雖然上周五利率下跌，國(guó)債走高，但是考慮到人民幣貶值壓力增大，年底資金需求高峰臨近，利空因素仍待消化，短期國(guó)債市場(chǎng)仍將以弱勢(shì)為主。

央行被動(dòng)“加息”

12月14日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布再次加息，將聯(lián)邦利率區(qū)間上調(diào)0.25%，至1.25%—1.5%，并預(yù)計(jì)明年還會(huì)加息3次。這是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第3次加息，符合此前市場(chǎng)預(yù)期。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)后宣布，在縮減資產(chǎn)負(fù)債表方面，將按計(jì)劃于明年1月把月度縮減規(guī)模增加到200億美元。此外，美國(guó)參議院通過(guò)了特朗普的稅改法案，預(yù)示稅改計(jì)劃取得決定性勝利。在加息、縮表和減稅三重利好的作用下，市場(chǎng)普遍認(rèn)為未來(lái)美元將持續(xù)走強(qiáng)，這不但會(huì)造成國(guó)內(nèi)外資大量流出，而且可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格大幅下挫。

從我國(guó)央行公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，截至11月底，我國(guó)外匯占款余額為215151.52億元，較10月增加23.69億元，增加0.01%，連續(xù)3個(gè)月增加。雖然最近3個(gè)月外匯占款增加顯示出國(guó)內(nèi)的外資流出現(xiàn)象得到一定遏制，但是隨著美國(guó)加息，資金或重新流出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生不利影響。作為應(yīng)對(duì)，央行在近期上調(diào)了中期借貸便利（MLF）和逆回購(gòu)的利率，這種變相的“加息”客觀上增加了資金使用成本，有助于緩解外資流出的現(xiàn)象。

利率走低難延續(xù)  

在公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)方面，上周央行共到期逆回購(gòu)4800億元，進(jìn)行了5600億元的逆回購(gòu)，凈投放資金800億元，投放力度并不大。但是，上周央行有1870億元的MLF到期，央行卻超額續(xù)作了2880億元的逆回購(gòu)，即通過(guò)續(xù)作MLF向市場(chǎng)投放資金1010億元。綜上，上周央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)向市場(chǎng)凈投放資金1810億元。不僅如此，12月15日是繳稅截止日，進(jìn)入12月中下旬，資金需求短時(shí)間有所減少。在這種情況下，包括上海銀行同業(yè)拆借利率在內(nèi)的利率在上周五出現(xiàn)較大幅度下跌，這是上周五國(guó)債價(jià)格走高的重要原因。

展望后市，本周央行逆回購(gòu)到期壓力進(jìn)一步降低，到期量?jī)H為3500億元，因此央行在公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)中的主動(dòng)性將更強(qiáng)。上周央行超量續(xù)作MLF，并且本周逆回購(gòu)到期量較低，因此本周央行逆回購(gòu)額度應(yīng)該不會(huì)很大。但是，考慮到臨近年底，市場(chǎng)對(duì)資金的需求將再次上升，因此利率繼續(xù)走高的概率較大，這對(duì)國(guó)債價(jià)格將重新產(chǎn)生壓制作用。

后市預(yù)測(cè)

綜上所述，上周美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息、縮表，并且特朗普政府的稅改法案獲得通過(guò)，在這種情況下，人民幣貶值壓力加大。為了避免資金凈流出，央行被迫提高公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的利率，后期為了穩(wěn)定人民幣，央行的貨幣政策勢(shì)必趨緊，這對(duì)國(guó)債將產(chǎn)生強(qiáng)勁的壓制作用。雖然上周央行實(shí)行了資金的凈投放，但是由于臨近年底，資金需求將進(jìn)一步上升，因此利率下行空間相對(duì)有限，難以支撐國(guó)債價(jià)格持續(xù)反彈。基于上述判斷，筆者認(rèn)為國(guó)債反彈很難延續(xù)，后期或重新走弱。