雖然上周五利率下跌，國債走高，但是考慮到人民幣貶值壓力增大，年底資金需求高峰臨近，利空因素仍待消化，短期國債市場仍將以弱勢為主。

央行被動“加息”

12月14日凌晨，美聯(lián)儲宣布再次加息，將聯(lián)邦利率區(qū)間上調(diào)0.25%，至1.25%—1.5%，并預(yù)計明年還會加息3次。這是美聯(lián)儲年內(nèi)第3次加息，符合此前市場預(yù)期。與此同時，美聯(lián)儲會后宣布，在縮減資產(chǎn)負債表方面，將按計劃于明年1月把月度縮減規(guī)模增加到200億美元。此外，美國參議院通過了特朗普的稅改法案，預(yù)示稅改計劃取得決定性勝利。在加息、縮表和減稅三重利好的作用下，市場普遍認為未來美元將持續(xù)走強，這不但會造成國內(nèi)外資大量流出，而且可能導(dǎo)致國內(nèi)資產(chǎn)價格大幅下挫。

從我國央行公布的數(shù)據(jù)來看，截至11月底，我國外匯占款余額為215151.52億元，較10月增加23.69億元，增加0.01%，連續(xù)3個月增加。雖然最近3個月外匯占款增加顯示出國內(nèi)的外資流出現(xiàn)象得到一定遏制，但是隨著美國加息，資金或重新流出國內(nèi)市場，這對國內(nèi)經(jīng)濟將產(chǎn)生不利影響。作為應(yīng)對，央行在近期上調(diào)了中期借貸便利（MLF）和逆回購的利率，這種變相的“加息”客觀上增加了資金使用成本，有助于緩解外資流出的現(xiàn)象。

利率走低難延續(xù)  

在公開市場業(yè)務(wù)方面，上周央行共到期逆回購4800億元，進行了5600億元的逆回購，凈投放資金800億元，投放力度并不大。但是，上周央行有1870億元的MLF到期，央行卻超額續(xù)作了2880億元的逆回購，即通過續(xù)作MLF向市場投放資金1010億元。綜上，上周央行通過公開市場業(yè)務(wù)向市場凈投放資金1810億元。不僅如此，12月15日是繳稅截止日，進入12月中下旬，資金需求短時間有所減少。在這種情況下，包括上海銀行同業(yè)拆借利率在內(nèi)的利率在上周五出現(xiàn)較大幅度下跌，這是上周五國債價格走高的重要原因。

展望后市，本周央行逆回購到期壓力進一步降低，到期量僅為3500億元，因此央行在公開市場業(yè)務(wù)中的主動性將更強。上周央行超量續(xù)作MLF，并且本周逆回購到期量較低，因此本周央行逆回購額度應(yīng)該不會很大。但是，考慮到臨近年底，市場對資金的需求將再次上升，因此利率繼續(xù)走高的概率較大，這對國債價格將重新產(chǎn)生壓制作用。

后市預(yù)測

綜上所述，上周美聯(lián)儲宣布加息、縮表，并且特朗普政府的稅改法案獲得通過，在這種情況下，人民幣貶值壓力加大。為了避免資金凈流出，央行被迫提高公開市場業(yè)務(wù)的利率，后期為了穩(wěn)定人民幣，央行的貨幣政策勢必趨緊，這對國債將產(chǎn)生強勁的壓制作用。雖然上周央行實行了資金的凈投放，但是由于臨近年底，資金需求將進一步上升，因此利率下行空間相對有限，難以支撐國債價格持續(xù)反彈。基于上述判斷，筆者認為國債反彈很難延續(xù)，后期或重新走弱。