地  中國央行加量提價(jià)

美聯(lián)儲(chǔ)12月貨幣政策會(huì)議決定，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間由1.0%—1.25%上調(diào)到1.25%—1.50%。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)后還宣布，在縮減資產(chǎn)負(fù)債表（縮表）方面，美聯(lián)儲(chǔ)按計(jì)劃于明年1月將月度縮減規(guī)模增加到200億美元。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)后聲明認(rèn)為，短期內(nèi)通脹仍會(huì)低于聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)2%，但中期會(huì)穩(wěn)定在2%左右。近期經(jīng)濟(jì)前景的風(fēng)險(xiǎn)大致均衡，將密切監(jiān)控通脹發(fā)展。會(huì)后公布了體現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)測未來利率變化的點(diǎn)陣圖。點(diǎn)陣圖顯示，相對多數(shù)（六位）美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)期，明年利率為2%—2.5%。這意味著，若每次加息25個(gè)基點(diǎn)，明年將總共加息3次。

12月14日，央行開展300億元7天、200億元28天逆回購。7天和28天的逆回購利率分別上調(diào)5BP至2.5%和2.8%。央行還在上周四開展了2880億元1年期MLF操作，操作利率同樣上調(diào)5BP至3.25%。央行本次流動(dòng)性放量與加息仍然屬于“量價(jià)分離”的操作框架，放量以維持國內(nèi)資金面穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長目標(biāo)。從價(jià)上看，加息引導(dǎo)利率水平為去杠桿創(chuàng)造有利條件。相比2月和3月的兩次上調(diào)公開市場利率，此次利率上調(diào)相對溫和。我們認(rèn)為，一方面可能與臨近年末，跨年資金緊張有關(guān)，另一方因?yàn)榇饲盁o論債券利率還是貨幣市場利率都已經(jīng)出現(xiàn)了大幅上行，央行不希望貨幣政策調(diào)整加劇市場波動(dòng)。

整體看，大盤自3450點(diǎn)以來的調(diào)整已基本到位，底部結(jié)構(gòu)雛形已顯，再度下探的空間不大。但是量能仍然低迷，說明市場資金看多意愿不強(qiáng)。不過，大盤持續(xù)下跌后的觸底反彈不會(huì)一蹴而就，必然會(huì)有反復(fù)，當(dāng)前的3260點(diǎn)阻力位也需要再次回踩確認(rèn)，這樣底部才會(huì)更加堅(jiān)實(shí)，有利于后市反彈的更持久。此外，本周12月18—20日將迎來中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，預(yù)計(jì)市場在會(huì)議期間情緒相對謹(jǐn)慎，量能恐怕無法實(shí)現(xiàn)有效放大。短期滬指或?qū)@3260—3320區(qū)間振蕩，待中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束后觀察市場的有效反彈可能，中期趨勢性看多不變。在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束之前，建議觀望為主，短期期指繼續(xù)調(diào)整的可能性仍然存在。會(huì)議結(jié)束后，投資者可關(guān)注做多可能。