自監(jiān)管部門(mén)收緊上市公司定增之后，可轉(zhuǎn)債由于具備到期后兌現(xiàn)收益或轉(zhuǎn)換為上市公司股票的特性，因而取代定增逐漸成為上市公司再融資最青睞的方式。不過(guò)，在信用申購(gòu)開(kāi)啟之后，可轉(zhuǎn)債從最初的火爆，到如今開(kāi)始“冷場(chǎng)”，既是市場(chǎng)選擇的結(jié)果，也是一種必然。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，申購(gòu)可轉(zhuǎn)債的戶數(shù)最高時(shí)為704萬(wàn)戶，到藍(lán)思轉(zhuǎn)債時(shí)的126萬(wàn)戶，呈現(xiàn)“高臺(tái)跳水”之勢(shì)。無(wú)論從申購(gòu)戶數(shù)，還是原股東參與配售的積極性方面，藍(lán)思轉(zhuǎn)債都具有一定的代表性。

藍(lán)思轉(zhuǎn)債發(fā)行48億元，原股東只認(rèn)購(gòu)了6.5億元，其余的41.5億元由社會(huì)公眾股東申購(gòu)，原股東申購(gòu)占比只有13.54%。在上市公司藍(lán)思科技的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，其第一大股東藍(lán)思科技（香港）有限公司持股75.17%，按照原股東優(yōu)先配售原則，第一大股東應(yīng)配售36.08億元（48*75.17%），其余占比24.83%的11.92億元由其他原股東配售。由于第一大股東為境外法人，而在有效時(shí)間窗口內(nèi)其人民幣入境未獲得資金監(jiān)管部門(mén)的政策支持，因而第一大股東沒(méi)有參與配售。即使如此，原股東配售只占13.54%，實(shí)際上說(shuō)明有部分原股東放棄了配售權(quán)。

筆者以為，可轉(zhuǎn)債遇冷，主要有兩個(gè)方面的原因。一方面，與新股掛牌一樣，某些可轉(zhuǎn)債上市后也往往會(huì)遭到市場(chǎng)資金的熱炒。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，為了避免原股東權(quán)益遭到稀釋，因此常常會(huì)選擇向原股東配售的方式發(fā)行，且配售部分往往會(huì)占據(jù)發(fā)行可轉(zhuǎn)債總量的較大份額。如果可轉(zhuǎn)債掛牌后價(jià)格出現(xiàn)上漲，此時(shí)持有數(shù)量較多可轉(zhuǎn)債的上市公司大股東，一般都能獲取較好的收益。如林洋能源可轉(zhuǎn)債上市后，其控股股東及一致行動(dòng)人連續(xù)兩個(gè)交易日減持林洋轉(zhuǎn)債300萬(wàn)張，獲利6905.06萬(wàn)元。信用申購(gòu)下的第一只可轉(zhuǎn)債雨虹轉(zhuǎn)債，上市后其兩位大股東紛紛減持，僅僅6個(gè)交易日合計(jì)凈賺7061.92萬(wàn)元。但大股東的大幅減持行為，會(huì)導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債價(jià)格下挫。大股東的貪婪，導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債變成大股東牟利的工具，這是可轉(zhuǎn)債遇冷的一大因素。

另一方面，即使沒(méi)有大股東的減持行為，某些可轉(zhuǎn)債掛牌當(dāng)天即出現(xiàn)破發(fā)，嚴(yán)重打擊了投資者申購(gòu)可轉(zhuǎn)債的積極性。如時(shí)達(dá)轉(zhuǎn)債12月4日上市，開(kāi)盤(pán)價(jià)只有100.50元，只比發(fā)行價(jià)高0.5元，開(kāi)盤(pán)后即出現(xiàn)破發(fā)，當(dāng)天報(bào)收96.58元，也將所有獲得配售的股東、申購(gòu)的投資者全部套牢。而這樣的例子并不少見(jiàn)。

如今，可轉(zhuǎn)債是上市公司實(shí)施再融資的一種重要方式。如果上市公司原股東不積極參與配售，再加上投資者不參與申購(gòu)，或者大股東在可轉(zhuǎn)債掛牌后就積極減持，甚至以“莫須有”的理由實(shí)施清倉(cāng)式減持，那么，上市公司再融資的目的就難以達(dá)到，無(wú)形中會(huì)影響到上市公司的募投項(xiàng)目、日常經(jīng)營(yíng)等方面，影響到上市公司的發(fā)展，進(jìn)而會(huì)影響到投資者的利益。

近階段，獲得優(yōu)先配售的上市公司大股東減持可轉(zhuǎn)債的案例越來(lái)越多，而可轉(zhuǎn)債破發(fā)的案例也越來(lái)越多。雖然可轉(zhuǎn)債產(chǎn)生破發(fā)與上市公司本身的質(zhì)地、股價(jià)有關(guān)，但大股東的減持甚至是清倉(cāng)式的減持同樣是不可忽視的重要因素。有鑒于此，筆者以為需要對(duì)上市公司大股東減持可轉(zhuǎn)債進(jìn)行必要的規(guī)范。既然上市公司需要融資，那么大股東理應(yīng)全力支持。筆者因此建議，在可轉(zhuǎn)債掛牌交易后的15個(gè)交易日內(nèi)，應(yīng)禁止大股東減持可轉(zhuǎn)債；15個(gè)交易日期滿后，大股東減持的可轉(zhuǎn)債不得超過(guò)其持有總量的10%。如果有了這些規(guī)定，可轉(zhuǎn)債遇冷的格局或能有所緩解，上市公司再融資將更有保障。