歲末年初，就是熱鬧的年度股市投資回顧與展望的季節(jié)了。今年投資人普遍戰(zhàn)果差強(qiáng)人意。以下段子就能說明問題：

今年基本已經(jīng)結(jié)束了，我問問朋友今年股市投資掙錢了沒？大多朋友回答都有掙，而且掙得五花八門！有掙個(gè)屁的，有掙個(gè)毛的，有掙奶奶的孫子的，更有掙個(gè)妹的，最恐怖的是掙個(gè)鬼的，有的還可以，掙個(gè)球！掙個(gè)鳥……

實(shí)際上，今年以來A股總體呈現(xiàn)底部逐步抬高的格局。截至11月底，上證綜指和深證成指分別實(shí)現(xiàn)了8%與9%的漲幅，其中A股中代表大盤股的上證50指數(shù)漲了26%，代表主流績(jī)優(yōu)股的滬深300指數(shù)漲了21%。橫向比較，在全球范圍內(nèi)表現(xiàn)雖然算不上數(shù)一數(shù)二，卻可以說是成績(jī)優(yōu)良了。

為何多數(shù)投資者們的戰(zhàn)績(jī)與指數(shù)的實(shí)際走勢(shì)如此相悖？因?yàn)锳股的投資風(fēng)格已經(jīng)悄然生變。過去多數(shù)投資人熱衷參與的炒新、炒題材、炒小票，今年卻遭遇“滑鐵盧”。在監(jiān)管者有形之手的引導(dǎo)下，高估值的小盤股、概念股、次新股總體上是以逐波下行的方式向其應(yīng)有的價(jià)值回歸。據(jù)數(shù)據(jù)，年初至十一月底，有70%的股票是下跌的。

那么，A股明年的走向會(huì)如何？大家都盼望A股的走勢(shì)能與歐美主要市場(chǎng)的表現(xiàn)看齊而連創(chuàng)新高。然而，真的可能如大家所期望的走出一輪大牛市嗎？

先看看我們又愛又恨的A股是否具備驅(qū)動(dòng)歐美股市持續(xù)走高的基本要素吧。

01

一是估值。美股漲了8年多，公司盈利增長(zhǎng)與股指上漲一直基本同步，代表上市公司主流的標(biāo)普500指數(shù)雖然8年間漲了200%以上，目前的平均市盈率也就25倍左右，股息率超過2%（根據(jù)中證數(shù)據(jù)），與1.25%的美國(guó)當(dāng)前利率水平相比較還是有投資價(jià)值的。而回到A股看，上證指數(shù)的平均市盈率雖不足20倍，但考慮到權(quán)重非常高的銀行、保險(xiǎn)的估值低拉低了平均數(shù)，看上去比較低實(shí)際上是誤導(dǎo)，以市盈率的中位數(shù)50來看，整體估值一點(diǎn)都不低；股息率才1%左右，與5%的被認(rèn)為是無風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品收益率比，簡(jiǎn)直不值一提。

從投資性價(jià)比的角度看，A股目前不具備整體大牛市的基礎(chǔ)。

02

二是機(jī)制。與歐美股市的“注冊(cè)制”相比，我們實(shí)行的是IPO審核制，新股的發(fā)行量、定價(jià)、具體的發(fā)行公司選擇等基本要素均由監(jiān)管者有形之手決定，特色的IPO機(jī)制讓股票一上市就被高估：新股不問行業(yè)、不管成長(zhǎng)性都一律以23倍市盈率定價(jià)發(fā)行，23倍市盈率本來就不算低，上市后卻連續(xù)漲停板讓估值直達(dá)超高的位置才開始真正的二級(jí)市場(chǎng)交易。從表面上看，當(dāng)前發(fā)行機(jī)制性，各方的利益都得到了照顧，實(shí)際上就是讓高估值的資產(chǎn)源源不斷地被投放到A股，需要長(zhǎng)時(shí)間來消化。建立在這樣的高估值、低收益資產(chǎn)之上的大牛市無異于是空中樓閣。

當(dāng)然了，監(jiān)管者一直頂住壓力，保持新股每周常態(tài)化是難能可貴的，期待能進(jìn)一步把握好市場(chǎng)回暖的時(shí)機(jī)，先放開IPO的節(jié)奏，再擇機(jī)放開發(fā)行價(jià)格的管制，真正做到讓市場(chǎng)決定資源配置。然后，再把退市機(jī)制落到實(shí)處。當(dāng)新股發(fā)行可以隨行就市，而經(jīng)營(yíng)不善、造假欺詐的公司可以及時(shí)退市，真正能讓市場(chǎng)發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的基本功能，只有當(dāng)市場(chǎng)的機(jī)制能確立并正常運(yùn)行，可持續(xù)的長(zhǎng)期牛市才有機(jī)會(huì)出現(xiàn)。

然而，即使是現(xiàn)任監(jiān)管者以高度的智慧來以“只做不說”的方式來逐步實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)上的注冊(cè)制，整個(gè)過程也是不可能操之過急的。

