近期期債下跌勢頭有所緩解，但仍顯疲態(tài)，反彈持續(xù)性不強，筑底還需要時間。國內(nèi)經(jīng)濟雖有回落，但基本符合預(yù)期。監(jiān)管方面，從決策層釋放的信號來看，控制杠桿率是重要任務(wù)，政策沒有放松的余地，這是中短期影響債市重要的因素。從技術(shù)形態(tài)看，重要均線拐頭向下，MACD紅色柱能即將轉(zhuǎn)綠，多頭反彈力量消退，我們認為期債將繼續(xù)在低位整理。

中共中央政治局12月8日召開會議，分析研究2018年經(jīng)濟工作。會議提出要推動高質(zhì)量發(fā)展，并重點強調(diào)防范化解重大風(fēng)險。會議內(nèi)容基本符合市場對明年經(jīng)濟目標的預(yù)期，高速發(fā)展不再是主要追求的目標。管理層主動下調(diào)經(jīng)濟增長目標，引導(dǎo)市場預(yù)期，沒有了高增速的限制和壓力，宏觀杠桿率才會得到有效降低。

從宏觀數(shù)據(jù)可以看出，國內(nèi)濟仍顯韌性，不存在下行風(fēng)險，一切盡在“掌握之中”，增速小幅回落是在容忍范圍之內(nèi)的。會議明確提及要防范風(fēng)險，把控制宏觀杠桿率作為重點工作任務(wù)，如此看來，明年監(jiān)管易緊難松，在眾多措施仍未落地的情況下，可能會有超預(yù)期的情況。

金融數(shù)據(jù)方面，11月新增人民幣貸款11200億，前值6632億元，預(yù)期8000億元；新增社融16000億元，前值10400億元，預(yù)期12500億元。M2增長9.1%，前值8.8%，預(yù)期8.9%。金融數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，顯示經(jīng)濟韌性。從信貸分項數(shù)據(jù)來看，雖然有現(xiàn)金貸和房地產(chǎn)雙重嚴控，11月居民貸款增加6205億元，環(huán)比增加1704億元；企業(yè)信貸方面，由于信用債發(fā)行利率明顯上升，企業(yè)剛性資金需求轉(zhuǎn)向貸款，中長期貸款新增4275億元，環(huán)比增加1909億元。另外，周四將公布工業(yè)增加值等重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)，屆時可以觀察是否和金融數(shù)據(jù)相互印證。

通脹方面，11月CPI同比增長1.7%，小幅低于預(yù)期，但食品價格繼續(xù)向下的空間已不大，并且今年的低基數(shù)影響，將對未來推動CPI有顯著作用，CPI易上難下。在環(huán)保限產(chǎn)、供給側(cè)改革等因素影響下，PPI仍將保持高位。

近期，由于銀行間流動性處于季節(jié)性偏緊狀態(tài)，央行有意縮小公開市場操作規(guī)模，上周共開展了2700億元逆回購，合計凈回籠5100億元流動性，同時，月初央行僅等量對沖1880億元到期MLF，打破了月初超額續(xù)作全月到期額的規(guī)律，這是9個月以來央行首次未單次續(xù)作，雖然央行隨后暗示會在月中再開展一次MLF操作，但月中MLF操作的利率可能會有上調(diào)，這無疑將對債市形成打擊。

資金價格方面，R007加權(quán)平均利率在3.25%左右，R1M加權(quán)平均利率在5.57%左右，短端資金利率水平保持平穩(wěn)，但是1個月期限以上的長短資金利率大幅抬升，一方面顯示市場對年底資金供給的擔(dān)憂，另一方面也反映出對MLF利率上調(diào)的擔(dān)憂。