受市場利率持續(xù)上升的影響，近期國債期貨呈現(xiàn)陰跌的走勢。后期來看，雖然M2數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，但是考慮到年底的資金需求高峰來臨，利率仍將保持強(qiáng)勢，國債仍然難改弱勢。

M2意外上升  國債受到提振

近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，不但提振了市場的風(fēng)險偏好，更是增加了市場的貨幣供應(yīng)量。中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，11月M1總量為1670000億元，同比增速為12.7%，呈現(xiàn)持續(xù)下滑的態(tài)勢；M2總量為1134400億元，同比增速為9.1%，增速較10月增加；M1與M2差值為535600億元，仍然處于擴(kuò)大的狀態(tài)。從貨幣供應(yīng)的情況來看，國內(nèi)的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)增速呈現(xiàn)持續(xù)下滑的態(tài)勢，但是M2增速較10月增加對于市場的信心還是起到了一定的提振作用。此外，M1與M2差值增速持續(xù)縮小，由去年6月的最高25.43%下降到11月的12.66%，這說明目前終端消費(fèi)的增速遠(yuǎn)低于投資的增速，資金進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)的量較小，因此資產(chǎn)存在一定的泡沫，這在理論上對于國債是一個利多。但是，從融資數(shù)據(jù)來看，11月的融資規(guī)模呈現(xiàn)擴(kuò)大的態(tài)勢。11月國內(nèi)社會融資總規(guī)模為16000億元，新增貸款余額為11400億元，這說明目前國內(nèi)的資金需求量仍然較大，資金更多地流入到了其他投資領(lǐng)域，因此M2的上升對于債市的實際影響有限。

繳稅與年終疊加  利率上升壓制債券

每個月的15日為繳稅截止日，隨著這一截止日的臨近，市場進(jìn)入每月的資金需求高峰期。12月的繳稅壓力較大，因此本周市場利率上升明顯。截至12月13日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜利率為2.788%，較上周四上升20.3個基點。

公開市場業(yè)務(wù)方面，上周央行僅在12月7日進(jìn)行了逆回購的操作，續(xù)作MLF也僅是維持之前的量。在這種情況下，上周央行凈回籠資金5100億元。本周央行的逆回購量較小，僅為4800億元。為了緩解市場的資金壓力，央行近期的逆回購量明顯上升。截至12月13日，央行操作的逆回購總額為3600億元，其中7天期逆回購1900億元，額度分別為400億元、800億元和700億元；28天期逆回購為1700億元，額度分別為400億元、700億元和600億元。本周資金需求壓力較大，但是央行的貨幣政策力度并不大，這一方面是繳稅壓力在本周就要結(jié)束，市場已經(jīng)能夠平穩(wěn)過渡，另一方面也是為年底的資金需求高峰預(yù)留空間。綜合來看，雖然繳稅截止日在本周就要結(jié)束，但是市場馬上將會迎來年底的資金需求高峰，因此后期市場利率易漲難跌，這對于國債仍然會產(chǎn)生較強(qiáng)的壓制。

綜上所述，11月份的M2及社會融資數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好對于國債起到了一定的提振作用，但是這種提振作用相對有限。近期市場的繳稅壓力較大，央行的公開市場業(yè)務(wù)額度不高，市場將會面臨年底資金需求高峰的考驗，因此利率短期內(nèi)仍然會保持強(qiáng)勢?；谏鲜雠袛?，筆者認(rèn)為國債后期整體的弱勢難改。操作上，建議以偏空思路為主。