提要

宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭良好，2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增幅預(yù)計(jì)在6.8%，完成年初經(jīng)濟(jì)目標(biāo)基本上板上釘釘。我國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)煥發(fā)生機(jī)，新興產(chǎn)業(yè)勢(shì)頭強(qiáng)勁，轉(zhuǎn)型升級(jí)正逐漸走出陣痛期、步入收獲季。

圖為上證指數(shù)日K線走勢(shì)

上證綜指自創(chuàng)出3450點(diǎn)新高后，展開(kāi)連續(xù)調(diào)整，目前調(diào)整幅度接近200點(diǎn)。我們認(rèn)為，本輪調(diào)整背后的利空因素逐漸為市場(chǎng)所消化，在新年度中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將召開(kāi)之際，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期較為樂(lè)觀，有利于提振市場(chǎng)投資情緒。短期國(guó)內(nèi)A股止跌企穩(wěn)的可能性較大，股指期貨或迎來(lái)階段反彈行情。

利空因素影響趨弱

股市調(diào)整的原因主要有三個(gè)：限售股解禁高峰期到來(lái)、年末資金階段性緊張、美國(guó)政策影響顯現(xiàn)。

12月份為年內(nèi)限售股解禁高峰，限售股解禁后可以進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易，不排除一些大股東有拋股票套現(xiàn)金的行為，這使得部分股票拋壓嚴(yán)重，引發(fā)一定的“羊群效應(yīng)”，從而帶動(dòng)股市下跌。就目前的市場(chǎng)走勢(shì)分析，限售股大量解禁，并沒(méi)有給國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)帶來(lái)災(zāi)難性的影響。這是由于國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)市值不斷增加，抗大幅波動(dòng)的能力增強(qiáng)，一些投資者更加理性，不再盲目跟風(fēng)。

年末資金緊張的原因是大量理財(cái)產(chǎn)品到期，面臨現(xiàn)付的問(wèn)題，這就導(dǎo)致市場(chǎng)現(xiàn)金需求增加，部分股票面臨拋售套現(xiàn)。但從我們監(jiān)測(cè)的上海銀行間同業(yè)拆借利率的變化分析，市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)流動(dòng)性緊張，這一定程度上表明市場(chǎng)資金充足，大量拋售股票的行為不會(huì)集中出現(xiàn)，這有利于股市走勢(shì)的穩(wěn)定。

美國(guó)政策包括稅改和美聯(lián)儲(chǔ)加息。稅改對(duì)市場(chǎng)的影響并沒(méi)有部分專家預(yù)期的那么大，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)12月份加息的決定早已經(jīng)為市場(chǎng)所預(yù)期，對(duì)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的影響并不顯著。其他影響因素，如資管新規(guī)、前期獲利盤(pán)了結(jié)等對(duì)市場(chǎng)也有一定的影響，但都是短期行為，中長(zhǎng)期的影響微乎其微。

利多因素或發(fā)酵

近期，央行發(fā)布《中國(guó)人民銀行自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)管理辦法》，并于2018年1月29日起實(shí)施。新規(guī)主要有三大變化，一是擴(kuò)大成員機(jī)構(gòu)融資空間，且中小型銀行上調(diào)比例最大；二是統(tǒng)一自動(dòng)質(zhì)押融資利率；三是擴(kuò)大質(zhì)押債券范圍，新增地方政府債券作為可質(zhì)押債券。新規(guī)的實(shí)施，等于間接增加市場(chǎng)可用資金量，盤(pán)活一些金融資產(chǎn)，為市場(chǎng)注入新血液，有利于穩(wěn)定股市，一些藍(lán)籌股或再次成為投資目標(biāo)，帶動(dòng)股市上行。

宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭良好，未來(lái)依舊可期。2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增幅預(yù)計(jì)在6.8%，完成年初經(jīng)濟(jì)目標(biāo)基本上板上釘釘。就業(yè)形勢(shì)良好，1—11月，全國(guó)城鎮(zhèn)新增就業(yè)1280萬(wàn)人，同比增加31萬(wàn)人，再創(chuàng)歷史新高；全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率和31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率都保持在4.9%以下，處于近期低水平。物價(jià)穩(wěn)定，1—11月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲1.5%。經(jīng)濟(jì)發(fā)展正在從注重速度向注重質(zhì)量轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)日益優(yōu)化。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，前三季度，服務(wù)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.8%，比第二產(chǎn)業(yè)快1.5個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率達(dá)58.8%，比上年同期提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。從需求結(jié)構(gòu)看，前三季度，最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率高達(dá)64.5%，比上年同期提高2.8個(gè)百分點(diǎn)，比資本形成的貢獻(xiàn)率高出31.7個(gè)百分點(diǎn)。聯(lián)合國(guó)日前發(fā)布的《2018年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與展望》認(rèn)為，2017年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三分之一依仗中國(guó)。

對(duì)于下一年度經(jīng)濟(jì)發(fā)展，市場(chǎng)預(yù)期較為樂(lè)觀。即將召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，“高質(zhì)量發(fā)展”將是亮點(diǎn)。這將確立2018年“制造+創(chuàng)新”順政策周期的格局。而2018年是中小創(chuàng)相對(duì)業(yè)績(jī)趨勢(shì)重新占優(yōu)的起點(diǎn)，制造業(yè)毛利率受擠壓的格局將改善，產(chǎn)能出清已初見(jiàn)成效，ROE有望延續(xù)上行趨勢(shì)，因此“制造 + 創(chuàng)新”同樣順應(yīng)基本面周期方向。我國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)煥發(fā)生機(jī)，新興產(chǎn)業(yè)勢(shì)頭強(qiáng)勁，轉(zhuǎn)型升級(jí)正逐漸走出陣痛期、步入收獲季。

階段性反彈可期

經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)向好是股市上漲最堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，也是投資者對(duì)后市信心十足最重要的出發(fā)點(diǎn)。

短期股指期貨將隨股市的變化而變化，但是主板和創(chuàng)業(yè)板、中小板走勢(shì)會(huì)出現(xiàn)一定分化，從而使得三大股指期貨走勢(shì)出現(xiàn)一定的差異，但大趨勢(shì)看漲的預(yù)期都一樣。在利空因素被市場(chǎng)消化后，階段性反彈可期。