受市場(chǎng)利率持續(xù)上升的影響，近期國(guó)債期貨呈現(xiàn)陰跌的走勢(shì)。后期來(lái)看，雖然M2數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，但是考慮到年底的資金需求高峰來(lái)臨，利率仍將保持強(qiáng)勢(shì)，國(guó)債仍然難改弱勢(shì)。

M2意外上升  國(guó)債受到提振

近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，不但提振了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，更是增加了市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量。中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，11月M1總量為1670000億元，同比增速為12.7%，呈現(xiàn)持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)；M2總量為1134400億元，同比增速為9.1%，增速較10月增加；M1與M2差值為535600億元，仍然處于擴(kuò)大的狀態(tài)。從貨幣供應(yīng)的情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)增速呈現(xiàn)持續(xù)下滑的態(tài)勢(shì)，但是M2增速較10月增加對(duì)于市場(chǎng)的信心還是起到了一定的提振作用。此外，M1與M2差值增速持續(xù)縮小，由去年6月的最高25.43%下降到11月的12.66%，這說(shuō)明目前終端消費(fèi)的增速遠(yuǎn)低于投資的增速，資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的量較小，因此資產(chǎn)存在一定的泡沫，這在理論上對(duì)于國(guó)債是一個(gè)利多。但是，從融資數(shù)據(jù)來(lái)看，11月的融資規(guī)模呈現(xiàn)擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)。11月國(guó)內(nèi)社會(huì)融資總規(guī)模為16000億元，新增貸款余額為11400億元，這說(shuō)明目前國(guó)內(nèi)的資金需求量仍然較大，資金更多地流入到了其他投資領(lǐng)域，因此M2的上升對(duì)于債市的實(shí)際影響有限。

繳稅與年終疊加  利率上升壓制債券

每個(gè)月的15日為繳稅截止日，隨著這一截止日的臨近，市場(chǎng)進(jìn)入每月的資金需求高峰期。12月的繳稅壓力較大，因此本周市場(chǎng)利率上升明顯。截至12月13日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜利率為2.788%，較上周四上升20.3個(gè)基點(diǎn)。

公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)方面，上周央行僅在12月7日進(jìn)行了逆回購(gòu)的操作，續(xù)作MLF也僅是維持之前的量。在這種情況下，上周央行凈回籠資金5100億元。本周央行的逆回購(gòu)量較小，僅為4800億元。為了緩解市場(chǎng)的資金壓力，央行近期的逆回購(gòu)量明顯上升。截至12月13日，央行操作的逆回購(gòu)總額為3600億元，其中7天期逆回購(gòu)1900億元，額度分別為400億元、800億元和700億元；28天期逆回購(gòu)為1700億元，額度分別為400億元、700億元和600億元。本周資金需求壓力較大，但是央行的貨幣政策力度并不大，這一方面是繳稅壓力在本周就要結(jié)束，市場(chǎng)已經(jīng)能夠平穩(wěn)過(guò)渡，另一方面也是為年底的資金需求高峰預(yù)留空間。綜合來(lái)看，雖然繳稅截止日在本周就要結(jié)束，但是市場(chǎng)馬上將會(huì)迎來(lái)年底的資金需求高峰，因此后期市場(chǎng)利率易漲難跌，這對(duì)于國(guó)債仍然會(huì)產(chǎn)生較強(qiáng)的壓制。

綜上所述，11月份的M2及社會(huì)融資數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好對(duì)于國(guó)債起到了一定的提振作用，但是這種提振作用相對(duì)有限。近期市場(chǎng)的繳稅壓力較大，央行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)額度不高，市場(chǎng)將會(huì)面臨年底資金需求高峰的考驗(yàn)，因此利率短期內(nèi)仍然會(huì)保持強(qiáng)勢(shì)?；谏鲜雠袛?，筆者認(rèn)為國(guó)債后期整體的弱勢(shì)難改。操作上，建議以偏空思路為主。