滬指自11月14日3450點(diǎn)的高位回落以來，已連續(xù)調(diào)整近4周的時(shí)間，截至上周三最低至3254點(diǎn)，中間累計(jì)下跌的幅度達(dá)到200個(gè)點(diǎn)左右。在經(jīng)歷上周五及本周一連續(xù)兩天全面反彈后，周二A股市場再次變臉，滬指為此也在短暫站上3300點(diǎn)后再度下挫。盡管周三重新收于3300點(diǎn)之上，但如此反復(fù)的行情著實(shí)令市場投資者捉摸不定。從近期市場走勢看，弱勢調(diào)整成主基調(diào)。行業(yè)板塊和熱點(diǎn)之間的頻繁切換，也決定了資金難以在短期內(nèi)形成有效的合力促使大盤企穩(wěn)止跌。

產(chǎn)業(yè)資本頻頻增持或釋放大盤觸底信號

對于A股市場而言，上市公司股東增持、減持的行為一直是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。近期由于大盤持續(xù)弱勢調(diào)整，A股市場彌漫著一片悲觀的情緒。恰在此時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本悄然進(jìn)場，A股市場掀起了一波產(chǎn)業(yè)資本的增持、回購潮。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至11月底，11月單月產(chǎn)業(yè)資本增持的金額已經(jīng)達(dá)到年內(nèi)第三高。進(jìn)入到12月后，隨著大盤繼續(xù)弱勢調(diào)整，產(chǎn)業(yè)資本增持的現(xiàn)象不但沒有減弱，反而呈現(xiàn)繼續(xù)增加的勢頭。

研究表明，由于A股市場的信息通常不對稱性較強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)資本和股東掌握更多的公司信息，尤其對于價(jià)格的理解和二級市場有很多的不同，因此其增減、減持的行為也常常成為市場價(jià)格運(yùn)行拐點(diǎn)的信號。從近年來行情走勢看，一般產(chǎn)業(yè)資本的大規(guī)模增持是一種非常重要的階段性見底信號，其對大盤走勢的前瞻預(yù)測作用已成為市場的共識。A股歷史上多次大股東“增持潮”的涌現(xiàn)基本上都處于股指筑底階段。最近一次，可參考今年4月中旬至5月中旬市場所出現(xiàn)的情形。大盤在年中這波深度調(diào)整過程中，我們發(fā)現(xiàn)4月和5月連續(xù)兩個(gè)月產(chǎn)業(yè)資本增持的力度明顯加大，相應(yīng)地，大盤也是在5月12日之后開始企穩(wěn)止跌并開啟一波連續(xù)上漲行情。這里需要指出的是，盡管產(chǎn)業(yè)資本增持、減持的行為可作為判斷市場價(jià)格運(yùn)行的重要信號，但底部并非一日形成。產(chǎn)業(yè)資本出手后，市場通常會繼續(xù)反復(fù)調(diào)整一段時(shí)間后才逐漸見底企穩(wěn)，并開啟一波新的上漲行情。

月中進(jìn)入流動性供求矛盾突出的時(shí)點(diǎn)

受益于11月財(cái)政支出力度較大以及12月初市場資金面總體寬裕，12月初銀行體系流動性總量處于較高水平，資金利率出現(xiàn)明顯下行。但進(jìn)入本周后，資金寬松程度出現(xiàn)收斂，短端Shibor及銀行間質(zhì)押回購利率均出現(xiàn)大幅上行，中旬資金面壓力開始顯現(xiàn)。市場對月中資金面預(yù)期偏緊，主要是受美聯(lián)儲12月大概率加息的影響。

美聯(lián)儲12月大概率加息，對短期國內(nèi)流動性將產(chǎn)生一定的擾動。但美聯(lián)儲12月加息已被市場所充分預(yù)期，且當(dāng)前中、美十年期國債收益率的利差仍處于較高的水平，因此國內(nèi)貨幣政策暫時(shí)沒有跟隨美聯(lián)儲被動收緊的壓力。美聯(lián)儲加息對市場流動性的整體影響料將有限，國內(nèi)政策仍將更多地立足于國內(nèi)自身情況。此外，進(jìn)入12月下旬之后，財(cái)政資金將開始大量釋放，對可供資金的總體影響偏正向。因此，我們認(rèn)為本月中旬可能是流動性供求矛盾相對突出的時(shí)候。臨近年關(guān)，即便央行在公開市場操作上重新凈回籠，資金面跨年問題也不大?？傮w看，資金面可能難改“緊平衡”的態(tài)勢，但過度悲觀不可取，市場利率波動最劇烈的時(shí)候已經(jīng)過去。

此前我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，本輪大盤的調(diào)整更多是由市場巨額限售股解禁、美聯(lián)儲12月大概率加息、年末流動性偏緊及機(jī)構(gòu)年底結(jié)算兌現(xiàn)收益等多重不利因素影響下所引起的階段性回調(diào)，并不是行情趨勢性的下跌。隨著上述因素影響下降，疊加近期大盤下跌過程中產(chǎn)業(yè)資本迎來增持潮，預(yù)計(jì)大盤將慢慢呈現(xiàn)企穩(wěn)的勢頭。在期指操作建議上，我們認(rèn)為IF、IH合約本輪的調(diào)整接近尾聲，可開始考慮分別在4000點(diǎn)及2850點(diǎn)一線布局多單底倉，對IC合約后市繼續(xù)看空。