1、美聯(lián)儲如期加息，完成年內(nèi)加息三次的目標(biāo)。

美聯(lián)儲12月FOMC會議決議以7:2的投票結(jié)果通過，決定上調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間至1.25%-1.5%。美聯(lián)儲認(rèn)為11月議息會議以來，美國經(jīng)濟穩(wěn)健回升，就業(yè)市場繼續(xù)改善；家庭開支溫和擴張，商業(yè)固定投資增速回升；颶風(fēng)相關(guān)的破壞和重建并沒有實質(zhì)性改變美國經(jīng)濟增長的前景；但今年以來通脹和核心通脹均有下滑，且仍低于2%。FOMC委員會預(yù)計隨著貨幣政策的漸進(jìn)調(diào)整，未來經(jīng)濟仍會溫和擴張，就業(yè)情況仍會保持強勢，通脹中期有望回升至2%，因此美聯(lián)儲決定加息25BP。

但本次議息會議中有兩人投反對票，超出市場預(yù)期，說明美聯(lián)儲內(nèi)部的分歧在增加。議息聲明發(fā)布后，美元指數(shù)大幅跳水，黃金價格跳漲。

2、美國經(jīng)濟繼續(xù)復(fù)蘇，但核心通脹走勢依然是影響明年加息節(jié)奏的關(guān)鍵。

美國三季度GDP環(huán)比折年增速達(dá)到3.3%，已經(jīng)連續(xù)兩個季度維持在3%以上，經(jīng)濟復(fù)蘇依然穩(wěn)健。從就業(yè)狀況來看，美國11月失業(yè)率仍在4.1%的低位，明顯低于金融危機之前的水平，每月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)也在15萬以上。但從通脹數(shù)據(jù)來看，美國10月PCE物價同比僅為1.6%，而美聯(lián)儲更為關(guān)注的核心PCE物價同比只有1.5%，就業(yè)市場的收緊并未明顯帶來通脹壓力。而就業(yè)改善、核心通脹卻低迷或許存在更深層次的原因，第一，美國人口老齡化逐步加重，拖累消費需求增長；第二，08年金融危機以來美國貨幣放水對資產(chǎn)價格的推動作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大過經(jīng)濟，貧富差距擴大；第三，就業(yè)改善存在結(jié)構(gòu)性問題，例如兼職就業(yè)人口占比上升，失業(yè)率數(shù)據(jù)或存在一定水分。

會后耶倫也提到，聯(lián)儲貨幣政策委員會的確擔(dān)憂通脹太低。截至目前，美國本輪加息進(jìn)程已接近一半，聯(lián)儲縮表也在漸進(jìn)開展，未來進(jìn)一步提升利率水平仍需通脹回升來確認(rèn)，所以明年美國核心通脹走勢是影響美聯(lián)儲加息節(jié)奏的關(guān)鍵。

3、美聯(lián)儲上調(diào)經(jīng)濟增長預(yù)測，仍預(yù)測2018年或再加息三次。

美聯(lián)儲上調(diào)經(jīng)濟增速預(yù)測，下調(diào)失業(yè)率預(yù)測，通脹預(yù)測基本不變。本次會議中美聯(lián)儲官員將對美國2017年GDP增速的預(yù)測從2.4%上調(diào)至2.5%，將2018年GDP增速預(yù)測從2.1%上調(diào)到2.5%，2019年從2.0%上調(diào)至2.1%，2020年從1.8%上調(diào)至2.0%；同時將2017年的失業(yè)率預(yù)測從4.3%下調(diào)至4.1%，將2018和2019年的失業(yè)率預(yù)測均從4.1%下調(diào)到3.9%，2020年從4.2%下調(diào)至4.0%；通脹方面，僅將2017年的總體通脹從1.6%上調(diào)至1.7%，其它均未變化。

會后耶倫稱，大多數(shù)美聯(lián)儲官員在預(yù)期中考慮了財政刺激的作用，認(rèn)為稅改可能帶動GDP增長。耶倫再次強調(diào)通脹溫和體現(xiàn)出暫時性因素的影響，預(yù)計未來一兩年通脹會升至2%。因此美聯(lián)儲本次預(yù)測2018年底聯(lián)邦基金利率仍將達(dá)到2.1%的位置，意味著明年或仍有三次加息。但期貨市場對2018年加息次數(shù)的預(yù)測大致仍維持在2次，當(dāng)前市場預(yù)期明年首次加息或在6月，概率達(dá)到76%。

