資管新規(guī)加上金融去杠桿，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)年底出現(xiàn)階段性兌付風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，疊加目前流動(dòng)性環(huán)境中性偏緊，滬深300指數(shù)在銀行為首的藍(lán)籌帶動(dòng)下連跌三周。從目前權(quán)重股的估值水平來(lái)看，只要不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)調(diào)整正接近底部區(qū)域。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的11月物價(jià)數(shù)據(jù)顯示，居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲1.7%，較10月同比漲幅下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比上漲5.8%，漲幅較上月下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，總體符合市場(chǎng)預(yù)期。從近期豬價(jià)變動(dòng)的趨勢(shì)來(lái)看，環(huán)保因素及消費(fèi)旺季有望導(dǎo)致豬價(jià)同比降幅大幅收窄，從而帶動(dòng)食品端CPI走強(qiáng)。近期工業(yè)品以及原油走勢(shì)趨穩(wěn)，PPI有望在基數(shù)效應(yīng)的共同作用下，同比漲幅緩慢下行。

另外，海關(guān)總署12月8日公布的我國(guó)11月進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，11月我國(guó)出口同比增速為12.3%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)17.7%，大幅好于預(yù)期，出口增長(zhǎng)超預(yù)期令貿(mào)易順差較上月小幅回升至402.1億美元。這一數(shù)據(jù)與11月制造業(yè)PMI新出口訂單反彈一致，同時(shí)海外國(guó)家PMI景氣指數(shù)繼續(xù)回升意味著外需改善具有較強(qiáng)的持續(xù)性。

11月末官方外匯儲(chǔ)備環(huán)比上升100.7億美元，連續(xù)10個(gè)月回升，主要由于美元貶值帶來(lái)的估值效應(yīng)推動(dòng)外匯儲(chǔ)備回升。以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體逐漸走出衰退加入全球復(fù)蘇的進(jìn)程中，當(dāng)前發(fā)達(dá)國(guó)家與新興市場(chǎng)貨幣政策分化，美、英等國(guó)陸續(xù)加息，而金磚國(guó)家貨幣環(huán)境維持寬松。與美、德、英三國(guó)10年期國(guó)債利率紛紛上行形成對(duì)比的是，今年7月南非5年來(lái)首次降息25BP，8月印度央行降息25BP，9月俄羅斯央行降息50BP，12月巴西央行降息50BP。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的傳導(dǎo)效應(yīng)加上貨幣政策的差異，拉動(dòng)新興經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易部門(mén)快速?gòu)?fù)蘇。由于利差處于高位，有利于中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家保持貨幣政策的相對(duì)獨(dú)立，進(jìn)而維持幣值穩(wěn)定，利于全球流動(dòng)性從發(fā)達(dá)國(guó)家流向新興市場(chǎng)，推升新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格，而中國(guó)將是其中最大的收益國(guó)。

人民幣雙向波動(dòng)預(yù)期的形成，以及10年期國(guó)債收益率的走高，不僅顯示出國(guó)內(nèi)產(chǎn)能出清和杠桿去化方面取得的成效，更體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)宏觀政策和金融監(jiān)管的認(rèn)可。上周末召開(kāi)的中央政治局經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，2018年宏觀調(diào)控側(cè)重于在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上更加看重質(zhì)量，特別要求生態(tài)環(huán)境質(zhì)量總體改善。由此可見(jiàn)，未來(lái)宏觀調(diào)控將圍繞經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量而展開(kāi)，繼續(xù)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，深化實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的市場(chǎng)化道路，提高資源配置效率，保持中性審慎的貨幣政策，側(cè)重降低杠桿率和防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此定調(diào)，市場(chǎng)給出了積極反映，確立了2018年“制造+創(chuàng)新”政策周期的格局。

當(dāng)前，中小創(chuàng)業(yè)績(jī)占優(yōu)，制造業(yè)毛利率受擠壓的狀況逐步改善，產(chǎn)能出清初見(jiàn)成效，ROE有望延續(xù)上行趨勢(shì)。外匯占款持續(xù)增加，基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)和金融去杠桿接近尾聲，有利于M2增速見(jiàn)底反彈，長(zhǎng)期國(guó)債利率短期進(jìn)一步上行空間受限，從邊際上推動(dòng)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，經(jīng)過(guò)了將近四個(gè)月的振蕩調(diào)整，我們認(rèn)為市場(chǎng)接近底部區(qū)域，建議逢低買(mǎi)入。