03

三是監(jiān)管。今年以來，為防范“金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，國(guó)家對(duì)金融行業(yè)的監(jiān)管在不斷強(qiáng)化。有人說，不用擔(dān)心估值、機(jī)制、監(jiān)管……，股價(jià)漲不就一切解決了嗎？不然！人為發(fā)起本來就不便宜的股市走牛，直至坐視“中小創(chuàng)”股價(jià)在杠桿資金的推動(dòng)下走向前無古人的巔峰，這不正是2015年國(guó)內(nèi)股災(zāi)的根源嗎？今年來，多數(shù)投資人在A股依然虧損，不是因此而繼續(xù)為當(dāng)時(shí)的瘋狂付出代價(jià)嗎？我們的監(jiān)管者會(huì)讓一地雞毛的慘況再來一次嗎？

而且A股市場(chǎng)自從在2016年初迎來了與過去思路不同的監(jiān)管者后，市場(chǎng)指數(shù)一直處于“穩(wěn)定”狀態(tài)，監(jiān)管者能直接管控著持有2萬多億市值的“國(guó)家隊(duì)”，是有足夠的底氣把市場(chǎng)的穩(wěn)定堅(jiān)持到底的。什么才是“穩(wěn)定”？就是避免大起大落。“避免大起，才能防止大落”。這道理監(jiān)管者懂的。

因此，基于上述因素，明年的A股基本不可能出現(xiàn)大家翹首期盼的大牛市。

讀到這，投資人可能要開罵了：你這不是公然唱空嗎？

不是。我們這個(gè)全球最有發(fā)展?jié)摿Φ慕?jīng)濟(jì)體在新常態(tài)下依然保持6%-7%的GDP年增速，這也是主要經(jīng)濟(jì)體中最快的。勤勞的國(guó)民一直在以比世界上其他大部分國(guó)民更快的速度創(chuàng)造財(cái)富。股票市場(chǎng)長(zhǎng)期而言是會(huì)反映我們的經(jīng)濟(jì)基本面的，股市以及債務(wù)上的泡沫是可以通過時(shí)間來消化的。只是，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有信心是不等同于認(rèn)為股票大漲而已。

那么，明年的股市還有投資機(jī)會(huì)嗎？答案是肯定的。

歐美經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健復(fù)蘇帶來海外市場(chǎng)需求，加上人民幣適度貶值提升了競(jìng)爭(zhēng)力，令今年來我國(guó)的出口全面回升。這對(duì)近期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用非常明顯，加上供給側(cè)改革、制造業(yè)升級(jí)、消費(fèi)升級(jí)等的推動(dòng)，總體上企業(yè)盈利是在明顯改善的，而貨幣政策的“中性”在有需要的時(shí)候也會(huì)向“寬松”方向移動(dòng)的。

國(guó)內(nèi)貨幣趨向于寬松，加上企業(yè)盈利改善，經(jīng)濟(jì)在未來一段時(shí)間內(nèi)趨于平穩(wěn)。歐美等主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇有望持續(xù)，市場(chǎng)連創(chuàng)歷史新高等背景為A股構(gòu)建了“友好”的基本面，股票市場(chǎng)的主流指數(shù)在明年總體上繼續(xù)穩(wěn)步向上的可能性是非常大的。

同時(shí)值得一提的是，隨著A股市場(chǎng)對(duì)外開放的穩(wěn)步推進(jìn)，滬港通、深港通、加上納入MSCI指數(shù)，國(guó)際資本開始持續(xù)進(jìn)入A股巿場(chǎng)，加上監(jiān)管思路的演變，A股的趨勢(shì)走向與歐美、香港等相對(duì)成熟市場(chǎng)接軌是大概率事件。對(duì)于國(guó)內(nèi)普通投資者而言，一直耕耘的田地土質(zhì)已經(jīng)改變了，如果還按原來的傳統(tǒng)方法種莊稼，恐怕是會(huì)顆粒無收的。

目前，多數(shù)A股投資者依然認(rèn)為“研究基本面，就輸在起跑線”，炒小、炒概念、炒故事、炒績(jī)差、炒重組是“光榮傳統(tǒng)”，而且，這樣的習(xí)慣定式在過去多年屢試不爽。然而，這次真的不同了，2015年股災(zāi)至今，上證指數(shù)由5100點(diǎn)跌去30%多，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是跌去一半多，但以國(guó)酒、國(guó)藥、家電、食品、銀行、保險(xiǎn)等為代表績(jī)優(yōu)股板塊卻持續(xù)上漲，連創(chuàng)新高。而明年的A股很可能會(huì)延續(xù)這種“漂亮的依然漂亮，要命的繼續(xù)要命”的分化走向。估值合理、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)的行業(yè)龍頭公司會(huì)繼續(xù)走高，而傳統(tǒng)的熱門小盤績(jī)差股、概念股、題材股如果業(yè)績(jī)不能支撐其高估值，則會(huì)以股價(jià)迅速下行來擠泡沫。

對(duì)于投資人而言，如果有足夠的研究能力，可通過財(cái)務(wù)報(bào)表分析，尋出盈利能力強(qiáng)、具備合理成長(zhǎng)性、有品牌優(yōu)勢(shì)、內(nèi)部治理穩(wěn)定的公司，以合理的價(jià)格買入并作長(zhǎng)期持有的打算，在明年的收獲估計(jì)不差。

對(duì)于大部分投資人而言，也請(qǐng)?jiān)试S我說一句不中聽的實(shí)話：還是承認(rèn)自己不可戰(zhàn)勝市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)吧。建議謙卑下來，通過持有主流指數(shù)型基金（如滬深300）的形式參與這樣簡(jiǎn)單而省心的方法，也是可以分享到股市指數(shù)總體上行帶來的回報(bào)的。