正所謂“風(fēng)起于青萍之末”，巨大的變化可能起源于一個(gè)很小的細(xì)節(jié)，最終轉(zhuǎn)變?yōu)椴豢赡孓D(zhuǎn)的趨勢(shì)，價(jià)值投資理念根植于證券市場(chǎng)的過程亦是如此。

2016年以來，一些傳統(tǒng)的投資策略漸漸趨于式微，最典型的案例就是以往基于流通市值和題材概念定價(jià)的投資策略屢屢受挫。與此同時(shí)，以藍(lán)籌股為核心的上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)則一改過往的頹勢(shì)，不僅跑贏境內(nèi)高估值的小盤股，與美股藍(lán)籌指數(shù)相比也不遜色，但即便如此，還是有人質(zhì)疑這是“牛市幻象”。

那么，該如何看待藍(lán)籌指數(shù)和中小創(chuàng)指數(shù)分道揚(yáng)鑣這一現(xiàn)象呢？歷史就是一面鏡子，2001年前后納斯達(dá)克市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折，就是值得借鑒的例子。2001年之前，納斯達(dá)克市場(chǎng)與2016年之前的A股市場(chǎng)極其類似，指數(shù)體系采納的是納斯達(dá)克綜指，市場(chǎng)表現(xiàn)是股票齊漲共跌，而且投資者熱衷追逐次新股、小盤股和題材股，乍一看就是A股小盤次新題材股行情的開山鼻祖。

2000年納斯達(dá)克綜指估值達(dá)到了122倍PE，同期道指和標(biāo)普指數(shù)估值也超過了30倍PE，但兩者估值落差甚大，與2015年A股估值巔峰時(shí)的情形類似。安然和微軟可謂當(dāng)年左右美股市場(chǎng)趨勢(shì)轉(zhuǎn)折的青萍之末，整個(gè)20世紀(jì)90年代，安然和微軟比肩擔(dān)綱納斯達(dá)克綜指牛市的雙子星，而1997年之后，美股牛市更是完全依賴于納斯達(dá)克綜指驅(qū)動(dòng)。安然和微軟在此階段都經(jīng)歷了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和大比例送股除權(quán)的過程，因此股價(jià)都出現(xiàn)了幾十倍的增長(zhǎng)，但最終兩者結(jié)局卻截然相反。

2001年安然突然曝出財(cái)務(wù)造假事件，在此之前則毫無征兆。更為惡劣的是，安然大股東和高管還悄然減持股票，卻忽悠中小投資者和公司員工大量接盤。安然事件暴露之前的10年，安然通過不斷購并掩護(hù)業(yè)績(jī)?cè)旒?，通過業(yè)績(jī)?cè)旒賮砭S持大比例送股，通過大比例送股和營(yíng)造題材來推高股價(jià)，通過推高股價(jià)來配合大股東和高管套現(xiàn)，最終讓中小投資者和員工收獲一地雞毛。

有了安然的前車之鑒，市場(chǎng)也開始質(zhì)疑微軟，2001年至2003年，微軟股價(jià)幾乎跌去了70%。但自2003年開始，微軟開始連續(xù)十幾年實(shí)施派息和股票回購，同期納斯達(dá)克100指數(shù)漸漸取代了納斯達(dá)克綜指的地位。目前，納斯達(dá)克市場(chǎng)超過2200家估值高于100倍PE的小市值股票每日成交稀疏，日成交量?jī)H集中在7只藍(lán)籌股身上。

美股市場(chǎng)是機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場(chǎng)，但并不意味著散戶投資者離場(chǎng)。近期美聯(lián)儲(chǔ)公布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年至今美國家庭資產(chǎn)凈值漲幅超過70%，且主要依賴股票市場(chǎng)投資增值，由此可見，美股市場(chǎng)散戶投資者數(shù)量甚巨，只不過美股散戶投資者主要通過藍(lán)籌指數(shù)被動(dòng)投資股市，由此也造就了全球市場(chǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資者貝萊德基金。