資管新規(guī)加上金融去杠桿，引發(fā)市場對年底出現(xiàn)階段性兌付風(fēng)險的擔(dān)憂，疊加目前流動性環(huán)境中性偏緊，滬深300指數(shù)在銀行為首的藍籌帶動下連跌三周。從目前權(quán)重股的估值水平來看，只要不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險，市場調(diào)整正接近底部區(qū)域。

國家統(tǒng)計局公布的11月物價數(shù)據(jù)顯示，居民消費價格總水平同比上漲1.7%，較10月同比漲幅下降0.2個百分點；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比上漲5.8%，漲幅較上月下降1.1個百分點，總體符合市場預(yù)期。從近期豬價變動的趨勢來看，環(huán)保因素及消費旺季有望導(dǎo)致豬價同比降幅大幅收窄，從而帶動食品端CPI走強。近期工業(yè)品以及原油走勢趨穩(wěn)，PPI有望在基數(shù)效應(yīng)的共同作用下，同比漲幅緩慢下行。

另外，海關(guān)總署12月8日公布的我國11月進出口數(shù)據(jù)顯示，11月我國出口同比增速為12.3%，進口同比增長17.7%，大幅好于預(yù)期，出口增長超預(yù)期令貿(mào)易順差較上月小幅回升至402.1億美元。這一數(shù)據(jù)與11月制造業(yè)PMI新出口訂單反彈一致，同時海外國家PMI景氣指數(shù)繼續(xù)回升意味著外需改善具有較強的持續(xù)性。

11月末官方外匯儲備環(huán)比上升100.7億美元，連續(xù)10個月回升，主要由于美元貶值帶來的估值效應(yīng)推動外匯儲備回升。以中國為代表的新興經(jīng)濟體逐漸走出衰退加入全球復(fù)蘇的進程中，當前發(fā)達國家與新興市場貨幣政策分化，美、英等國陸續(xù)加息，而金磚國家貨幣環(huán)境維持寬松。與美、德、英三國10年期國債利率紛紛上行形成對比的是，今年7月南非5年來首次降息25BP，8月印度央行降息25BP，9月俄羅斯央行降息50BP，12月巴西央行降息50BP。經(jīng)濟復(fù)蘇的傳導(dǎo)效應(yīng)加上貨幣政策的差異，拉動新興經(jīng)濟體貿(mào)易部門快速復(fù)蘇。由于利差處于高位，有利于中國等新興市場國家保持貨幣政策的相對獨立，進而維持幣值穩(wěn)定，利于全球流動性從發(fā)達國家流向新興市場，推升新興市場資產(chǎn)價格，而中國將是其中最大的收益國。

人民幣雙向波動預(yù)期的形成，以及10年期國債收益率的走高，不僅顯示出國內(nèi)產(chǎn)能出清和杠桿去化方面取得的成效，更體現(xiàn)出市場對宏觀政策和金融監(jiān)管的認可。上周末召開的中央政治局經(jīng)濟工作會議提出，2018年宏觀調(diào)控側(cè)重于在經(jīng)濟穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上更加看重質(zhì)量，特別要求生態(tài)環(huán)境質(zhì)量總體改善。由此可見，未來宏觀調(diào)控將圍繞經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量而展開，繼續(xù)調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，深化實體經(jīng)濟發(fā)展的市場化道路，提高資源配置效率，保持中性審慎的貨幣政策，側(cè)重降低杠桿率和防范化解重大風(fēng)險。對此定調(diào)，市場給出了積極反映，確立了2018年“制造+創(chuàng)新”政策周期的格局。

當前，中小創(chuàng)業(yè)績占優(yōu)，制造業(yè)毛利率受擠壓的狀況逐步改善，產(chǎn)能出清初見成效，ROE有望延續(xù)上行趨勢。外匯占款持續(xù)增加，基礎(chǔ)貨幣增長和金融去杠桿接近尾聲，有利于M2增速見底反彈，長期國債利率短期進一步上行空間受限，從邊際上推動市場的風(fēng)險偏好，經(jīng)過了將近四個月的振蕩調(diào)整，我們認為市場接近底部區(qū)域，建議逢低買入。