4、美元指數(shù)仍有走強可能，但波動仍較大。

今年以來，美元指數(shù)大幅下行，從103以上跌至最低時不足92。一方面是因為經(jīng)濟上歐洲經(jīng)濟穩(wěn)健回升，相比美國的復(fù)蘇勢頭更強，各類風(fēng)險也均較去年減少，市場對歐洲貨幣政策存在收緊的預(yù)期，歐元、英鎊對美元大幅反彈。另一方面是因為特朗普政策預(yù)期差調(diào)整，去年市場對特朗普新政抱有非常高的預(yù)期，但今年以來無論是美國內(nèi)部的稅改、醫(yī)改等政策推進(jìn)，還是國際關(guān)系的處理，特朗普政府的實際行動都不及預(yù)期。

往前看，美國稅改政策落地在即，對短期經(jīng)濟存在一定的刺激作用；美聯(lián)儲也在漸進(jìn)收緊貨幣政策；再加上當(dāng)前點位下的美元指數(shù)已反映了偏負(fù)面的信息，美元指數(shù)仍有走強可能。但特朗普其它新政推進(jìn)力度、全球經(jīng)濟復(fù)蘇的不確定性仍將對美元走勢形成干擾，波動仍將較大。

5、中國央行跟隨加息必要性有多大？

未來美聯(lián)儲仍將漸進(jìn)加息縮表，但國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力會逐步凸顯，人民幣對美元匯率存在走弱的可能性。但整體來看我們認(rèn)為當(dāng)前中國央行貨幣政策受到外部匯率因素的牽制較小。首先，當(dāng)前人民幣對美元貶值壓力已大幅減小。今年人民幣對美元逐步升值，尤其是二、三季度的人民幣急速升值、資本流出減少，背后反映的是市場對人民幣貶值預(yù)期的扭轉(zhuǎn)。貶值預(yù)期比貶值本身更可怕，而貶值預(yù)期的減弱有助于未來人民幣匯率的相對穩(wěn)定。其次，央行對人民幣匯率波動容忍度在提高。央行近兩年一直推進(jìn)人民幣對美元匯率定價的市場化程度，讓匯率雙向波動。尤其是人民幣對美元匯率從6.9以上升值至當(dāng)前的6.6附近，預(yù)計未來央行對匯率波動的容忍度也會更高。最后，當(dāng)前中美10年期國債收益率利差在150BP以上，處于歷史高位，對人民幣匯率保護(hù)足夠。

所以央行貨幣政策的調(diào)整會更多考慮國內(nèi)經(jīng)濟和政策因素。今年以來，央行控制基礎(chǔ)貨幣增長，金融機構(gòu)超儲率降至歷史低位，決定金融市場和實體利率的關(guān)鍵因素是基礎(chǔ)貨幣的供給數(shù)量，而不是逆回購、MLF利率等基礎(chǔ)貨幣供給的價格。所以可以看到在3月以后央行未調(diào)整逆回購、MLF利率的情況下，回購、存單、債券等金融市場利率也已經(jīng)大幅走高。所以如果央行上調(diào)逆回購等短端利率，或只是順勢而為，但可能會加劇金融市場的緊張和調(diào)整，弊大于利。未來短端更應(yīng)該關(guān)注基礎(chǔ)貨幣供給數(shù)量和央行比較關(guān)注的DR007利率的變化，其傳遞的貨幣政策信號會更強。

隨著去杠桿的推進(jìn)，金融市場利率已大幅走高，金融機構(gòu)負(fù)債端成本被推升，實體貸款利率也在緩慢上浮，3季度房貸利率已經(jīng)從去年的4.52%上升至5.01%，一般貸款利率從5.27%上升至5.76%；再加上房地產(chǎn)市場的降溫會對經(jīng)濟構(gòu)成一定的下行壓力，上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率已顯得滯后。而存貸款基準(zhǔn)利率的上調(diào)也會進(jìn)一步推升銀行負(fù)債端成本，加劇金融市場的震蕩和實體經(jīng)濟的下行壓力。所以短期來看，中國央行跟隨美國加息的必要性其實并不大。